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博时基金归江:长期投资和价值投资的践行者

  “非常感谢社保给了我们一个可以做长期投资的机会” ,博时基金管理公司特定资产管理部总经理归江看上去很沉稳,说起投资却非常有激情。“社保组合是以长期的资金做长期的事,这决定了我们可以放下短期排名的压力,沉下心来以稳定的心态去做长期投资、价值投资。

  从2002年参与筹备,2003年管理社保组合开始,归江已有五年的社保组合管理经验。五年管理单只基金的时间可能是基金业中最长的纪录了。在基金经理平均管理年限1年不到,频繁转会和投奔私募的大潮中,归江用自己的职业态度实践了其信奉的长期投资理念。

  “坚持用一致的理念与方法管理数百亿资产,本身就是人生巨大的挑战。经过五年的磨练,我们的方法体系和投资团队日渐成熟,这是浮躁市场中积累下来的一笔宝贵财富。” 归江表示。

  社保资金的稳定性给了归江及其价值投资团队实践自己投资理念的平台,他们也没有辜负全国人民养命钱的期望。虽然社保业绩涉及保密原因不能公开获取,但还是能从上市公司的公开资料中管窥博时社保军团的风采:他们管理的社保102、103和108组合(年报披露中显示属于同一管理人博时基金)屡屡领先市场低价买入后期涨幅惊人的个股,在格力电器招商地产中国联通等一批上市公司公告披露的前十大股东名单中,都出现了这几个社保组合的身影,这批股票在成为大众明星前都有他们悄然进场的痕迹。典型的就是他们从2003年开始投资格力电器,虽然格力电器的前十大流通股东不停更换,只有社保102和108岿然不动,坚持四年,据记者测算其收益率应在十倍以上。公开数据显示,博时管理的社保组合重仓股的平均持有周期长达三、四年,平均的年换手率在1倍左右。即便如此,其业绩也优于几乎所有同期成立的公募基金。

  “价值投资是苦活和累活,需要在别人没有关注的时候,默默无闻地去挖掘和守护。”博时总裁肖风这样评价道。而归江和他的价值团队就是正是这样一群默默无闻的投资价值发现者、股市里的矿工。在基金净值比赛游戏中攀比谁抄袭得快,赌谁仓位投得猛的时候,归江及其团队希望能在投资领域的自主研发中占领先机。这也是归江引以自豪的独立思考、独立研发的能力。

  久期匹配

  “我们对长期投资方法很有信心,美国资本市场几十年的历史和巴菲特的发家史都是明证。但最难的是投资方法的期限必须与基金经理的任职期限、投资资金的期限、投资品种的期限相匹配,长期投资才能做得下去。债券久期匹配期限理论在股市中也同样存在。”归江如是向记者娓娓道来。

  “我们在与华尔街主流机构交流中发现一个规律,就是那些牛市表现一般的基金经理长期反而能跑赢市场。”归江相信历史会在中国重演。因此,在别人疯狂的时候,他们更强调系紧安全带,放弃个人短期的名利诱惑,为客户资产的长期保值负责。他们去年的年金操作就体现了这个理念。在风险来袭的时候,他们不和竞争对手比排名。

  “但是现实中长期投资实践的成败很大程度上取决于客户。价值投资威力的显现依赖于投资时间,而在资产管理业‘时间’却是投资人给你的。因此,我们发现,在有大量便宜好股票时投资人不给钱甚至抽走钱;而在市场最热、风险最高、没有股票买时客户却追着给钱要买股票。公募做价值投资的难度就体现在客户结构分散,群体行为难以预测,沟通成本巨大。而类似社保、年金以及专户理财在以上三方面却能够较好解决,因此有做价值投资和长期投资的优势。”

  做长期投资一大挑战是基金经理职业生涯短期化趋势。如果受到短期诱惑随便跳槽,也很难维系长期的理念,坚持一致性的投资风格。因此,归江对其所管理的博时公司价值组和专户管理团队的要求是,一致的价值观、低头做事、不追逐名利、积累长期优势。据介绍,博时对基金经理的考核周期通常是两年或更长。归江表示,这种长效的考核机制为基金经理坚持自己的理念提供了制度保障。

  归江认为,基金的投资风格应该多样化,才能为投资人分散风险,形成各自的专业化定位。“我们做长期投资、价值投资,并不是否定别人的短期投机和成长投资方法,那也是一门专长,但与我们团队的风格定位不同。打个比方,我们希望我经营好快失传的狗不理包子铺。而要吃汉堡和比萨,客户可以有满街的麦当劳、肯德基和必胜客可以选择。”

  他表示,当个人的财富积累到一定程度,必然会追求稳定的回报,回归到长期投资理念上来。从客户来看也是如此,资产规模越大的客户越要求稳定回报,因此,长期投资、价值投资未来会有相当大的需求空间。

  用资产配置解决系统风险

  归江始终关注控制风险和客户本金安全。“管理人的能力只能部分对冲市场风险,却无法规避系统性风险,只有资产配置可以解决系统性风险问题。”他告诉记者,公司在去年中期签约了大量的年金业务,当时的牛市环境让很多年金客户对收益的期望值很高,“我们在去年5?30前后把管理的年金用于认购新股,因为找不到可以长期投资的股票,当时很多客户都不理解。结果,到年底每个年金账户都有百分之十几的无风险收益,有了这部分收益作安全垫,再去投资股票就要主动得多。”

  “我们有不断优化的估值模型来判断市场是否高估:如果符合我们基本买入标准的股票占市场的一半以上,市场就非常安全,而符合标准的股票只有10%时候,就可能是泡沫很深,减仓是很好的自我保护策略。历史检验这一标准很有效。”

  “证券市场有其自身的价值规律,再牛的客户、再严格的法律也要遵循这个规律。在上一轮券商资产管理大潮中,有很多大的机构客户在后视镜中看到股市的美丽收益,贸然进入股市,造成公司资产大额亏损,个人的职业发展也受到影响,当年即便是白纸黑字的保本合同也不能救他们于股市水火之中。”归江表示

  为什么归江能够承受巨大的压力,并且洞悉专户投资的潜规则?这也是得益于他10年的投资阅历。1998年归江加入君安证券,先后担任自营和资产管理部门的投资经理,2002年加盟博时负责社保投资业务。仅有的两家机构的从业经历,却涵盖了中国10年机构理财的风雨。足够的经验使他能够更加深刻地理解到市场的规律和机构客户对风险与收益的真实需求,并很好地把二者结合起来。

  因此,即使在市场最火的时候,归江也会将10%-20%的仓位买相对低风险的品种,这就是归江所说的安全带。归江表示,博时有完善的产品线,在股市风险较大时,可以找到回报相对较好债券品种帮客户渡过风险期。

  在短期问题与长期增长背离时买入

  归江喜欢在企业短期问题与长期增长背离时买入股票。“我们不太看重上市公司当年的每股收益,而是从更长的周期去考虑。比如航空业,即使欧美发达国家的航空业也长期保持高于GDP增速的增长,而目前中国所有航空公司的机队加在一起还不及美国一家航空公司的规模。我们在这个行业业绩最差的2006年,在底部大量买入航空公司的股票,而当时没有一家机构看好这个行业。

  虽然长期看好航空业,但在去年四季度航空股估值偏高时,归江仍选择了减持。“美国西南航空公司的机队规模和长期赢利能力都高于国内航空公司,而估值却只有国内航空股的一半。我们不理解人民币升值能解释那么高的市场估值。”

  归江表示,在调研中他尤为看重上市公司长期实践诺言的能力。“一家公司的管理层是否可以用四、五年的时间去实践自己的诺言?我们通过对企业的历史、管理层的管理理念的分析中去发现有潜在投资价值的隐型企业。”在归江看来,走得远的企业往往都比较低调,只有默默无闻才能走得最远。因此,市场中总是有潜行的巨鲸有待发掘。

  构建共赢的信用体系

  归江认为,业绩排名是过眼云烟。“客户的认同、上市公司的尊重,是我们努力的最大目标,在我们的投资过程能推动民族企业的发展,投资人得到长期的回报,基金经理团队能得到有效价值观和专业技能的煅练,才是我们的价值所在。”

  归江告诉记者他们对一家空调龙头企业的投资经历。“如果只是看中她短期业绩增长,我们就很难在沉闷股价盘整中和她数年相伴。我们的持股信念来源于对企业管理层价值观的认同。这家企业所从事的是耐用消费品行业,非常类似于我们的股票投资。消费者买空调要用十年,如果以短期的降价手段,配件以次充好,短期可以获利和成长,但最终消费者还会选择为自己长期利益负责的产品和企业。空调行业10多年的风雨证明了这家企业长期经营理念的成功。我们相信在投资界也会和空调业一样,以投机买卖获得短期回报,迎合不成熟的投资者的非理性需求的竞争格局也会淡出。历史会选择出为投资者的长远和终极利益负责的投资管理机构。

  归江的职业理想是,在周围建立起理财的信用体系,“作为投资管理人,我们希望用一套长期投资方法,聚集一批有长期投资理念的客户,去投资和培育一批具有长期经营理念的上市公司。”但凭什么客户会把长期利益相托?没有以身作则,没有时间检验,这种信用体系是建立不起来的,长期投资也无从做起。“试玉要烧三日满,辨材须待七年期”,这就是归江要求自己、培养团队和选择投资标的基本信仰???经得起时间考验。归江5年默默的社保耕耘是不是在经营我们投资领域所稀缺的信用呢?

  在投资之外,归江喜爱阅读,他相信经过历史检验的经营规律和投资规律往往更加有效,因此常会到亚马逊去找一些有长期经营理念企业的历史和企业家传记。他特别推荐了两本译作。《绩效之鹿???约翰迪尔如何保持基业长青》,讲一家美国农用机械企业跨越一百多年经济周期成为优秀跨国公司的历程。另一本是《长线-资金集团的成功之道》。他认为,“资金集团的80年的运作历史可以告诉我们很多:如何构建健康的基金服务业?如何对客户的终极利益负责?在市场创新迭出,人情轩昂的时候,在考核与风险机制永远难以追上人性贪婪的时候,只有朴素的价值标准和道德标准才是控制风险、成就事业的最后屏障。”而美国的次债危机再次证明了这一点的正确性。

(责任编辑:姜隆)

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