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谭雅玲:经济信心上升 次贷忧虑下降

  上周外汇市场十分突出的特色是复杂、纷繁,各种信息相互不对称,各种预期相互排斥,各种价格各自行事,进而金融不稳定以及恐慌难以抑制。因此,一周来外汇市场在美元主线之外的价格变化在于英镑汇率,一方面是英国央行上周例会下降利率的预期先其,随后如预期所为;另一方面是英镑汇率相对于欧元和日元汇率变化加大,英镑在欧元和日元汇率上行或稳定中出现不断下降的趋势,价格水平从1.98美元大幅下跌为1.96美元。

同时国际货币基金组织的最新数据显示英镑国际货币地位与作用的稳固,英镑占2008年第四季外汇储备的4.7%,依然处于美元、欧元之后第三位地位。因此,对于英镑未来价格趋势有值得关注的角度。

  但一周里,外汇市场整体表现突出观望与相对稳定态势。其中美元兑欧元汇率在1.57美元,其间最低为1.58美元;美元兑日元汇率在10-102日元徘徊;美元兑瑞郎和加元汇率在1.01瑞郎和加元基本点;美元兑澳元和新西兰元汇率稳定在0.92-0.93和0.780.80美元水平。上述状况的主要原因在于三个层面。

  1、次贷认知复杂和不确定,价格观望难以确定技术前景。目前在次贷问题前景判断中,一些观点有所不同,如瑞士央行相对乐观,预计次级债问题接近底部,并有望缓解与消化。瑞士央行总裁何斯认为,金融市场有一些迹象显示信贷危机已经度过最糟糕时刻;他在德国金融时报上周五发表的专访中指出:“有一些迹象令人看到希望,即金融市场和信贷市场已经触底,可能已经到达拐点;“他表示瑞郎重拾涨势是对过去走势的修正,瑞郎正在重新夺回避险货币的地位,而美元危机的风险已经减小;所有迹象均显示瑞士经济第一季表现正面,但2009年可能出现一些问题;他危机仍在继续,决策者“将在必要时采取行动。

  但是另外一些机构则有不同评论与预见。如国际货币基金组织认为,目前的危机并非单纯是资金流动性问题,而是反映银行资产负债表上存在已久的弱点和他们脆弱的资本基础,意味今次金融危机的影响将会更深、更广及持续更久。IMF预计次级债危机带来的金融业亏损可能进一步扩大,甚至接近1万亿美元。IMF上周发表《全球金融稳定报告》指出,美国楼价下跌,按揭拖债个案增加,令按揭市场出现5650亿美元亏损,而整体损失,包括与商用物业挂钩的证券和向消费者及企业批出的贷款,可能会达到9450亿美元。这个预测不但较IMF一年前预期次级债危机的连锁反应将有限大为不同,也较瑞银二月时预期金融业面临6000亿美元亏损更严重,并反映信贷危机最坏情况可能尚未出现,因为银行和证券公司至今共公布2322亿美元的拨备和信贷亏损。IMF警告,金融市场未来一段长时间都可能面对严重的集资及信心危机;IMF把金融危机归咎于监管不足及对结构金融产品的风险认识不够;金融业有创新意念带来好处,但过去8个月显示,这是有代价的;IMF促请各国政府不要急于加强监管,因为这可能会扼杀创新,令危机恶化。IMF表示银行应该改善透明度,在得出合理的估计时便马上进行拨备,以及应加强资本充足率;而政策制订者则应该采取措施防止问题重演,并为金融业拨备突然大增作好应变计划。很多人都批评格林斯平任内把减息太多,利率也在低水平维持太久,因而引发楼市泡沫。而国际投资大家??索罗斯认为,次贷全球损失1万亿美元,面临最恶劣金融危机的美国信贷危机持续,并形容为经济大萧条以来最严重情况;美国及部分其他城市楼价仍存有严重压力的情况下,有关数字似乎仍会进一步上升;索罗斯表示美联储透过注资增加金融市场的流通性及协助摩根大通收购贝尔斯登,可减少市场对危机损害美国银行体系的忧虑,虽然这次信贷危机最严重时期可能已经过去,但他警告,这次信贷危机将会影响到实体经济;信贷违约市场欠缺透明度,按他个人计算,有关市场总值45万亿美元,相当于5倍国债水平,可见监管机构对于信贷市场监管乏力;其中对冲基金对于金融体系有着重大影响,有关对冲基金利用杠杆数字庞大,缺乏监管。

  2、 经济数据萧条且不清晰,经济争论两面。上周主要货币经济数据不多,市场集中关注的焦点是周末美国申领失业金的人数,最终结果低于预期水准,有利于美元基础稳定。而金融市场所关注的美国经济指标难以有乐观心理支持。其中美国最新的贸易数据显示,市场依然将会借机调整价格,并评说美国经济悲观。而从近期美国政策策略组合看,值得观察一种新迹象,即上两周美国经济突出负面不利指标中,美国经济信心特别是次贷见底舆论扩大,进而给予汇率相对稳定带来平台和理由。但是随着美联储货币政策下降的调节,美国经济信心不足以及投资信心不足将是伤害美国经济基础??资本流入和价格价值最大的不利影响。而金融市场经过激烈的价格跌宕之后,技术和心理休整顺势而为。

  上周二公布的美联储公开市场委员会(FOMC)3月会议记录显示,FOMC委员们担心楼市和金融市场压力可能引发经济严重下滑,同时推高通胀。会议记录指出:“鉴于信贷环境进一步收紧且楼市疲势持续,部分委员认为不能排除经济经济长期严重下行的可能;”专家预估显示今年上半年实质国内生产总值(GDP)出现萎缩,下半年将缓慢增长。会议记录还指出,单靠货币政策不能完全解决楼市和金融市场问题,但降息能够提供帮助经济,近期通胀数据令人失望,物价压力上升且经济增长前景趋弱,多数与会者预期通胀将趋缓,但美元贬值可能推高进口物价并加剧通胀。尤其是会议记录显示,达拉斯联邦储备银行总裁费希尔和费城联邦储备银行总裁普洛瑟持不同意见,更倾向于较小幅度的降息,因为他们担心如果美联储继续降息,通胀预期可能会失控。会议记录指出,消费支出明显放缓且企业投资减少,因对经济看法悲观,不利于货币政策效果。美国商务部上周四公布,美国2月贸易逆差扩大至623.2亿美元,预估为逆差575亿;1月修正为逆差589.6亿,初值为逆差582亿美元;因此,一些政策制定者希望美元继续贬值,以应对经济结构压力。同时美国财政部上周四公布,3月联邦预算赤字为481.4亿美元,财政年度首6个月预算赤字为3114亿美元,为纪录新高;3月预算赤字低于上年同期的962.7亿美元,也低于预估的710亿美元;财政年度首6个月的预算赤字超过2006年度时创下的3029亿美元半年预算赤字纪录;但3月通常是赤字月份,相比其他年份,今年3月支出有所减少。最重要的是上周五美国密西根大学4月消费者信心指数初值为63.2,市场预估为69.0,3月终值为69.5,4月消费者信心指数和现况指数初值为20世纪80年代初以来最低,一年通胀预估初值为1990年以来最高。

  综合美国经济基本面和前景,美国经济发生衰退几率有上升,货币政策预期难以达到,但是美国经济基础与实质经济变量存在质疑,这不仅需要思考政策效果和应对适宜问题,同时也需要考虑战略对应和策略应用的借市而为。为此,美国确定经济周期的权威机构???全国经济研究局主席马丁•费尔德斯坦直言,他个人认为美国经济已于去年12月或今年1月开始陷入衰退;他相信衰退还将持续一段时间;美国此前两次经济衰退时经济活动从高峰滑入谷底的时间都是8个月,此次衰退预计将持续16个月;全国经济研究局下设经济周期确定委员会,其主要任务是确认美国经济衰退何时开始和结束。但是美国财政部却表示不同意见。美国财政部负责国际事务的副部长戴维•麦考密克上周三指出,国际货币基金组织对美国经济的预测过于悲观,布什政府不认同这一看法。麦考密克当天对媒体讲话时说,尽管美国经济及世界经济面临诸多挑战,但布什政府对全球经济和美国经济的恢复能力抱有信心,他认为国际货币基金组织的预测过于悲观了。全球经济过去4年里增长非常强劲,年均增长率达到近5%;由于金融市场问题以及其他领域正在进行的调整,经济增速出现某种程度的减缓不可避免,但经济前景并不像国际货币基金组织描绘的如此糟糕;国际货币基金组织发表的最新《世界经济展望》预测,美国经济将在今年陷入轻度衰退,全年增长率只有0.5%;明年恢复也非常缓慢,全年增长率只有0.6%均大大低于去年的2.2%。

  3、 货币政策焦点集中欧洲,价格前景复杂多变难有明确方向。上周欧洲中央银行和英国央行的例会既是焦点,也不是焦点,因为预期已经在市场预料之中。尤其欧洲央行不动利率和维持稳定确定无疑,虽然欧元区通货膨胀压力上涨较快,但欧元汇率上升以及美联储货币政策反向,给予欧洲央行十分困惑和难以抉择的利率把握。但是英国央行却有明显的下降利率的意向,而从实际结果十分难以确定。英国经济、通货膨胀水平以及敏感的房地产价格,甚至与次贷的连接,似乎与美国状况接近,进而市场判断下降利率可能上升。英镑汇率因此受到牵制出现下跌明显趋势。

  资源价格现状与预期扩大差别,金融协调艰难复杂。资源价格回落是近期金融市场的焦

  点,同时资源价格本年度平均水平上调也是当前的关注。因此,全球金融市场以及商品价格的连接或相互作用愈加紧密的连接在一起,对价格的未来判断需要综合不同板块和不同类别,比较和连接预期。金融复杂性扩大判断难度,更预示金融风险压力扩大。因此,国际货币基金组织以及即将召开G7会议,都将金融协调与合作应对当前金融动荡以及次贷风险作为重要议题,引起全球关注。然而国家利益、发展差别以及价格错落,国际金融协调将难以达到实效,口头或表面应对依然是国际协调和合作的结果,主导因素是发达国家,受到伤害与风险的是发展中国家,货币主线的压力已经十分明显的表明这种态势,我国人民币就是一个最好的说明。

  而从美元汇率方向看,2008年的走势意味着美元遵循2002-2004间的情形将结束,美元指数会在经济明确走上复苏之路后触底,因此衰退越早结束,投资者就能越快看到美元的持续反弹,当然也包含其它多种因素发挥作用,且美国与其它工业国家的相对利率也有影响,美元开始反弹的时间不会早于今年年底,但美国经济衰退给出了美元反弹的信号。美联储自2007年9月开始降息周期以来,已将指标利率调降300个基点至2.25%,投资者仍在争论,利率是否会在这次的周期结束时降至2%以下。美联储开始转向中性立场的时候,或许就是将大量资金可能流入美元的讯号,但由于大多数的数据都不是实时的,因此信号的出现也都晚于实际情况。回顾一下1974年以来的几次衰退,市场已经消化了美国衰退的可能性,投

  资者得出一个结论,即唯一可靠的押注是只有当衰退已经确定成为过去,美元才可能展开升势。诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家劳伦斯•克莱因最近指出,目前美元汇率尚未见底,但是处于一个拐点附近,到今年第三或第四季度,美元汇率可能回升;美元现在处于相对的弱势,但是并不是百分之百的弱势;美元由弱走强需要时间,当美国经济逐步恢复之后,美元才会真正走强。

  预计短期价格休整之后,技术以及信心作用将会继续出现美元贬值,美国经济面临考验,市场价格将更加错乱。其中美元兑欧元汇率将挑战1.60美元底线,但美元兑日元汇率可能反向是日元贬值,价格或许向103-104日元发展,其他货币随从上下各异。

  

  2008/4/14

(责任编辑:赵强)

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