下半年银行业：卧薪尝胆等待回归

　　申银万国：

　　投资评级与估值：未来业绩的不确定性使得市场对银行板块的相对估值存在较大分歧，因此我们使用绝对估值法（DDM）来推算银行板块（不含城商行）整体所应该享有的合理相对估值。结果显示银行板块的合理估值对应2008年22.2倍PE和4.34倍PB，较目前市场估值还有50%的上升空间，长期投资价值非常突出。

考虑到短期内较高的股权成本和投资者对资产质量的担忧，我们认为目前银行板块估值运行的合适区间在18-21倍2008PE。建议投资者在估值低于2008年15倍PE时积极买入，15-20倍区间内则坚定持有。维持行业看好的投资评级。

　　关键假设点：宏观经济实现“软着陆”，GDP增速有所回落但不会出现大幅下滑。相应的，银行资产质量将承受一定压力，但不会出现大面积恶化情况。此外，可能的非对称加息不会大幅缩减银行的息差水平。