汇丰晋信基金：沪深300深幅调整 市场格局变化

　　信息集锦：

　　国家统计局3月10日公布的最新数据显示：2月份，工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.6%，增速创3年来新高，这一重要经济数据表明，未来消费品价格上行压力还将相应增加。（中证报）

　　海关总署3月10日公布的最新统计显示，受雪灾和春节因素影响，２月份我国外贸出口增长缓慢，而进口则同比增加了35.1％，导致２月贸易顺差大幅减少，不到上月的一半。

　　国家统计局3月11日发布统计数据显示，2月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨8.7%，再创11年来历史新高，而1月份CPI的同比涨幅是7.1%。国家统计局分析称，扣除低温雨雪冰冻灾害和春节因素，2月份环比上涨仅1%左右。（中证报）

　　受信贷总量按季调控硬约束以及春节长假因素的影响，2月份我国信贷投放较1月份出现大幅回落。央行3月12日发布的2月份货币信贷数据显示，当月人民币贷款增加2434亿元，相比1月份下滑近70%。与此同时，受人民币升值速度加快推动，外汇贷款在1、2月份继续快速增长。2月份又新增外汇贷款214亿美元，同比多增189亿美元。（中证报）

　　市场回顾：

　　开盘 收盘 最高点 最低点 涨幅 成交金额（亿）

　　上证综指 4265.61 3962.67 4272.98 3891.70 -7.86% 4318.87

　　深圳成指 15482.75 13817.65 15482.75 13548.97 -11.2% 1937.40

　　（数据来自钱龙系统）

　　股票市场

　　本周两市继续大幅调整，其中深成指数更是出现了此轮下跌以来的最大单周跌幅，为11.2%，而且也跌破年线，不过成交量与上周相比出现了接近35%的下降，为1937.4亿元。沪深300指数也跌破年线，本周跌幅高达10.04%，收报4157.87点，成交量为2805.28亿元，同比下降27%。相比而言，上证指数本周下跌为7.86%，成交量同比下降为28%左右。中小板跌幅明显高于蓝筹板块。分行业而言，本周跌幅最大的是民航业，为19.56%，受到国际油价突破110美元再创新高的影响，中国国航本周下跌18.39%，东方航空跌18.73%，南方航空的跌幅更是高达23.65%。石化板块本周下跌13.75%，市场传言受国际油价高企影响，中石化今年1-2月份可能出现亏损，中石化本周下跌14.09%。另外，金融和地产等蓝筹本周也再遭重创，跌幅分别为11.38%和11.24%，除此之外，铁路运输和交通运输本周也分别下跌13.90%与13.16%。本周唯一上涨的板块是煤炭板块，上涨2.06%，受益于煤炭价格上涨，中国神华本周上涨5.93%，中煤能源上涨5.34%。

　　债券市场

　　债券市场本周继续调整，上证国债指数本周以112.43点开盘，收报112.52点，上涨0.11%，成交金额22.37亿元，上证企债指数本周以116.89点开盘，收报116.63点，下跌0.23%，成交金额17.55亿元。

　　随着2月份的经济数据出台，市场反响很多。2月份CPI上涨8.7%，国际油价3月12日盘中突破每桶110美元，13日人民币兑美元汇率突破7.10元关口??这些数据从不同角度说明了同一问题。

　　首先，为平抑我国目前强劲的物价上涨动力，加息似乎变得紧迫。据有关分析认为，今年以来居民消费价格持续上涨，既受到了低温雨雪冰冻灾害和春节因素相互叠加的影响，又是国际市场价格持续大幅上涨影响的结果。初步测算，春节因素、雪灾气候分别影响2月份CPI环比上涨0.53个和1.03个百分点，扣除这两个因素，2月份CPI环比上涨1%左右。而拉动CPI上涨的主要动力仍然是食品涨价，2月份食品类价格同比上涨23.3%，拉动当月80%以上的CPI涨幅。其次，估计一季度国际油价还将继续高涨，这给我国物价上涨带来很大压力。从2月份CPI数据看，除了食品价格，国际能源原材料价格传导至国内工业品出厂价格，进而成为了推动CPI上涨的重要因素。再次，CPI数据冲高引发人民币汇率刷新纪录也在市场预期之中。据统计，截至3月10日，人民币自汇改以来已累计升值14.18%，而人民币今年以来的升幅则达到2.84%，这一幅度已超过2007年全年升幅的4成。

　　针对上述现象分析，毫无疑问抑制通胀仍将是今年宏观调控主要目标之一，全年CPI控制在4.8%左右，但目前一年期定期存款利率仅4.14%，与通胀预期仍有倒挂，因而央行通过加息抑制通胀的可能性依然存在。

　　在人民币加速升值半年多之后，利率政策也正面临着两难困境：一方面，无论是补偿实际负利率，还是防止总需求扩张造成经济过热、全面通胀，都需要进一步提高利率；另一方面，中美利差已经倒挂，继续加息则可能引发海外热钱更多涌入，加剧国内流动性过剩的局面。然而考虑到人民币升值速度不断加快，以及美国加大降息力度，中美利差扩大使中国可能面临着热钱大幅流入，流动性更加过剩的危险，这样又将与平抑物价的初衷相违背。因此上调存款准备金率、发行央行票据等数量型的货币调控手段，可能会更适合目前的经济形势。

　　在资金方面，市场目前依然拥有较为宽松的环境，但这种局面还能持续多久是一个疑问。上周央行在到期资金较多的情况下，仍然实现了净回笼资金超过2000亿元，其中3年期央票的发行量达到了1000亿元，深度冻结资金的意图非常明显。若央行坚持这样的公开市场力度，再加上调整存款准备金率的可能，则市场资金泛滥的局面或将扭转。不过，从债券市场交投具体关注的收益率上看，目前已不构成关键影响因素，未来债券市场根本转向的一大重要因素可能将更多的体现在不同于以往两年的市场资金面变化上。

　　市场展望

　　从2007年10月16日，上证指数创下历史最高点6124.04点跌至2008年3月14日的最低3891.70点，101个交易日最大下跌2232点，最大跌幅达到36.5%，平均每个交易日下跌22点，从绝对值和下跌速度来看，这一轮的下跌调整都足够充分，但是这并不能说明调整已经结束，不过市场的格局已经在悄然的发生着改变。

　　对于上证指数有决定性影响力的金融服务指数很明显是此轮下跌调整的主要动力，而同时机构的投资热点则转向了农林牧渔行业。值得注意的是，年初以来金融服务指数出现了加速下跌的态势而农林牧渔指数则出现了接近涨势尾声的趋势，13日农林牧渔板块大跌5.17%而金融服务则小幅下跌1.15%，所以，即使这种风格的转换不能直接让我们相信调整已经结束，那么至少它可以说明我们距离市场风格转变的临界点越来越近了。

　　本周是此轮下跌调整以来，沪深300指数跌幅最大的一周。一方面2月份出台的一系列经济数据均显示出通货膨胀的压力，市场对更加严厉调控政策出台的预期更加强烈，而这些政策对于上市公司今后的业绩必然会产生影响。另一方面，在两会期间并没有出现对于市场有直接利好的信息也使得市场上的信心更加脆弱。但是我们应该看到的是，经济的基本面并没有发生大的变化，中国的经济体系也仍然在健康持续的运行，虽然目前面临很严重的通货膨胀问题，但是可以相信的是随着政府接下来的可能一系列调整政策的继续推出，经济运行形势必然会得到好转，上市公司的基本面状况和业绩也是有相当稳定的基础的，同时单纯从市场上来看，现在的市场估值水平已经进入了一个相对合理的区域，截至13日，全部A股的市盈率已经为29.098倍，与2007年10月16日相比已经下降了34%，市场已经挤出了相当部分的泡沫，相信在2008年中国整体经济继续稳定高速增长的环境下，股票市场也会更加有效的反应整体经济的状况。

    来源：汇丰晋信基金公司

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