南方二季度投策：寻找估值中枢下移后的新平衡

　　当前经济仍处于景气区间，但减速趋势已经开始，通胀和出口继续存在向下的风险，国内外经济正步入一个新的增长范式，在新格局下经济平衡点会在哪里，目前仍难以判断。在这多变的格局中，更多是密切跟踪、相机抉择，而不是貌似智慧的大胆预测,同时关键的是对不同情景的演化作好准备。

　　次债危机只是美经济周期转折的一个催化剂，它实质反映了过去5年美房地产市场催生的泡沫开始破裂，由此拉动的经济景气周期出现转折。随着次债危机对投资人视觉冲击的减弱，市场注意力将更多转移到实体经济本身。目前争论已不是是否会发生衰退，而是衰退后，美国下一轮景气如何反转。

　　国内市场估值中枢持续上移的趋势被打断，发生了向下转折，截至目前基本可视为价值恢复合理的回归性调整，但还未为经济的悲观情景提供安全边际。因此由于经济面和市场面依然存在诸多不确定性，我们无法轻言调整就此结束，它仍将取决于几大不确定性的演化：通胀、出口和大小非减持预期。

　　市场处于弱势状态。二季度，一方面，经济面临诸多不确定性和资金面压力，使调整尚难言见底，另一方面主流公司估值已进入可投资的合理范围，同时大小非减持年内高峰暂告段落，奥运临近将活跃国内政经气氛，使得阶段性反弹机会并不乏见。在保持低仓位，控制流动性风险的前提下做好抗跌和阶段性反弹的两手准备。抗跌：继续坚持行业趋势向上，预期稳定的行业及板块；反弹：前期调整充分，估值已为未来风险提供一定安全边际的行业及板块。

    来源：南方基金公司

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