受油价电价上调市场谨慎 国债利率仍有调整空间

　　本周债市继续大幅调整。受发改委大幅上调油价、电价的冲击，市场对后市通胀面更趋谨慎。在此背景下，对周五10年期国债发行利率自然是看高一筹，最终发行利率冲破4.4％到4.41％，边际达4.50％，大幅超过预期4.32％附近，并引发二级市场的相应回调。

值得一提的是，经过几个轮回的涨跌， 在本半年度即将结束时，10年国债价格又戏剧性跌回到年初水平。具体从4月下旬算起，5年以上期限利率已上扬30~45bp。其中10年国债由低点4.05％一路飙升到目前的4.45％。

　　下半年债市资金面猜想 短中期内债券走势恐会分化 混合基金将重心转债券投资 大宗商品牛市带来全球通胀重压 PPI走势乐观“CPI滞胀”概率小 粮价报复性上涨可能再次推高CPI 以年初收益率曲线相比较，国债品种上，1~3年较年初仍有15~20bp差距，5~7年有10bp左右，10年以上基本持平；金融债品种则略有不同，1~3年比年初反而高出15bp，5年期限高出7bp，7年以上基本相差不大。

　　高通胀下无牛市，不管是债市或股市。从后市判断来看，从紧货币政策下，持续上调准备金率以及后续到期量大幅缩减，金融机构资金面将备受考验；而资本市场大跌，非金融机构包括基金、寿险机构抽离大量资金回流债市，其资金面或会相当充裕。由于后者对税收因素考核不多，国债税收优势难吊其胃口。加上今年信用产品大增，可满足其短长期配置需求；从这个角度来看，7年之内国债利率仍有一定向上空间。

　　（林子君 作者供职于福州商业银行资金运营部）