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利率手段与数量手段的抉择

来源:第一财经日报 作者:刘俊郁
2011年03月24日02:48

  上周末央行上调了存款准备金率0.5个百分点明天就到了兑现日。此次存准率的普调,是在信贷已受到控制、央票加息放量、公开市场回笼已经恢复、加息预期较为强烈的背景下出台的。事实上,考虑央行近期的提高央票利率的举措,其目的并非为了引导市场加息的预期,而最主要

的是要重启公开市场的回笼功能。我们认为这同时也将体现未来一段时间内的央行的政策操作取向:在重资金面调控或重利率体系的稳定的选择上,央行优先选择了前者。

  那么未来再度加息的可能性还有多大?我们认为目前市场更需要思考的一个问题是:央票发行利率是否真的必须与基准利率挂钩?从历史数据来看,这个答案是肯定的。近五年来一年期央票仅有两次出现发行利率高于基准利率的情况,而且均是短期行为;而3个月央票自2008年11月之后就一直低于基准利率。如果这个框架或市场定性思维没有打破的话,那我们可以预见到存准率抬升后利率政策的变动概率还是比较大。但如果答案是否定,或者说可以允许短期内的央票利率与基准利率背离的话,那么这次公开市场放量加上存准率普调后反而将减轻加息出台的预期。

  从去年四季度此轮首次加息以来,二级市场就一直走在一级市场及央行政策的前面,后两次加息虽然市场对时点的判断失误,但从收益率来看,其实早已预先消化了这两次加息的幅度。近期资金面全面放缓,推动了二级市场向一级市场靠拢,对比目前和年底的收益率,长端基本上持稳,1~5年的反而下降了3~40BP,表明市场对中长端收益率曲线的定位已经基本稳定,但短端方面受资金面及政策预期的影响依然较大。加息可能会造成一二级市场利差扩大从而影响好不容易恢复的公开市场回笼功能。如果允许央票发行利率与基准利率短期内有所背离的话,反而有利于公开市场进行回笼及利率曲线的稳定。我们判断,在存准率普调后,央行将会有一段时间的观察期,短期内再度加息的可能性比较小。(作者单位为招商银行金融市场部)

(责任编辑:王博)
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