上投摩根海外市场08年2季度投资策略报告

　　 中国经济加速转型，内需市场牵动港韩出口表现：中国以出口为导向的经济增长模式正面临劳动供给的瓶颈，不断攀高的物价水平与通胀预期将推动中国政府加速经济转型，投资与消费将顺势成为经济成长主要动力，亚洲各国出口部门持续受惠。

　　 澳大利亚经济发展和全球商品市场具高度连动性：中国与印度等新兴市场对原材料需求高档不坠，激励澳大利亚贸易条件持续改善，并带动内需市场同步成长，但通胀风险不断攀高，在央行持续升息影响下，房屋市场开始向下修正。

　　 东南亚经济体质转佳，政府政策主导内需市场发展：预期各国将纷纷效法新加坡政策采取“公司治理模式”，降低或取消投资限制，增加公共投资，财政盈余全民分享，此将大幅提升各国投资及消费市场的发展。

　　 印度内需型经济模式更为开放，但仍面临一些挑战：尽管卢比升值与美国经济减缓，将造成一定的出口减缓，进而扩大经常帐赤字，但企业获利动能依然强劲，只是中长期经济面临基础建设严重不足、产业发展偏重低劳动密集型产业及通胀升高等隐忧。

　　 投资建议：预期亚洲经济在二季度有望企稳回升，在各国政府政策主导下，内需市场前景依然可期，在全球资金依然充沛的情况下，亚太股市投资展望维持乐观。

　　美国经济明显转弱，Q1亚洲股市全面回调

　　今年以来MSCI亚洲新兴指数下跌逾11%，其中以中国内地、香港、菲律宾及印度跌幅最重。

　　全球经济处于不确定氛围之中，股市波动度开始大幅增大。

　　迈入第二季度，尽管经济仍将表现疲态，但预计信贷市场的利空消息将会逐渐淡化。

　　东北亚：中国经济加速转型，内需市场牵动台港韩出口表现

　　政府有可能会加速人民币升值来缓解通胀压力

　　在猪肉等食品价格的推动下，1月份中国CPI同比增幅达7.1%。

　　国内外经济不确定性因素增加，政府有可能会加速人民币升值来抑制CPI升幅过快的局面。

　　人民币升值，可加速企业资本投资的进行，政府亦大力推动经济转型，鼓励节能相关投资，投资一般住房与对中西部偏远地区的基础建设投资等。

　　中国经济出口料将放缓，投资与消费将主导经济成长

　　中国今年劳动合同法正式施行，劳动力成本优势有所降低，加上多项出口产品退税取消，外资企业所得税率提高，预计出口产业将会受到一定的影响。

　　 1月中以来雪灾造成1,100多亿元人民币的直接经济损失，供电中断、原材料断货及运输困难，此将对Q1经济造成影响，但不至于改变中国经济的长期向好趋势。

　　因美国可能再度降息，香港负利率情况持续，房地产及股市等金融资产在资金追逐下，仍有行情可期。

　　香港属于外向型经济，在全球经济走弱之下，香港的出口部门将首当其冲受到波击，但在中国投资及消费市场支撑下，有助于减缓下降幅度。

　　在政府减税及十大建设计划推动下，投资将成为今年香港经济成长的重要支柱。

　　澳大利亚：全球商品市场强劲支撑出口市场 / 通胀风险持续升温

　　原材料价格上扬，澳大利亚贸易条件改善

　　中国与印度等新兴市场对原材料需求非常旺盛，激励澳大利亚贸易条件持续改善，并抵消了受美国经济减缓的负面冲击。

　　煤与铁矿砂约占澳洲总出口额的1/5， 2008－2009年铁矿砂合约价格上涨65%，预测整体GDP贡献在1.5个百分点以上。

　　澳大利亚央行将持续升息应对通胀风险

　　消费市场需求强劲、产能利用率接近上限、劳工薪资水平上涨，及商品价格不断走扬，导致物价大幅升高，JPMorgan预测RBA年底前将再升息2码至7.5%。

　　升息对房屋及消费市场影响开始发酵，再加上全球信用市场紧缩，JPMorgan预测今年GDP成长率将由去年的3.8%微幅下滑至3.5%。

　　东南亚：政府政策主导经济发展 / 多头商品市场支撑出口表现

　　全球资金动能流沛，带动亚太股市投资机会

　　目前东盟五国股价市盈率已降至10－14倍，投资机会开始浮现。

　　在商品原材料题材的带动下，各国出口、外汇盈余，与财政收支可望进一步获得改善，经济体质持续向好。

　　2007年以来东盟大多数国家货币兑美元明显走升，在资金行情推动下，未来股市仍有表现空间。

　　因经济及房地产市场成长强劲，政府年度预算盈余达到64亿新加坡币，并宣布提拨18亿新加坡元(约12.7亿美元)予国民，以缓和通胀及全球经济走缓之冲击。

　　放发增长红利、个人所得税20%退税，及取消遗产税等，有利消费市场发展。

　　增加长期基础建设支出，鼓励企业投入R&D及教育训练，支撑投资的增长。

　　马来西亚政府投资计划主导经济发展

　　去年政府核准之投资金额成长30.2%创历史新高，政府推行的第9个5年计划仍将主导今年经稳健济成长。

　　为吸引中东海外投资，政府授权伊斯兰货币交易，并创全球首例，遵从穆斯林法律进行伊斯兰REITs交易。

　　UBS上调今明二年棕?油价格31%及53%，原材料出口将可减缓美国经济走缓的冲击。

　　印度尼西亚投资环境改善，惠誉调升主权债信评等

　　在内需消费及投资的支撑下，去年经济成长6.3%，并抵消外需市场的疲弱。

　　对美国的出口比重仅占GDP3.1%，受美国经济影响程度较轻，另外原材料多头行情不变，出口部门可望维持稳健成长。

　　整体投资环境改善，惠誉调升印度尼西亚主权债信评等，未来造纸印刷、化学、药品、运输、仓储及通讯等产业将吸引外资直接投资。

　　泰国尽管政情仍存在风险，投资展望趋向乐观

　　泰国人民力量党Samak当选新任总理，但未来还存在一定的政治风险，包括与军方冲突、前总理他信是否返国等，社会情势不易完全纾解。

　　2007年贸易盈余达到124亿美元，大幅优于预期，以及外汇管制措施可望取消，泰铢具备升值题材，有利内需投资。

　　美联储积极降息，泰国央行也有可能会跟进，有助于刺激消费支出。

　　印度：内需型经济模式更为开放，但面临一些挑战

　　JPMorgan预测今年经济成长率有所下滑至7.5%，但整体企业盈利能力依然强劲，预测整体企业的EPS成长率有望达20%。

　　印度卢比与美国经济减缓，将造成出口减缓，经常帐赤字有可能会进一步扩大。

　　从中长期来看，印度经济发展还存在一些瓶颈或问题，譬如基础建设严重不足、产业发展偏重低劳动密集型产业、食物及能源价格提高通胀风险等。

　　投资建议：各国政府主导经济走向，后势展望乐观

　　Q208亚太股市主要面临二个主要风险：(1) 美国经济走弱，冲击亚洲各国出口表现，但亚洲经济受美国连动程度已逐渐降低，转而受中国、印度及整体区域内部成长带动程度提高。(2) 通胀不断升高，在亚太区域经济高速增长的背景下，贸易顺差和外资流入导致该区域面临通货膨胀的压力，中国出台政策限制猪肉及蛋价，印度尼西亚及菲律宾也开始出台补贴水电费等诸多措施。

　　预期二季度亚洲经济有望企稳回升，并且在各国政府政策主导下，区域内的内需市场前景可期。股票市场部分，分析在美联储积极降息、布什政府减税，以及信贷市场利空消息可望逐渐淡化，全球资金依然充沛的情况下，股市有机会止住跌势展开反弹，亚太长线投资展望维持乐观。

    来源：上投摩根基金管理有限公司

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