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三险企中期业绩看跌 股票基金浮盈缩水40%-75%

  A股市场上3家上市保险公司将陆续公布其2008年中期业绩。

  由于今年来A股市场的持续疲软,有专家预计三保险公司中期业绩不容乐观:净资产普跌20%,内含价值普跌15%。

  净资产可能普跌

  据东方证券分析师王晓罡分析报告预测,2008年中期国寿净资产1625亿元(香港会计准则),每股净资产5.75元,同比跌21%;平安876亿元(国际会计准则),每股净资产11.92元,同比跌22%;太保492亿元(国内会计准则),每股净资产6.39元,同比跌22%。

   平安二季度投资富通浮亏增加70亿元,但是中报净资产表现可能与国寿和太保接近,主要原因在于平安债权投资比例较低,2007年底为40%,低于国寿的54%和太保的44%,而二季度债券债券到期收益率曲线呈上升势态,七年期国债债券到期收益率上升50基点,因此,平安二季度债券浮亏相对较小。

   太保浮盈变现较快,且债权投资比例也较低,但中报净资产表现可能并无优势。主要原因在于太保的股东权益对浮盈变动比较敏感,敏感系数为81%,高于平安的68%和国寿的61%。具体而言,平安和太保的股东权益变动表中,浮盈变动要扣除归属保户部分和递延税项之后,才是对股东权益的最终影响,而太保的浮盈变动仅仅扣除递延税项,没有扣除归属保户的部分(对此保监会尚无统一规定),使得浮盈变动对权益影响程度较高,因此,在二季度熊市背景下,太保净资产表现并未获得应有的优势。

  净利润表现差异较大

  分析报告预测,国寿2008年中报净利润约97亿元(HK GAAP),EPS0.34元,同比下跌58%;平安中报净利润约82亿元(IFRS),EPS 1.11元,同比下跌20%;估计太保中报净利润约41亿元(国内会计准则),EPS 0.53元,同比下跌22%。

  保险行业中报业绩普遍下滑的主要原因在于A股市场疲弱。沪深300指数在一季度下跌29%之后,二季度继续下跌26%。虽然二季度沪深300指数跌幅略低于一季度,但是对保险公司来说,由于一季度末股票和基金投资浮盈已经比年初缩水40%-75%,因此,二季度的净利润压力较一季度更大,从而导致中报EPS可能呈现普遍下跌之势。

  分析报告认为,国寿中报EPS跌幅可能显著超过平安与太保,主要原因在于国寿还保留了部分浮盈。国寿的股票和基金投资浮盈,在一季度末剩余去年底的50%-60%(430亿元-520亿元),到年中我们假设剩余去年底的25%(约217亿元),其中包括7亿股中信证券约100亿元的浮盈,而平安和太保的股票和基金投资浮盈在一季度末剩余去年底的25%-35%,至08年中可能耗尽,考虑到平安对富通投资出现100亿元浮亏(二季度浮亏约70亿元),估计平安股权投资整体上可能已经呈现浮亏。

  净资产可能普跌20%

  据报告预测,国寿2008年中报净资产约1625亿元(HK GAAP),每股净资产5.75元,同比下跌约21%;估计平安中报净资产约876亿元(IFRS),每股净资产11.92元,同比下跌约22%;估计太保中报净资产约492亿元(国内会计准则),每股净资产 6.39元,同比下跌约22%。

  就平安而言,二季度富通投资浮亏增加约70亿元,但是中报净资产表现可能与国寿和太保接近,主要原因在于平安债权投资比例较低,2007年底为40%,低于国寿的54%和太保的44%,而二季度债券债券到期收益率曲线呈上升势态,七年期国债债券到期收益率上升50基点,因此,平安二季度债券浮亏相对较小。

  就太保而言,浮盈变现较快,且债权投资比例也较低,但中报净资产表现可能并无优势。主要原因在于太保的股东权益对浮盈变动比例敏感,按07年报,权益变动/浮盈变动为81%,高于平安的68%和国寿的61%。具体而言,平安和太保的股东权益变动表中,浮盈变动要扣除归属保户部分和递延税项之后,才是对股东权益的最终影响,而太保的浮盈变动仅仅扣除递延税项,没有扣除归属保户的部分(对此保监会尚无统一规定),使得浮盈变动对权益影响程度较高,导致太保净资产表现并无优势。

  内含价值可能普跌15%

  王晓罡认为,2008年上半年寿险保费增长迅猛,其中,主要贡献来自银保业务,预计国寿和太保的银保保费收入同比都超过100%,而平安在50%-100%之间。预计上半年的首年新业务价值(FNBV)同比增速(YOY),国寿约为20%,平安接近30%,太保约为20%-30%。在此基础上,预测国寿、平安、太保的中报内含价值将普遍比去年底下降15%左右。

  三公司内含价值(EV)跌幅普遍低于净资产跌幅,原因在于内含价值不仅反映净资产的变动,而且反映有效业务价值的变化。2008年上半年三公司的内含价值预期回报和期间内新业务价值都有所增长,使得内含价值跌幅低于净资产跌幅。

  按照11%折现率、6%-6.2%长期投资回报率、寿险业务37X、34X、33X新业务倍数以及其他业务2X08PB,分析报告给予国寿2008年底33元/股、平安71元/股和太保31元/股估值,维持“买入”评级。

(责任编辑:姜隆)

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