展恒理财：2008年2月25日上周时事点评

　　展恒研究部 李建学

　　1. 九基金公司首批获专户理财资格

　　2. 目前热钱流入总体速率可能远高于汇改之前

　　3. 1月份全国居民消费价格同比上涨7.1%

　　4. 上市公司再融资预案密集出台 总额达3940亿元

　　5. 证监会又批两只股票型新基金发行

　　6. 四家公司巨资购买自家基金

　　一．九基金公司首批获专户理财资格

　　南方、嘉实、易方达、鹏华、国泰、工银瑞信、汇添富、中海、诺安九家基金公司日前获得首批基金专户理财资格。

　　基金专户理财是指基金公司向特定客户募集资金或接受特定客户委托担任资产管理人，运用这些委托财产进行证券投资。从募集方式、收益分配方式而言，基金专户理财接近于私募基金。

　　我国基金业一直把专户理财作为新的业务拓展点，有意从纯粹的公募基金公司转向综合性资产管理公司。基金从专户理财业务获得的激励相对较高，基金可与资产委托人约定，根据委托财产的管理情况提取适当的业绩报酬。在一个委托投资期内，业绩报酬的提取比例不得高于所管理资产在该期间净收益的20%。

　　今年1月1日实施的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》自去年下半年下发后，不少基金公司开始积极筹备，申报相关资格。目前，很多基金公司已做好特定客户资产管理业务的相关准备，开始与部分有委托意向的客户进行洽谈。

　　点评：近期大盘跌跌不休，管理层已经开始布局场外资金入市问题。展恒研究部观点：基金公司从事专户理财是一种必然。这两年很多私募基金雨后春笋般冒出来，因为更符合发起者的利益和投资理念，很多公募基金经理纷纷跳槽，造成公募资金的人员不稳定。目前的开放基金运作模式，因为没有照顾到基金公司的利益，基金公司的积极性也没有充分调动起来。允许公募基金从事专户理财资格，将基金公司包括基金经理利益与投资者利益结合在一起，可以激发基金公司和基金经理的积极性，保证公募基金稳定健康发展。另外，允许公募基金进行专户理财，可以打击非法私募的盛行，保证监管部门能够监管社会资金的正常运作。

　　二．目前热钱流入总体速率可能远高于汇改之前

　　根据未经调整的外储数据测算，“热钱”流入量相当有限。然而，根据更宽泛的中国外汇资产增加量来推算热钱流入量，结论会大不一样，而且该结果意味着，目前热钱流入所造成的压力同2005年人民币升值启动之前一样巨大

　　中国外汇储备的增长速率是衡量中国货币压力的最佳单项指标。直接地，它显示为限制人民币升值速率所需施加的政府干预力度。间接地，它为衡量私人部门的预期提供了一个尺度，因为外储增长同外贸顺差、外汇资产收入与外商直接投资（FDI）流入之间的差额，可以用来衡量“热钱”流入的规模。相应地，外储数据为衡量中国所承受的货币压力提供了最好的尺度之一。

　　即使对中国的欧元和英镑储备的美元价值就美元贬值进行相应调整以后，中国的外储数据仍有若干费解之处。按照中国的标准来看，2006年的外储增长相当的低。外贸顺差的扩大同外汇储备的增速不成比例。2007年上半年则相反，外储增长极快。即使刨去上述（有限的）美元价值增加量，2007年第一季度中国外储规模增加了1310亿美元，第二季度增加了1260亿美元，超过2006年4个季度平均值??540亿美元的两倍。2007年下半年，外储增长却急剧减缓：第三季度增加830亿美元，第四季度“只”增加了870亿美元。鉴于中国外贸顺差的扩大和外汇资产利息收入的增加，第三和第四季度外汇储备增速的下降是令人费解的。

　　点评：自2005年汇改以来，由于人民币执行弹性汇率制度，境外热钱一直处于正流入状态。展恒研究部观点：只要人民币存在升值的预期，境外热钱就会源源不断流入。尤其2007年美国次级债以后，美联储连续降息，目前与人民币利息已经出现较大息差，加上人民币一年预计升值幅度在8-10%水平，存在巨大的套利空间，境外热钱流入有逐年加大态势。境外热钱的流入给我国货币政策的调控带来比较大的操作难度，去年年底央行在深圳地区试图通过“堵”的方法抑制热钱流入的方法证明不可行，未来管理层极有可能采取疏导的方法进行处理。热钱的流入短期对股市资金供给是利好，但要做好一旦人民币升值放缓或停止升值，热钱的快速撤离给资本市场和国民经济造成的巨大伤害的准备。

　　三．1月份全国居民消费价格同比上涨7.1% 城市涨6.8%

　　1月份，居民消费价格总水平同比上涨7.1%。其中，城市上涨6.8%，农村上涨7.7%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨8.5%，服务项目价格上涨2.6%。从月环比看，居民消费价格总水平比2007年12月上涨1.2%。

　　从八大类别看，1月份，食品类价格同比上涨18.2%。其中，粮食价格上涨5.7%，油脂价格上涨37.1%，肉禽及其制品价格上涨41.2%，猪肉价格上涨58.8%，鲜蛋价格上涨4.6%，水产品价格上涨8.7%，鲜菜价格上涨13.7%，鲜果价格上涨10.3%，调味品价格上涨4.1%。

　　烟酒及用品类价格同比上涨2.1%。其中，烟草价格上涨0.4%，酒类价格上涨5.3%。

　　衣着类价格同比下降1.9%。其中，服装价格下降1.9%。

　　家庭设备用品及维修服务价格同比上涨2.1%。其中，耐用消费品价格上涨0.7%，家庭服务及加工维修服务价格上涨10.7%。

　　医疗保健及个人用品类价格同比上涨3.2%。其中，西药价格上涨0.5%，中药材及中成药价格上涨11.4%，医疗保健服务价格上涨0.9%。

　　交通和通信类价格同比下降1.1%。其中，交通工具价格下降2.9%，车用燃料及零配件价格上涨6.8%，车辆使用及维修价格上涨1.9%，城市间交通费价格上涨6.0%，市区交通费价格上涨0.4%；通信工具价格下降19.6%。

　　娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降0.3%。其中，学杂托幼费价格上涨0.5%，教材及参考书价格下降1.3%，文娱费价格上涨2.1%，旅游价格上涨5.1%，文娱用品价格下降0.7%。

　　居住类价格同比上涨6.1%。其中，水、电及燃料价格上涨5.5%，建房及装修材料价格上涨5.7%，租房价格上涨4.7%。

　　点评：一月份PPI和CPI的增长超过了多数机构的预测，PPI同比增长6.1%，CPI同比增长7.1%。展恒研究部观点：一月份因南方雪灾和春节效应影响，PPI和CPI增长幅度过快。如果不出预料的话，二月份的CPI会继续保持高速增长态势。这给央行制定货币政策造成两难境地。一方面因美次级债影响继续蔓延，外部环境继续恶化，出口企业将不可避免受到负面影响，如果执行紧缩货币政策，会给出口企业雪上加霜。另一方面，如果不执行紧缩货币政策，全年国民经济超速增长也会给未来经济硬着陆埋下隐患。展恒研究部认为：2008年全年CPI水平预计在5%左右，全年央行存在3-4次加息可能。二月份执行上调存款准备金率的可能性比较大。央行全年会继续执行紧缩货币政策抑制经济和CPI的高速发展。

　　四．上市公司再融资预案密集出台 总额达3940亿元

　  继中国平安(601318行情,股吧)1月21日公布总额超过1000亿元的融资计划后，短短一个月内共有23家上市公司密集出台再融资方案，涉及资金2043亿元。另有统计显示，截至2月20日，今年以来已有44家公司提出再融资预案，融资额达到2599.28亿元。

　　在提出再融资预案的44家公司中，有35家公司提出增发计划，融资金额1791亿元（S*ST天颐方案已经被否）；2家公司提出配股计划，融资金额27.3亿元；7家公司提出发债计划，融资金额780.6亿元。而2007年全年，有190家上市公司实施再融资，总额达到3940亿元。

　　分析人士认为，上市公司在一个多月内如此频繁地发布再融资预案，无论对市场的资金面还是心理面都是考验。

　　为了解公众和投资者的态度，人民网针对中国平安的巨额再融资计划进行了网上调查。调查结果显示，在近20万人次的投票中，超过97%的调查参与者反对通过平安融资计划。

　　本次调查为网上投票形式，从2月20日14时到21日8时52分，不到一天的时间就有近20万人参与投票，其中反对193609票，占总票数的97.6%；赞成4858票，占2.4%；弃权3票。

　　点评：屋漏偏逢连阴雨，2008年适逢“大小非”解禁高峰之际，上市公司大比例提出再融资预案，是非常不智的行为。展恒研究部观点：中国股市最大的问题是制度问题，不分青红皂白，大家一股脑推出再融资方案，是对资本市场的犯罪！中国平安保险公司巨额融资1600亿方案一出，就遭到投资者用脚投票，股价连续下跌30%以上，浦发银行再融资400亿方案同样遭到市场的强烈反应。管理层必须快速做出应对措施，否则，两年多好不容易营造的牛市氛围会因为“人祸”功亏一篑。IPO首发也好，再融资也罢，都要考虑市场的承受力，尤其是再融资方案，一定要严格控制，这一点可以参考美国等成熟资本市场证券交易所的规则：上市公司再融资方案必须要有足够的时间间隔；必须对投资者有足够的回报才可以上报。否则，每个上市公司都把资本市场当成圈钱的场所，中国股市就会变成投资者的地狱。

　　五．证监会又批两只股票型新基金发行

　　中国证券网讯 记者22日从东吴基金相关人士处获悉，东吴行业轮动基金已获得中国证监会的批复，将于近期发行。这是管理部继上周批出两只普通股票型基金后，再次获批的股票型基金。该基金由华夏银行(600015行情,股吧)托管，将通过工商银行(601398行情,股吧)、建设银行(601939行情,股吧)、农业银行、邮政储蓄及华夏银行等等渠道正式发行。

　　据悉，该基金是一只进行主动投资的股票型基金，其中股票投资比例为基金资产的60%-95%，债券投资比例为0-35%。基金采取自上而下的选股策略，从行业利润增长趋势和行业动态估值水平两个维度构建“东吴行业轮动识别模型“，通过模型筛选出利润增长潜力强和动态估值水平较低的行业进行战略建仓。

　　中国证券网讯 记者22日从天治基金管理公司透露，旗下天治创新先锋股票型基金已获得中国证监会的口头批复，将于近期发行。这是管理部继上周批出两只普通股票型基金后，再次获批的股票型基金。该基金由交通银行(601328行情,股吧)托管，将通过交通银行、建设银行(601939行情,股吧)、农业银行、民生银行(600016行情,股吧)与浦发行等渠道正式发行。

　　据悉，该基金是一只进行主动投资的股票型基金，其中股票投资比例上限可达95%。

　　工银瑞信信用添利债券型基金获批发行

　　中国证券网讯 记者22日获悉，国内首只以公司债、企业债和金融债为主要投资对象的债券型基金即将面世。记者从工银瑞信基金公司获悉，该公司旗下第八只基金产品--工银瑞信信用添利债券型基金正式获批，将于近期发起募集。

　　此次获批的信用添利债券基金是工银瑞信继工银强债基金之后推出的第二只债券型基金。区别于工银强债和市场上其他债券型基金，该产品最大的特点是以公司债、企业债和金融债为主要投资对象，同时延续了工银强债基金“债券+新股“的投资方式，在保持债券基金低风险特征的同时，更兼顾了产品综合收益水平。据介绍，公司债、企业债和金融债等非政府机构发行的债券属于“信用类债券产品“，目前尚处于起步阶段，未来前景十分广阔，通过投资这类产品，控制信用风险，可相应增加债券基金的收益水平。

　　点评：所谓一而再，再而三，三而竭。从管理层救市的手段分析，方法过于单一。展恒研究部观点：目前大盘的下跌，主要由于投资信心的缺失。上周大盘的下跌，主要原因是浦发银行再融资方案的公布，前有中国平安的巨额融资方案，现有浦发银行的故伎重演，区区几个新股票型基金的发行，不够一个再融资企业对资金的需求。当务之急，是对症下药，恢复投资者信心。针对目前大盘跌跌不休，应该暂时停止再融资方案的审批，同时，加大场外资金的流入速度，合适时机，通过减免印花税等猛药提振市场信心。

　　六．四家公司巨资购买自家基金

　　华夏、华宝兴业、万家和华商四家基金公司将动用固有资金申购自家的基金。今年以来，已有长盛、巨田、天治和友邦华泰等多家基金公司购买自家基金。鼠年刚至，基金公司申购自家基金再掀浪潮。

　　昨日，华夏基金公司发布公告称将于今日动用1亿元申购华夏希望债券型基金。前不久，华宝兴业基金公司表示将运用8000万元申购宝康债券(行情,净值,基金吧)基金。今日，万家和华商基金公司也都将分别出资几千万元申购万家和谐增长(行情,净值,基金吧)和华商领先企业(行情,净值,基金吧)两只基金。

　　今年1月以来，长盛、巨田、天治、友邦华泰等多家基金公司已纷纷自掏腰包购买旗下基金。而正在发行的南方盛元红利基金则在发售公告中明确表示，公司将动用自有资金申购该基金。

　　如天治基金运用1000万元申购天治品质优选(行情,净值,基金吧)，长盛基金申购长盛动态精选(行情,净值,基金吧)的资金为5000万元，南方基金公司承诺申购南方盛元红利基金的资金不少于6000万元；而昨日华夏基金表示此次申购华夏希望债券基金的资金是1个亿。

　　点评：弱势行情中，基金公司自掏腰包购买旗下基金，对提振市场信心有很大帮助。展恒研究部观点：鼠年伊始，大盘上窜下跳，振荡愈演愈烈，基金重仓股大幅调整，基金净值缩水严重，严重伤害了基金投资者的投资热情。基金利用自有资金购买本公司基金，代表基金对市场后市比较有信心，从以往经验分析，基金公司每次注入自有资金都能抄到市场底部。展恒研究部认为：处于利益考虑，基金利用自有资金购买自有基金时，市场一般会有短期的剧烈振荡，建议投资者目前在市场没有出现明确的信号前，以继续持有原有基金品种为上策。