减持调仓分散风险成为基金一季度主旋律

　　???基金2008年一季度资产组合分析

　　东方证券研究所胡卓文

　　截至4 月21 日，所有的346 只基金公布了2008 年一季报。在市场弱势运行的背景之下，基金在其中到底扮演了什么样的角色，是很多投资者所关注的。

　　资产配置：减仓是主旋律

　　在一季度的市场单边下跌情况之下，开放式基金为了规避市场下跌导致的净值缩水风险以及由此而产生的赎回风险，纷纷采取大幅减仓的操作。

　　我们统计了一季度所有主动操作型偏股型基金（包括股票型和混合型）的仓位情况。在257 只基金中一共有177 只基金进行了减仓操作，平均来看2008 年基金的股票仓位为71.7%，相比上一季度的77.1%下降了近6 个百分点，为2006 年牛市以来的最低点。

　　对基金减仓的频度分析，我们发现减仓幅度在20%以内的基金数量最多，达到了154只，相比之下，加仓的基金则显得形单影只。

　　仓位降低尤甚的是封闭式基金，由去年四季度的76%降至今年一季度的59%，这和封闭式基金的年度强制分红有关。另外股票型基金的减仓行为也很严重，从80.2%减至73.6%，混合型基金从72.7%减至69.1%。

　　虽然说减仓成为了主旋律，但是内部分歧还是很大，可见当前市场并不是很统一，我们认为在这种局面之下，市场还将维持震荡格局，只有当分歧减少之时，市场才能形成合力。

　　行业配置：总体跑赢行业指数

　　一季度整个市场出现了普跌，但基金的行业配置总体上跑赢了行业指数走势。农林牧渔、造纸印刷和石化行业出现了全面的下跌，但是基金在这三个行业却维持了正收益。而在电力、木材家具、交运、金属、金融保险这些行业上，基金却跑输行业指数很多。

　　整体上来看，基金对于行业的持仓比例并没有发生大的变化，但对于行业的增减持的态度转变，比较明显的就是行业配置上在2007 年四季度排在前列的金融保险、金属非金属和交运行业都出现了比较大比例的减持；同时对于石化、房地产行业和食品饮料都是给予增持。

　　相对于行业标准配置而言，电力行业的配置相对行业标准来看是低配最严重的一个行业。房地产行业是基金超配最多的一个行业，不过这可能和房地产行业跌幅比较大有关系。

　　由于季报数据具有滞后性，即我们现在看到的数据并不能反映当前基金行业配置的真实状态，但多少可以从行业的走势中推测出来一些，比如在增持行业中，房地产虽然说在一季度末还是超配加增持，但进入到4 月之后，房地产行业指数走势急转直下，不排除基金在这个行业上减仓的可能性。木材家具是基金减仓的一个行业，但从4 月份到现在，木材家具行业的表现好于大盘，说明基金可能在这个行业上做了加仓动作。

　　在一季度，金融保险以及电力行业成为基金最不看好的行业，但随着二季度的到来，金融保险行业有走强的趋势，因为众多大盘蓝筹股都集中在这一个行业而且基金的前十大重仓股也是以这个行业的股票为主，说明基金对于这个行业的股票还是颇为认同的，因此在一季度的减持只能说明短期之内基金对金融保险行业的不看好，但如果市场开始反弹，我们认为金融保险行业将是主力。石油化工和食品饮料是基金在一季度增持最多的行业，并且这两个行业是基金连续两个季度增持，再结合4 月份以来的走势，我们认为，这两个行业可以为投资者所关注。

　　2007 年四季度和2008 年一季度，基金对于行业的配置的集中度连续两个季度下调，反映出了基金规避风险的心态。

　　股票组合配置：更加分散化

　　在基金公布的一季报中，我们统计了所有偏股型基金的股票组合，一季度基金的股票组合中前十大的重仓股全部有334 只，较上一季度的363 只有所下降，而市值占到这334 只重仓股中前80%的股票数为52 只，较上一季度44 只增加了8 只。对于股票配置的数量的变化情况，我们也可以发现基金作出了更加分散化的股票组合，将仓位分散到更多的股票之上，以规避风险。为了应对市场的下跌风险，基金重仓股的配置较上季度有所分散。

　　我们从存量角度来看，招商银行、浦发银行、中信证券、深发展A和民生银行这些金融保险板块的股票仍然是基金十大重仓股中配置最多的股票，贵州茅台、万科、苏宁电器和武钢股份仍旧是基金所一直不变的重仓股，从这点来看，这些长期保持在前十大重仓股的股票是非常具有投资价值，我们的投资者完全可以作为长期持有的品种。

　　在一季度遭到减持的股票基本以大盘蓝筹股为主，其中前十大重仓股占比不少，主要原因是因为市场的下跌，而这些股票在过去的牛市中给基金带来了不少收益，因此基金选择适量减持这些股票以应对市场风险和赎回风险。当然增持的股票我们绝对可以关注，因为在进入到4 月份以来，这些股票的走势仍然非常漂亮。投资者可以适当关注，排除宏达股份，这9 只增持的股票是：格力电器、盐湖钾肥、中国神华、中兴通讯、金牛能源、泸州老窖、金融街、海油工程和云天化。