万能险抉择:结算利率高低辨

　　对于趸缴的万能险而言，投资品的特性，事实上决定其收益的确是衡量其优劣的主要视角。

　　问题在于，尽管是储蓄替代性品种，万能险的结算利率，除了契约规定的最刚性的保底收益外，在理论上而言，其每月的结算利率仍旧有上下调控的空间。

　　就比如，2008年2月，A股包括全球的投资市场哀鸿一片，但万能险结算利率整体与前月持平，并有极少数公司如中国人寿、中英人寿，逆市大幅上调当月的结算利率水平，达到6%以上的水平。

　　对此，一位资深精算人员称，就本质而言，万能险结算利率仍旧要取决于真实的投资收益。

　　高利率软肋

　　他指出，万能险结算利率水平确实是财务决算的过程，其决定因素有三方面，第一，同期的银行利率水平，作为储蓄的替代投资品，多数万能险均以略超过银行同期利率水平为最低目标；第二，公司的市场策略，即想在多大程度上占有和拓展万能险市场；第三，真实投资收益，即万能险投资账户对应的当期投资收益；第四，可动用的平滑准备金。

　　正是缘于上述因素，在2007年投资形势大好的情况下，万能险结算利率并未有同比例增长，“在这个过程中，多数公司获得了平滑准备金积累。”

　　比如，按照本刊此前的测算，在2005 年1月至2007年11月的区间内，即使是按照目前最高2.5%的保底收益之投资前提，固定收益所需配置的债券配置权重超过83%，股票类资产配置仅为不到7%(其余10%为现金类)，本刊模拟的期间投资收益仍旧达到8.1442%。

　　但是，即使是2007年11月当月，万能寿险的最高结算利率为5.7%，最低者仅为不到3%；而在2007年1月时，结算利率一向较高的新华人寿，当月的结算利率不过3.55%。

　　“至少在2006和2007年度，通过投资收益大于实际结算利率的差额为很多保险公司获得了比较可观的平滑准备金。”上述人士称，这实际上是支撑2008年以来万能险结算利率高水平的真正物质基础。

　　但他同时指出，由于平滑准备金总额有限，假若资本市场持续下跌，万能险结算利率很快会支持不住现今的高水平。

　　实际上，对于部分公司的高结算利率，投行界已十分关注。

　　3 月27 日，汇丰全球研究部门的一份内部报告称，给出中国人寿减持的评级，将目标价从原先的29.4港元调低至26.4港元。

　　报告同时称，关于中国人寿2008年2月中国人寿将万能险的结算利率提高到6.05%，是三家香港上市的内地保险公司当中最高水平，同期的平安人寿是5.25%，太平5.7%。

　　该报告指出，“尽管竞争推高了结算利率的水平，但是(6.05% 的结算利率)不可持续。”

　　万能、投连反差

　　由于没有任何有关投资信息的披露，万能险的真实投资状况显得不可捉摸。

　　比如，2007年10月以来累计年化结算利率水平最高的近10家公司中，并不是由大公司主导，相反，中航三星、嘉禾人寿等多家成立于2005年之后的公司，在结算利率方面表现激进。

　　同时，生命人寿、泰康人寿等以银保为主的中资公司，其结算利率水平亦属上游。

　　相反，平安人寿、中国人寿这两家最大的寿险公司，其2007年10月以来的累计年化结算利率，却要低于上述小型公司不少，尤其是平安人寿，其2008年2月仍旧保持5.25%的水平，比同期行业最高水平低了约1个百分点。

　　问题是，这并不是各家公司万能险投资能力的真相。

　　可供参考的是，除极少数公司，其中包括中国人寿、太平洋人寿等两大上市公司，以及几家成立时间不久的公司仍旧作壁上观外，绝大多数的寿险公司都推出了更透明的险种??投资连结保险。尽管就产品形态而言，投连与万能完全不可比，但是，投连公开的净值公布，实际上掀开了保险公司投资魔盒的一角。

　　但本刊同期的投连产品投资收益评价报告(详见本期《投连险投资收益评价报告(2008年4月)》显示的，却是一个有些错位的镜像。

　　比如，2008年2月当期万能险结算利率最高的中英人寿(6.10%)，其相关的投连产品进取型和平衡型投资账户，2008年以来(至2008年3月21日)跌幅逼近20%，为同类中账户净值折损最多的之一。

　　不过，太平人寿、泰康和平安，其相关的投资账户，在2008年以来的大跌中表现稳健，比如，以稳健型投资账户为例，2008年以来，太平人寿太平财富账户跌幅仅1.72%，泰康稳健收益账户则逆市上涨1.36%。

　　保险界人士称，上述三家，由于成立时间长并且有独立的资产管理公司，在投资渠道方面更具优势。

　　费用跷跷板

　　费用和条款方面，万能险更为复杂。

　　比如，就本刊整理的5 家主要公司的6 个在售银保万能险产品，几乎在每一项收费上都不相同。

　　一个最显著的区别是，有关初始费用，大多数公司为4%-5%，但是泰康和新华人寿采用的是9%-10%(5万以上部分为5%)的高水平。

　　对此，一位银保部负责人称，这缘于不同公司的定价策略，比如，除少数情况外，初始费用高的产品，往往有持续奖金做返还(比如，泰康放心理财经典版，新华人寿金包银)，部分抵消了高出来的部分初始费用。

　　他还指出，尽管目前万能险结算利率都高于各家公司的保底收益，但是保底收益的不同，的确影响资产配置的安全性。

　　

　　来源： 金融界 (来源：《理财观察》)