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嘉实基金研究员刘云中:经济周期与资产配置

  嘉实基金研究员 刘云中

  经济波动或者说经济周期得到了前所未有的重视,人们将经济周期、资本市场波动和经济政策广泛联系起来,希望在经济周期的不同阶段能够选择合适的资产配置和经济政策。

  一、经济周期及其阶段划分

  何谓“经济周期”?人们通常接受美国国民经济研究所(NBER)的定义。NBER定义了两种类型的经济周期,分别是“古典型经济周期”与“增长型周期”。增长型周期的波动现象比古典型周期要常见得多,而且增长型周期与通货膨胀的关系更为密切,也就是说如果增长速度超过了长期的增长率,则通货膨胀会上升,而增长速度低于长期的增长率,则通货膨胀会下降。

  经济周期可划分为哪些阶段,在学术界并没有定论,例如曾参与组建NBER的米切尔和伯恩斯认为,经济周期包括衰退、紧缩、复苏和扩张四个阶段,也有学者认为应划分为衰退、复苏、需求拉动型通货膨胀和滞胀四个阶段。现在NBER正式的做法是只确认经济周期的高点和低点,也就是经济周期的波峰和波谷,而将GDP连续两个季度的负增长作为经济进入衰退的重要标志。

  二、经济的周期性波动特征

  经济史的数据显示,经济的上行阶段(包括经济的复苏和扩张)是经济运行的常态,而经济的收缩阶段(包括经济的紧缩和衰退)则相对比较短暂。

  在美国的经济史上,从1948年到1991年,美国的经济增长率一共经历了9次大的收缩和4次小的衰退,这些经济周期的平均长度为3-4年。其中上行阶段持续大约3年,收缩阶段持续约1年。

  1991年美国开始了长达十年的经济上行期,并于2001年3月达到了顶点,但这一轮的经济收缩持续时间较短,在2001年的11月就达到最低点,开始新的一轮经济扩张。至于这一轮的扩张顶点在何时到来,NBER目前还没有给出其确切的判断,估计应该在2008年的上半年。

  三、经济周期不同阶段的资产配置

  经济在周期的不同阶段有不同的表现,资产的投资收益也有很大的差异,著名的“投资钟”是将经济周期与资产配置联系起来,用简洁、直观的方式说明两者的关系。(见上图)

  当然,这只是一个非常简化的模型和介绍,而投资实践是非常复杂和专业化的工作,需要很多的专业技能,因此,需要专业人士进行管理。对于广大中小投资者而言,准确地把握经济周期的各个阶段非常困难,追逐经济周期性波动带来的收益反倒有可能受损,可以采取均衡配置和中长期稳定增长的投资策略,在股票和债券之间进行均衡配置,同时寻找能够保持中长期增长的公司作长期投资,尽量规避经济周期波动带来的不利影响。

(责任编辑:姜隆)

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