搜狐网站
搜狐 ChinaRen 17173 焦点房地产 搜狗
搜狐财经-搜狐网站
财经中心 > 理财频道 > 投资致富 > 基金-搜狐理财 > 基金产品分析

展恒理财:瑞福分级基金投资价值分析报告

  报告要点:

  国投瑞银瑞福分级基金是国投瑞银公司旗下的国内首批创新型封闭式基金。根据预期收益与风险不同,其将基金份额分成两个级别,即瑞福优先和瑞福进取。独特的设计原理赋予基金独特的交易机制以及杠杆交易机会。

  由于瑞福进取独特的融资机制通过杠杆放大收益,因此溢价交易有其一定的合理性。瑞福进取的溢价水平受整体市场收益能力、产品存续期、瑞福优先和瑞福进取的比例以及市场波动等四大因素的影响。

  若投资者对瑞福优先基金的赎回费率与目前情况下的赎回价格能够有比较清晰的认识的情况下,在其开放日申请赎回的可能性并不大,但如果有些投资者选择赎回,这将是投资者申购的好时机。

  建议投资者在目前高溢价的情况下,尽量回避瑞福进取基金的交易,而如果在瑞福优先开放申购前的20几个交易日中,其净值变动不大,则投资者可以在开放日积极申购,虽然获得份额的可能性较小,在有资金的情况下仍不妨一试。

  1.瑞福分级的运作模式

  1.1首批创新封基,独特的运作模式

  国投瑞银瑞福分级基金是国投瑞银公司旗下的国内首批创新型封闭式基金。根据预期收益与风险不同,其将基金份额分成两个级别,即瑞福优先和瑞福进取,两者各募集30亿份,基金的成立日期为2007年7月17日,其中,瑞福优先完全封闭式运作,每年开放一次申购赎回,而瑞福进取于2007年9月21日上市,封闭期内不可申购赎回,但可以在二级市场像传统封基一样买卖,基金合同存续期5年。

  瑞福进取运作模式的独特之处在于,国投瑞银可将60亿份资金全部投资股票,则60亿份的投资收入中,先保证其中30亿份认购优先级基金的认购者的年分红额,剩余收入则大部分归瑞福进取投资者。相当于瑞福进取的投资者,向瑞福优先级基金投资者做了“融资”,享受超过30亿份资金的收益,同时也承担了超过30亿份资金的投资风险。根据基金契约规定,瑞福分级基金60亿份额是稳定不变的,即只有当有投资人赎回的情况下,才能申购。如果基金开放后,无人赎回,则不能申购。而该基金每年只有一天打开申购和赎回的时间。需要申购的投资者需要提前一周预约申购。如果申购的份数大于赎回的份数,则需要按比例配售。

  1.2 瑞福优先与瑞福进取参考净值的计算方法

  由于瑞福分级收益分配的安排,两级基金份额呈现不同的风险收益特征:瑞福优先份额将表现出低风险、低收益的明显特征,其预期收益和预期风险要低于普通的股票型基金;瑞福进取份额则表现出高风险、高收益的显著特征,其预期收益和预期风险要高于普通的股票型基金。从基金合同中规定的基金净值计算方法中我们也能明显的看到两部分基金各自的风险与收益特征。

  假设T日为基金份额参考净值计算日,NAV 为T日基金份额净值,PV 指基金份额面值,a T 、b T 分别为T日瑞福优先和瑞福进取的基金份额数,a R 、b R 分别为截止T日每份瑞福优先和每份瑞福进取的累计分红金额(若T日为分红除权日,则该次分红金额自T日起相应计入各自的累计分红金额), RV 为截止T日每份瑞福优先以前各个会计年度尚未弥补的基准收益差额与当年每份瑞福优先的应计基准收益之和。

  T日,基金份额参考净值的计算公式如下:

  (1)基金份额净值大于或等于基金份额面值时

  瑞福优先的基金份额参考净值= PV +[( NAV - PV )×(a T +b T )/a T ,RV ]+{( NAV - PV )×(a T +b T )-[( NAV - PV )×(a T +b T ),a T × RV ]}/(a T +9 b T )

  瑞福进取的基金份额参考净值= PV +9×{( NAV - PV )×(a T +b T )-[( NAV - PV )×(a T +b T ),a T × RV ]}/(a T +9 b T )

  (2)基金份额净值低于面值,但每份瑞福优先的累计分红金额加上基金份额净值大于或等于基金份额面值时

  瑞福优先的基金份额参考净值=瑞福进取的基金份额参考净值=基金份额净值= NAV

  (3)基金份额净值低于面值,且每份瑞福优先的累计分红金额加上基金份额净值小于基金份额面值时

  瑞福优先的基金份额参考净值=[NAV + NAV ×b T /a T ,NAV +b R ×b T /a T ,PV- aR]

  瑞福进取的基金份额参考净值= NAV -{[NAV ×b T /a T ,b R ×b T /a T ,PV- aR - NAV]}×a T /b T

  截至2008年6月20日,瑞福优先与瑞福进取各自分红一次,其中a R=0.0545、b R=0.2243。

  以6月20日的净值为例,瑞福分级净值0.685<1,且0.0545+0.685<1,则

  瑞福优先的基金份额参考净值=[0.685+0.685×3000496238/2999836712,0.685+0.2243×3000496238/2999836712,1-0.05450]=0.91

  瑞福进取的基金份额参考净值=0.685-{[0.685×3000496238/2999836712,0.2243×3000496238/2999836712,1-0.0545-0.685]}×2999836712/3000496238=0.46

图1 瑞福分级、瑞福优先及瑞福进取净值走势图(元)


  数据来源:展恒理财金融数据中心

  截止日期:2008年6月20日

  从图1可以看出,瑞福优先的净值走势相对平稳,而瑞福进取则大起大落。由于两部分基金份额基本相当,即aT/bT约为1,所以我们可以这样理解:当瑞福分级净值小于1-aR=0.9455元,大于1-aR-bR=0.7212元的情况下,瑞福优先的净值有相当长的一段时间维持在0.946,此时瑞福进取的净值变化将2倍于瑞福分级的净值变化,且在基金净值小于1的情况下,杠杆效应大于2倍。而当瑞福分级的净值小于0.7212元时,瑞福进取与瑞福优先的净值涨跌绝对值与瑞福分级完全一致,瑞福进取的杠杆效应小于2倍,但由于净值绝对数低于瑞福分级,因此杠杆效应仍在1倍以上。

  净值下跌过程中产生的高杠杆效应,在很大程度上解释了瑞福进取近期的二级市场价格大幅波动的原因。

  1.3 瑞福优先的申购赎回价格

  根据基金合同,瑞福优先的申购赎回为《基金合同》生效后满一年的最后一日,由于瑞福分级基金的合同生效日为2007年7月17日,存续期仅仅五年,因此瑞福优先的申购赎回窗口只有四个工作日。从短暂的申购赎回时间窗口来看,基金设计者并不看重瑞福优先的流动性问题,反而更为关心如何维持瑞福优先和瑞福进取的份额比例关系,从而保证瑞福进取份额在市场上的杠杆能力不会被削弱。

  瑞福优先份额的申购和赎回价格取决于开放日整个瑞福分级基金的份额净值是否小于其份额面值,具体而言:

  (1)在瑞福优先的开放日,当瑞福分级基金份额净值大于或等于基金份额面值(目前为1.000元)时,瑞福优先份额的申购与赎回价格等于瑞福优先份额的基金份额参考净值;

  (2)当瑞福分级基金份额净值小于基金份额面值时,瑞福优先份额的申购与赎回价格都等于瑞福分级基金份额净值。

  可以看出,当整个基金的份额净值大于或者等于基金份额面值时,瑞福优先份额的投资者即使得不到超额收益,也极有可能得到预期的基准收益,因此赎回基金份额的意愿不会强烈。当整个基金的份额净值小于基金份额面值时,瑞福优先的参考份额净值很有可能大于整个基金的份额净值,从感情上讲瑞福优先投资者将极其不情愿按照低于参考份额净值的价格赎回自己的基金。即使现有瑞福优先的投资者赎回,“价值投资者”可能会被低于参考净值的交易价格所吸引,从而可以弥补赎回的部分。

  同样为了尽量避免瑞福优先份额在基金存续期间出现巨幅净赎回的现象,基金的设计者给瑞福进取份额的投资者定制了前轻后重的费率结构,即申购费率最高为1.5%,而赎回费率则高达2.5%。这显然在限制赎回的同时对替补赎回资金的那些申购资金提供了一定的优惠。但是,为了7%左右的基准收益率和对超额收益的有限分享权,却要付出4%的交易费率,投资者快进快出的短线兴致将大打折扣,这种费率结构设置极大地维护了瑞福进取的杠杆能力。

  2.瑞福进取的溢价交易

  正是由于瑞福进取产品设计中的与生俱来的独特杠杆效应,才导致了其较高的波动性。在一些投资者的眼里,它含有某种变相期权的意味,是基金之中的先行指标。当市场表现比较乐观,呈现上涨趋势时,瑞福进取往往处于领涨低位;当市场低迷,呈下跌态势时,瑞福进取则往往处于领跌低位。同时,与大多数基金低调运作截然相反,瑞福进取是封闭式基金交易当中表现最为活跃的品种,独特的杠杆设计为其创造了丰富的交易机会。从换手率来看,近期的基金交易中,瑞福进取的换手率一直处于相对高位。

  由于瑞福进取独特的融资机制通过杠杆放大收益,因此溢价交易有其一定的合理性。瑞福进取的溢价水平受整体市场收益能力、产品存续期、瑞福优先和瑞福进取的比例以及市场波动等四大因素的影响。市场收益率越高,瑞福进取的溢价率越大;随着基金存续期的减少,瑞福进取的溢价率应该逐渐降低;瑞福进取在分级中所占份额越大,溢价率越低;A股市场波动幅度越大,瑞福进取溢价率也随之增大。瑞福进取从07年9月21日在深圳证券交易所上市之初,是呈折价交易的。自07年11月20日开始,瑞福进取便出现了从未间断的溢价交易,并且溢价水平一路走高,截至6月20日,瑞福进取溢价率竟达65%。

图1 瑞福进取成立以来的折溢价情况(%)


  数据来源:北京展恒理财金融数据中心 数据区间:08年3月28日?08年6月20日

  瑞福进取在07年9月21日刚刚上市交易之初,由于投资者并没有充分认识到其独特的内在杠杆机制,且市场估值水平已经很高,投资者对市场的短期走势不甚乐观,因此出现了折价交易。但是经过市场一段时间的调整,跌幅迅速扩大,投资者认识到了瑞福进取独特的融资机制和杠杆效应,且预期市场随时面临反弹,自07年11月20日始,便出现了从未间断的溢价交易。并且,瑞福进取的溢价率一路走高,截至6月20日已达65%的高度。从目前的情况来看,瑞福分级基金的净值不足0.7元,如果市场能够有所反弹,使瑞福分级的净值回到0.72元至0.945元区间,瑞福进取将具有超过2倍以上的杠杆效应,但65%的溢价率意味着,即使瑞福进取价格维持目前的价格水平0.76元不变,只有当瑞福分级的净值达到0.853元,即净值增长率达到24.5%时,才能使瑞福进取的价格与净值达到一致,而要实现价格上涨,至少需要对应30%左右的涨幅。

  瑞福进取的合理溢价率很难界定,这主要基于投资者对于未来市场走势的预期,例如当我们预期市场近期可能会有10%左右的涨幅,由于瑞福进取在目前的净值区间杠杆效应超过2倍,溢价率水平在20%-30%应该是合理的。

  从目前的市场环境来看,短期内很难预见到超过20%的大幅增长,因此从理性投资的角度来讲,瑞福进取在目前高溢价的情况下应尽量回避。

  3.瑞福优先,不妨在开放日积极申购

  从1.3节的分析我们可以看出,若投资者对该基金的赎回费率与目前情况下的赎回价格能够有比较清晰的认识的情况下,在其开放日申请赎回的可能性并不大,但如果有些投资者选择赎回,这将是投资者申购的好时机。

  以6月20日的净值水平为例,瑞福分级的单位净值为0.685元,而瑞福优先的单位净值为0.91元,假设该日为瑞福优先基金的开放日,则意味着,持有该基金份额的投资者只能以0.685的价格赎回,考虑到年初0.0545元的分红,投资者仅在净值上就将损失0.26元,再加上共计4%的申购赎回费率,选择赎回瑞福优先基金的投资者一年内的净损失将达到30%,如果不是资金周转的需要或发现更大的投资价值,相信无人愿做如此亏本的买卖。

  虽然以上已经分析得出结论,瑞福优先基金在开放日被大比例赎回的概率很小,但仍不排除这种可能性,因此若瑞福优先基金在开放申购前的20几天内净值变动不大,有资金的投资者不妨在开放日积极申购。仍以6月20日的净值水平为例,投资者选择申购的费率为1.5%,申购价格为0.685元,而在其后的三个开放日中,一旦瑞福分级基金的净值达到0.9455元以上,瑞福优先即可按照其参考净值赎回,至少为0.9455元,收益率高达38%。

  此次申购的唯一风险在于:除非该基金在后续的三个开放日净值始终未能达到0.9455元,而根据基金合同的规定,《基金合同》存续期届满并清算时,如果清算后的基金份额净值低于基金份额面值,且每份瑞福优先的累计分红金额加上清算后的基金份额净值低于基金份额面值(两者之间的差额称为“本金差额”),则全部瑞福优先的本金差额以全部瑞福进取的累计分红金额和清算后的基金份额净值与瑞福进取的基金份额乘积二者之间的低值为限进行补足,如果全部瑞福进取的累计分红金额和清算后的基金份额净值与瑞福进取的基金份额乘积二者之间的低值仍然未能完全补足全部瑞福优先的本金差额时,则尚未补足的本金差额部分不再进行补偿。在完成瑞福优先的财产分配后,剩余部分基金资产再由瑞福进取的基金份额持有人按照各自持有的基金份额数进行比例分配。这意味着,只有当存续期满,瑞福分级基金的净值低于0.343元时,即在目前基础上再下跌50%,此次申购瑞福优先的投资人才有亏损的可能。而按照A股市场目前的估值水平,08年的动态市盈率仅有17倍左右,在4年后基金合同到期日上涨的概率要远高于下跌的概率,而下跌幅度超过50%的概率将极低,因此投资者申购瑞福优先的本金损失风险也将极小。

  4.展恒投资建议

  综合以上的分析,我们建议投资者在目前高溢价的情况下,尽量回避瑞福进取基金的交易,而如果在瑞福优先开放申购前的20几个交易日中,其净值变动不大,则投资者可以在开放日积极申购,虽然获得份额的可能性较小,在有资金的情况下仍不妨一试。

  另外,由于瑞福优先在四个开放日以外,完全处于封闭状态,申购的投资者也要充分考虑到资金的流动性问题,对于追求资金安全,且在四年内无须考虑资金流动性的投资者,这只基金是很好的投资选择。

    来源:展恒理财

    搜狐理财声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐理财自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。

(责任编辑:姜隆)

我要发布

用户:  匿名  隐藏地址  设为辩论话题

*搜狗拼音输入法,中文处理专家>>

新闻 网页 博客 音乐 图片 说吧  
央视质疑29岁市长 邓玉娇失踪 朝鲜军事演习 日本兵赎罪
石首网站被黑 篡改温总讲话 夏日减肥秘方 日本瘦脸法
宋美龄牛奶洗澡 中共卧底结局 慈禧不快乐 侵略中国报告



说 吧更多>>

相 关 说 吧

封基

说 吧 排 行

茶 余 饭 后更多>>