国内基金纷纷抛售外资吃进抄底 到底谁是赢家？

　　很多外资看到A股下跌带来的机会，已经开始建仓，他们觉得，15年来A股从未像现在这样便宜过。与此恰恰相反，国内基金尽管已经出现唱多声音，但操盘表现仍然是纷纷抛售

　　“据我所知，很多外资已经看到A股下跌带来的机会，已经在建仓了。

　　与此恰恰相反，国内基金尽管已经出现唱多声音，但操盘表现仍然是纷纷抛售。

　　而在长达半年，跌幅近五成的下跌之后，A股终于打了个兴奋的“激灵”。24日，两市以接近涨停收盘来回应前一日印花税的下调和国务院对于资本市场“健康平稳发展”的表态。当日，多空搏杀亦很激烈，而沪指最终冲击3600点，收于3581点，大涨302点，涨幅达9．25％；深市收于12914点，涨幅达9．59％。

　　先知先觉的究竟是谁？

　　外资大举买入

　　发出外资建仓声音的其实远不止号称“中国通”的龚方雄一人。

　　4月上旬，一直以来作为市场估值风向标的QFII就嗅到了A股的再度“钱景”出现。增仓更不是新鲜事。

　　据TOP跟踪调查显示，继4月2日QFII席位中金陆家嘴出现一日建仓31．7亿的狂买行为之后，4月3日、4月4日、4月7日三个交易日成交的基金单位数激增至2．25亿份、2．87亿份、3．86亿份。更有甚者，即使是4月9日沪指出现5．5％这样的暴跌也没能阻挡住QFII的建仓步伐。据不完全统计，4月前两周QFII两周净流入已经过百亿。

　　指南针数据显示，一个QFII集中营申万上海新昌路营业部资金也呈现连续性的净买入。从3月25日至4月3日，该营业部只有4月1日一天出现少量净卖出，但净买入金额也呈现放大趋势，由3月25日的2．33亿增加到4月3日的5．49亿元，增长135．6％。

　　尽管是否定义为“抄底”仍有争议???以QFII100亿美元的额度对比A股市值下跌后4月初的21．6万亿元，规模太小。尽管QFII在过去的一周减小了买入力道，但其大规模介入已成为不争的事实。有分析人士甚至指出：从QFII加仓的品种主要集中在建行、招行、中国平安、中信证券等金融股来看，国外投资机构是在博弈大盘未来会有一个大的涨幅。

　　而对于外资在低点位买进的行为，市场一直有“阴谋论”之说。对外经贸大学证券投资系主任郭敏却对记者表示，在2007年市场处于高位的时候，外资一直是唱空的主力。现在看来，其还是有一定的预见性的。因为从去年次贷危机爆发到现在，全球市场经济都有衰退的趋势，上证指数也由6000多点狂跌到现在的3000点。此时，外资买入不排除价值投资的可能。

　　而与此同时，今年第一季度，热钱有加速流入中国的趋势。一季度中国外汇储备增加1539亿美元，贸易顺差为414亿美元，FDI为274亿美元。若据此粗略估算，今年首季度流入中国的热钱约为851亿美元。不过摩根大通中国区董事总经理、首席中国经济师龚方雄予以否定，他认为851亿是否全部为热钱并不能据此简单推算。

　　不仅如此，新增的200亿美元QFII额度似乎已于日前开始启用，近日已有哥伦比亚大学和韩国保德信资产运用株式会社获得QFII资格。而近期申请增加额度和资格的QFII非常多，已提交申请等待批准的规模超过了200亿美元。其中，雷曼兄弟中国区主席杨志中就明确表示正在申请更多的QFII额度。

　　“这表明了我们对A股市场拥有信心，也是在向市场传递一个积极的信号。对雷曼兄弟而言，不会追涨杀跌，而是更注重长期收益。”他表示。

　　基金陷入“囚徒困境”？

　　“据我了解，一些国际投资者开始表现出对于投资A股的兴趣。尽管A股近期的表现依然较为低迷，但一些国际投资者已经在有选择性地进行投资。”摩根大通董事总经理兼中国证券市场部主席李晶也表达了和龚方雄类似的观点。

　　李晶告诉记者，实际上，过去的12个月以来，由于过高的估值水平，国际投资者一直都不看好A股。但随着A股市场的市盈率水平回到23倍左右，国际投资者的态度也开始出现了转变。

　　市场已经进入了前所未有的估值“洼地”，难怪外资会喊“从未如此便宜”。招商证券数据监测显示，4月18日沪深300的动态PE已降至17．2倍，2008年的各行业预测市盈率都处在历史的低端。

　　龚方雄表示，从估值的角度来讲，A股动态市盈率今年已经是21倍，明年是17倍，盈利增长今年是30％多，明年是20％多，所以从盈利增长来看，市盈率已经是相当合理了。

　　国内基金经理们却一直在加速套现进程。大智慧的Top v iew显示，截至4月17日前的5个交易日，基金公司在5个交易中成交额695亿，其中买入248亿，卖出447亿，净抛出199亿，这一数值已略高于大盘资金总净流出量。而当周只有23家基金净买入35．7亿，其余35家基金则净卖出234．5亿。其中代码349的净卖出额特别巨大，高达46．3亿，同时还有7家净卖出量在10亿以上的基金公司。

　　尽管有分析将基金的连续抛售，解释为4月底的年度分红压力和市场继续下行带来净值减少的压力，但据此解释未免牵强。对此，一位不愿具名的业内人士对记者表示，在市场悲观情绪长期难以扭转的情势下，国内基金都不愿冒风险做那个接盘人，这就是一个囚徒困境。

　　“形象地说，只要外资看好A股，现在买入即使被套，也没关系。”上述人士认为，外资在4000点高位一致唱空，因为A股“太贵了”；而在3000几乎一致喊多，也是因为对于A股的信心，这是价值投资的具体体现。而国内基金仍然没有逃开“高位长多，低位继续做空”的惯性。

　　而对于国内基金的卖出，郭敏则将其归结为“信心不足”。在经济高增长的同时，通货膨胀的预期也在不断增大，经济增长由偏快转为过快的风险依然存在。“从紧货币政策所产生的负面影响很可能从实体经济转移到股市，这种悲观的预期使得国内基金倾向于卖出，”郭敏指出。

　　银河证券分析师马永谙也向本报记者表示了相同观点：悲观的市场预期以及四月底基金赎回使得基金做空的压力很大。但是，他同时也指出：目前，国内资金对市场的预期还是存在分歧的，并不是所有的国内基金都在抛，也有基金在积极调仓，投资有价值的股票。

　　“一些国际投资者向我们咨询应该购买哪类A股，我们给出的投资策略建议是可以重点关注在四个领域。”李晶表示，一是盈利增长强劲的公司，如基本面表现不错的金融股；二是可支配收入提高的收益企业，如通信业龙头；三是领先的消费者品牌以及不受价格调控影响的资源公司，尤其是能源类领先企业。“现在到了增持中国公司、重仓中国股票的时候了。”他重申投资中国所面临的机遇。

　　政府该做什么？

　　继规范“大小非”解禁之后，政府再度下调印花税税率。利好政策一出，24日股市高开高走，股指放量上涨9．92％，近千只股票涨停。对于利好政策后市场的走势，郭敏认为并不乐观。

　　他的担心缘由不难发现，本轮下跌以来，各部委的“救市”政策纷纷登场，效果却只是聊胜于无。去年9月悬停之后，证监会恢复了对新基金的放行。财政部继而宣布暂缓征收基金证券市场收入所得税。外管局也启动了对QFII新增200亿美元额度的审批。就在4月20日晚，证监会出台了对“大小非”解禁股大宗交易的限制性政策，期望对市场构成实质性提振???然而股市先扬后抑，依然萎顿。

　　FT中文网发表署名文章认为，在绝大多数情况下，股指涨跌都不应成为决策者关注目标。政府的根本职责在于向金融市场提供更好监管，以维护市场参与各方的合法权益，促进市场长期发展。

　　法国巴黎百富勤证券公司董事总经理陈兴动认为，市场向上调的幅度还要取决于后市，因为巨大跌幅之后，首先是止跌，之后才是上扬，市场信心重新恢复需要过程。

　　就市场担心的“大小非”问题，龚方雄认为，主要影响是在心理层面，而非实质资金面上的影响。因为大非减持国家可控，而小非减持套现后仍将再度流入二级市场。“现在资产估值这么便宜的情况下，退出来是不是一种理性的选择呢？”他认为，A股市场缺的是信心而不是流动性。监管层面需要采取措施，维护和建设并不理性和成熟的资本市场。

　　而印花税和“大小非”减持新规等都是一时之计，长期看，仍不能代替市场供求和基本面对市场的决定作用。

　　就基本面的情况而言，今年一季度GDP同比增长10．6％，CPI涨幅更是高达8％，远高于去年一年4．8％的涨幅。郭敏据此表示，如果没有基本经济面的支撑，24日的反弹应该是短暂的、局部的反弹。以目前的经济形势看来，股市出现根本的反转在一两年内都很难实现。

　　不过，龚方雄预计，今年2月CPI已然见顶，一季度保持8％的高位运行，二季度的CPI涨幅保持在7％左右，第三季度、第四季度会回到5％左右，2008年全年CPI同比增长5．8％。另外，今年的GDP增速有可能放缓，但是全年增速仍将超过10％达到10．5％左右。

　　但上述不具名人士同时也担心，在利差倒挂和升值预期不变的条件下，人民币仍旧是非常具有吸引力的资产。但如果真如外界预测今年人民币升值将达到6．3，届时外资也将在达成升值预期后出逃，“对于市场的影响不可小视。”