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谭雅玲:经济稳定未变 市场调节主导

  本周外汇市场美元呈现调整性,其兑欧元汇率水平下限达到1.4952美元,但没有达到1.4966美元的去年新低,上限为1.4775美元,基本点在1.47美元;美元兑日元汇率基本点在106日元,个别为107日元;美元兑英镑汇率则变化在1.96-1.99美元跳跃性之中,有时与欧元价格反向十分明显;美元兑瑞郎汇率则基本稳定在1.08瑞郎水平;美元兑加元汇率则呈现1.00-0.99加元的指标性变量;美元兑澳元和新西兰元也扩大到0.90和0.79美元的波动幅度。

亚洲主要货币依然存在上涨压力,但缓解性十分明显。

  外汇市场当前价格变动依然受到利率因素影响突出,美元主线继续困惑在下降压力之中。尽管美国经济数据有亮丽表现的价格支持,但是伴随次贷数量压力的释放,市场心理紧张难以消除恐慌,进而对价格调整乃至恐惧依然占据主流,外汇市场当然为价格迷失的主要指引。国际金融市场当前依然集中关注货币政策因素,对经济数据的“漠视”有机构诱导背景原因。因此,在美国经济指标与政策方向偏离中,美国决策官员在极力稳定经济信心,运用策略、运用市场精心筹谋。美国货币政策试图调节经济悲观,反之却因为降息对策扩大和加重悲观甚至恐慌,最终将不是扶持经济,结果是将经济推向衰退。

  1、 美国经济利好中难以理智应对。汇率基本面依然相对稳定,美元经济支持的力量可以维持强势美元的货币政策需求,但是实际价格逐渐走弱显示技术与策略因素突出。一周来,美国主要经济指标的影响突出在去年第四季度经济增长水平0.6%的数据,这不仅确定了2007年全年2.2%的中性经济水准,同时显示美国经济调整低迷的市场心理。相对于2001年以来比较低的增长水平,进一步增加了对美国经济衰退的担忧,美元指数的下挫的主要理由就是由此而来。同时美国房地产数据的发布,也进一步制造了美国经济的压力和恐慌心理,如美国政府周一公布的2007年12月新屋销售下降4.7%,年率降至1995年以来最低,且尽管营建商降价促销,但2007年全年的销售仍大幅下滑26%,对于美元价格压制是主要因素。美国劳工部公布1月26日当周初请失业金人数升至37.5万人,为2005年10月以来最高,高于预估的31.5万,市场对此意外大惊,美元下跌增加氛围。

  而从经济稳定角度看,美国商务部公布的12月个人消费支出(PCE)物价指数较前月增长0.2%,核心PCE物价指数也增长0.2%,12月个人所得较前月上升0.5%,预估为上升0.4%,个人支出上升0.2%,预估为上升0.1%。此外全美采购经理人协会芝加哥公布,1月美国中西部企业活动扩张,1月芝加哥采购经理人指数(PMI)降至51.5,12月时为56.4,12月的初值为56.6,依然显示经济活力和韧性。1月失业率为4.9%,预估为5.0%,12月为5.0%。美国供应管理协会(ISM)公布的1月制造业指数为50.7,去年12月为48.4,该数据显示美国制造业继续温和复苏,抵消了就业数据困惑的影响。为此,美国白宫经济顾问委员会主席拉齐尔表示,美国失业率仍保持在低位,近期就业市场和经济增长方面的疲弱数据并不意味着经济灾难正在迫近。他说,“我们不希望夸大这些数据的影响,从而认为近期发布的数据暗示灾难正在迫近;”同时白宫周五重申,其认为美国经济“基础稳健”的观点,但承认将经历一段经济不确定时期;白宫声明中再度呼吁国会通过大型经济刺激方案,白宫表示薪资已经上涨,但食品、汽油和健康保障的成本也上涨了,此外楼市低迷和金融市场动荡正令许多美国人感到不确定。

  面对美国经济数据的变化,市场不能全部否认或全面悲观的判断经济前景,这样不仅不利于经济的恢复,并且也阻力经济政策落实和执行的效果,更加不利于经济调节。

  2、美元利率迷失中缺乏求实选择。周三美联储如预期继续降息应对经济,美国联邦基金利率水平达至3%,银行贴现率为3.5%,随之美元汇率也继续下降,呈现两个月的指数低点。一方面是美元货币政策前行的作用受质疑。我们现在可以看到的是美元利率为维护经济持续和防止衰退的进一步下降利率,而美国经济2007年全年依然保持2.2%的增长水平。特别是在唱衰经济时期,美国经济去年第四季度依然稳定在0.6%的水平,笔者预计这一指标未来将上调,理由在于分项指标的支撑强劲,虽然这一指标低于预期水平的1.2%,但在美国次贷风波以及悲观态势的经济表现应是相当利好。美国商务部公布2007年第四季国内生产总值(GDP)环比年率初值为增长0.6%,其中个人消费支出(PCE)物价指数上升3.9%,预估为增长3.8%,核心PCE物价指数上升2.7%。预估为增长2.5%,为此,美国2007年GDP增长2.2%,增幅为2002年以来最低,但高于2001年1.2%的水准。反之当前国际石油价格的高涨却达到新的水平,940美元的高点预示经济环境压力的紧张,并显示当前经济要点在于通货膨胀,而非经济下降,美联储侧重点的偏颇将不利于长远美国经济,而更加重世界经济的失衡与迷失,制造着经济不稳定的基础。另一方面是美国货币政策的依据超出事实。美联储周三宣布下调联邦基金利率50个基点,至2005年6月以来低点3.00%,调降贴现率50个基点至3.5%,其主旨是以帮助经济抵抗楼市持续下滑和信贷市场紧缩的冲击为主。美联储在不到两周的时间内已大幅降息125个基点,这不仅是美国央行现代历史上最激烈的降息行动,也是历史国别中少见对策,但是此次会议以9票对1票通过降息,达拉斯联邦储备银行总裁费希尔赞成维持利率不变,这似乎表明决策的缺失或问题。

  笔者也坚持美联储应对策略的不妥、欠虑。尽管美联储在会后声明中指出,金融市场仍承受相当的压力,一些企业和家庭的信贷状况进一步趋紧,近期的信息显示楼市萎缩加剧,就业市场有些趋疲,但在经济主次、整体局部上有点超出事实,紧张信誉和责任是促成利率下降的重要基础。美联储主席伯南克的工作倚重于保护美国经济免受楼市和金融市场震荡的最坏冲击,但他是否能连任联储主席将取决于政治因素和少数失策之举。虽然伯南克作为一名经济学家和为淡化联储神秘色彩所做的努力为其赢得高度赞誉,但外界对其在任期内前两年的表现褒贬不一,最近他在处理金融危机问题上的做法遇到了猛烈抨击。美联储政策转变之快让人费解,其一是美国经济下行的时间有多短以及程度有多浅,其二是明年初之前美国经济是否能稳步复苏。最近而言,市场置疑近期的意外大幅降息之举是否表明联储乱了阵脚,而降息次日法国第二大银行兴业银行爆出令其蒙受70亿美元损失的欺诈交易丑闻,这其中的关联或远景是十分值得琢磨的。如果简单从偏离美国经济轨迹的角度观望美国经济,必将因利率导致经济真正的良性调节,美元利率将伤及美国经济实质,投资受挫将连带经济最终步入衰退。

  3、市场价格连接中资金摆布需求。随着金融市场投机的快速变化与调整,商品市场的泡沫或许会被挤掉一些,但由于机构资金的源源流入,商品价格长期而言仍将获得稳固支撑。 在美国经济增长及需求忧虑、金融动荡、弥补亏损或因应保证金追缴令的卖盘作用下,工业金属和能源市场近期有所波动,其中金价跃上940美元,油价跌破90美元,恐慌心理、追缴保证金和剧烈波动性的趋势导致市场恐慌继续扩散。谨慎心理将资金从商品市场加速撤退,卷走很多短线投资者,在这种情况下,价格可能跌得更低,机构资金可能出现暂时性的冻结,但许多投资决策都是着眼于中长期的,当中的不少还处于执行初期。

  花旗私人银行指出,未来三年间中东、俄罗斯、中欧和东欧、土耳其以及南非的基建投入总额将达到5750亿美元,从目前到2010年底,亚洲就需要1800亿美元,在发达市场基建设施要更新换代,对商品的需求也会保持上升趋势。为商品价格提供缓冲的因素是疲弱美元,美元下跌使得以美元计价的商品对于其它货币持有者而言更为便宜。全球资金有多少配置在商品市场难有确凿数据分量,但业内粗略估算机构投资者平均而言将大约3%的资金划拨给了商品领域。美国和荷兰的一些机构已经参与商品投资,商品市场大部分的资金还是来自于富有个人,如许多退休基金正处在获得许可、进行商品投资的初期阶段。据咨询机构麦肯锡估测,2006年全球资产总规模达到167万亿美元,当中的3%就意味着有5万亿美元投到了初级商品领域,远高于巴克莱资本的一项数据。巴克莱预测2007年底时共有1750亿美元投资于商品指数,是投资于商品的主要渠道。

  综上所述,我们需要全面观察、分析美国经济问题,不能简单表面化的界定经济目标和前景。预计短期美元汇率依然进行组合性调整,涨跌各异是基本态势,美元突破欧元新低目前积淀不足,因此价格区间将在1.47美元附近调整。美元兑日元汇率将在106日元附近观望经济与利率可能机会。其他货币随从盘整,整体趋势难以清晰。  

  2008/2/2

(责任编辑:赵强)

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