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谭雅玲:美元贬值含复杂 经济挫折为利率

  谭 雅 玲

  本周外汇市场美元全线、大幅度贬值是市场的焦点,不仅美元指数创下历史新低,而且对所有货币全面下跌。尤其美元兑日元汇率跌破100日元水准,日元汇率达到1995年以来将近13年来的新高99.77日元,但收盘日元依然维持100日元以上水准,报100.67日元,一周水平维持在103-100日元之间。

美元兑欧元汇率也下跌到新水平,低点为1.5624美元,一周价格区间在1.53-1.56美元。美元兑英镑汇率则进一步下跌到2.02美元,一周维持2.0美元的低水准。美元兑瑞郎、加元、澳元、新西兰元汇率也随从下跌,汇率水平分别在1.01-1.03瑞郎、0.98-0.99加元、0.91-0.94美元和0.78-0.81美元的不同程度变化。

  外汇市场价格趋势,尤其是欧元价格上行在笔者预料之中,其中原因一方面在于经济氛围和政策需求的顺势调整,另一方面则与技术周期和战略筹划有密切关联。虽然目前对于美联储3月18日例会降息的预期基本形成共识,但美联储继续下降利率的争论乃至风险也愈加严重。而外汇市场当前价格表现相当严重,引起心理恐慌进一步扩大,价格跌宕的表象背后似乎有值得深入思考与分析的战略应对和策略组合。笔者认为,简单的价格因素,一方面反映出政策应对的错乱,另一方面政策错乱之后将导致政局变量,而这种变量结果是伯南克可能因信誉辞职,经济压力将难以抵抗,同时美国总统竞选已经复杂而不确定的局面将可能“鱼目混珠”或“顺水捞鱼”,共和党连任的经济战略与金融策略含义深远而巧妙。

  1、 利率扩散的恐慌已经严重伤害经济信心,刺激经济基础动摇。近日随着美联储与10

  国集团的注资行为,市场不是在对策之下保持稳定,反之心理恐慌与价格跳跃进一步扩大。首先是美国暴跌、暴涨,但低迷难以扭转,并进一步制造恐慌扩散。因此,一周对未来美联储利率抉择的预期有呈现举一反三的状态,而继续扩大降息是基本一致的见解,只是降息的幅度有所争论。利率预期加重和市场心理恐慌的表现值得反思美联储货币政策的缺失和误判。美国经济有所下降的收缩本来是经济调整周期的正常状况,何况同时美国伴有不确定的次贷问题的纠缠,但是美联储在货币政策的把握上,目前可以说并不利于美国经济的恢复,包括次贷问题的解决或消化,反之是扩大和扩散经济负面效应、制造心理恐慌状态,更加不利于货币政策效应的落地。从新经济和经济全球化的角度看,格林斯潘高度总结与实践经验的结晶??信心心理的把握,对过去、当前以及未来的经济政策和经济运行是相当有效的,美国经济可以规避2001年的经济衰退正基于这种有效的市场把握。但是目前伯南克完全脱离这样的基本原则,以信誉伤害信心,反之信誉维持的目的将难以达到。经济信心的恐慌甚至丧失,经济政策乃至经济基本面将会完全失控,不利于美国经济的稳定。因此,美联储的货币政策可能将真会成为美国经济的“杀手”。

  目前美国经济基本表现依然是好坏参半的指标,而经济处于下降区间的经济指标弱化并非值得夸大而紧张,但市场以及政策恰恰集中关注经济不好指标,忽略经济利好表现。一周来突出的两个指标,一个贸易逆差低于预期水平,一个财政赤字高于上年同期水平。美国经济目前悲观面的气氛已经有所转移悲观的经济实质变化,这是值得关注的。格林斯潘对美国经济衰退几率的预期上升与美国货币政策的偏差具有密切关联,而市场也开始质疑美联储目前货币政策对应是否正确。最新公布的美国今年2月份的PPI指标显示达到年率7.4%,月率上升1.0%,预示美国通货膨胀压力将继续扩大。虽然通货膨胀传导机制将已经与传统经济有所不同,简单供给需求的衡量发生变化,但是国际资源商品价格上涨将持续,经济需求扩大和资源供给短缺必然推高价格周期和指标高涨。目前美国通货膨胀压力已经达到15年以来相对高涨的压力,经济环境恶化导致信心丧失,美元价格借机调整,并面对主要竞争目标,欧元上行是顺其自然和水到渠成的结果。一方面美国除通货膨胀因素外,消费者信心也有所下降,房屋数据也为负面扩散;另一方面欧元区的德国IFO商业景气指数却超出预期高于预期。两种主导货币的经济信心是形成美元进一步贬值的主要因素。

  2、 价格预期的推高已经影响政策效果混乱,不利心理稳定协调。伴随货币政策的不确

  定和争论,市场价格在进一步扩大上涨水平,其中石油价格继续走上110-111美元的更高记录水准,黄金价格突破1000美元,最高达到1001.50美元,资源产品的价格更不断高点连连。这些市场异常乃至复杂的局面,不仅不利于美国乃至更多国家货币政策对应的判断,并且将会给更多的国家带来潜在的风险压力乃至危机的可能。因为市场经济规律已经超出传统经济理论和经验指引的范围,新经济的规律变量与变化也超出预期,尽管资金对抗的保障性已经难以用价格冲击经济或金融,但是市场资金规模和产品灵活甚至缺少透明的技术,可能潜藏一些国家漏洞或不足的针对性运用,目前我们并不知晓,未来难以防范。但我们通过价格波折的心理和信心要面对现实理性分析与判断,不能随波助澜,也不能掉以轻心。

  但是当前石油与黄金价格高涨中有许多值得从长远思考的货币体系的连接。美元贬值与美元恐慌并非代表美元危机,美元与黄金特殊的历史、特殊连接、特殊作用,我们需要长远战略性的考虑可能的改变和改革,而不是短线的价格预期和防范。

  3、 流动性过剩的现实必须纠正政策对应,政策失控面临挑战。当前市场预期停留在简

  单现象的问题上,并偏离事实与现实追风评论与炒作,这样既不利于政策本身控制力的实施,同时也面临政策失控的风险。因此,结合美国今年十分特殊的经济、金融与政治背景,即经济周期收缩、金融突发实践以及政治敏感阶段的经济衰退、次贷危机以及总统选举,眼下美国货币政策偏离后的纠正将具有戏剧性变化。尤其是伯南克可能付出的代价最大,美国政局将借题发挥充分展现总统竞选的党派需求与执政目的。或许笔者的思考有点脱离现实,但基于长期研究国际金融的经验,我认为外汇市场简单的价格因素已经完全脱离经济,具有更强的政治因素融入,不能不脱离价格和市场,思考金融战略和对策。

  从美国货币政策把握和预期看,继续降息已经确认,并得到市场的认可,美联储更是出于经济责任把握的压力将精力集中在控制经济下降关注之中,但是无论从历史经验教训,或从经济实际和远景看,美联储对经济的判断有点偏颇。美国经济下降是呈现在眼前,但具有不确定性,而通货膨胀压力则加快上涨,尤其是美元贬值也将进一步增加货币贬值风险,美联储调控经济的主旨并非实事求是,相反将可能与其意愿背道而驰,美国经济将面临考验。但同时美国全球化作用与需求,以及新经济快速发展和绝对主导性,美国货币政策调控的外部参数明显大于内部,或许这种经济与货币政策组合将通过全球经济金融随从,或观望的结果得到配合或辅助的调整效果。美国最大规模与影响的主导,市场必须防范调控的恶化可能,并防范不可预料的风险。

  预计短期美元有两种可能,一个是继续下挫,另一个是反弹再下挫,这一方面看经济数据,另一方面看技术和心理因素。笔者预料将可能继续下挫1.58-1.60美元后在进入第二种可能,从本周速度与幅度预料有这种可能。但美元组合将把握不同贬值和不同稳定或升值,不会全面贬值,因为美国经济信心和货币政策心理不适宜美元全面贬值。

  2007/3/14

(责任编辑:赵强)

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