友邦华泰秦岭松:08年A股将在4800-6200区间震荡

　编者按：友邦华泰基金管理有限公司基金经理秦岭松在2008年投资策略报告会做了精彩发言,请看以下实录：

　• 刚才提到美国经济的下滑对出口有负面影响，总体上不会有实质性的影响我国贸易顺差的趋势，现在对美出口占国家比例有所下降，对日本的出口保持相对比较高的位置，从数据来看，对美国的出口占中国出口的14%，考虑到美国经济的放缓和消费的下滑，对中国出口还是相对有限的。

　　• 第四个有利因素，我们觉得人民币升值的过程并没有结束，这个宽松的流动性环境没有发生根本性的改变，特别是在面对资产价格上涨和负利率的环境下，居民和企业对金融资产的需求会比较强劲和旺盛。

　　• 目前中国储蓄存款余额是17万亿，而现在的A股市场流通市值总量是9.6万亿，相对9.6万亿的市值来看，现在很多储蓄资金仍然有很大的可能性不断流入到市场里面。

　　• 刚才回顾了一下，我们觉得08年有利于市场资金供应方面的四个因素：人民币的升值，中国的负利率环境仍然持续，加上美国宽松的减息货币政策，加上国家贸易顺差的持续高速增长。多数为08年市场提供相对宽裕的资金供应。

　　• 当然我们也看到在08年也会面临一些不确定的因素，主要是三个方面：

　　• 第一是来自央行从紧的货币政策，带来信贷的控制，这块我们觉得对今年经济增长产生抑制作用，从紧的货币政策带来的或者政策并没有向04年出现大幅的下降，只是增速保持相对合理和适度的水平，这在一定程度上会影响企业盈利的增长。

　　• 第二个是08大小非解禁的数量会相对比较多，08年我们的判断整个大小非解禁的数量会达到1.3万亿，加上考虑到今年新发股份的规模和增发的规模，如果不低于07年，应该是在4000亿-5000亿的水平，通过这两方面的叠加，08年会接近1.8万股票会混入市场里面，07年整个市场流入资金居民存款是在1万亿，从这个角度看，我们觉得08年会有下降，有可能会达到8000亿-9000亿。这是08年市场面股票供需会发生转变，是不太有利的地方。

　　• 另外从风险溢价的角度，我们看到整个机构相对比较谨慎的信号，这个图（图5）反映十年期企业和国债的利差走势图，这个指标往往下跌的时候往往预示着市场投资人的情绪是相对比较乐观，大家对未来的风险回报要求相对比较低，一旦出现反转和上升趋势意味着投资者对未来风险比较谨慎，对相应的风险要求的回报更高一些，从07年下半年以后，我们注意到风险利差指标出现持续回升的状况，这说明市场里面的主流机构对未来的收益总体来看还是更加谨慎和合理性，这几方面反应出08年市场在估值和资金推动方面，会有一些比较谨慎的看法。

　• 综合两方面有利和不利的因素，我们觉得08年在负利率、全球资本流入以及贸易顺差趋势没有根本性改变之前，整体流动性趋势会比较宽裕，但资金推动市场估值持续上涨动能相对07年会减弱。

　　• 我们对08年A股市场按指数的预测大概是4800-6200的水平，这个数据我们是怎么得出来的呢！上升指数在4800点的时候，推出的对应市盈率水平推出的。我们觉得对中国新兴市场来看，企业盈利增长速度这样的对比，25倍-30倍是相对合理的估值水平。考虑到08年企业盈利增长达到30%左右，在此基础上用4800点×130%的幅度，得出08年指数的合理估计，估计和市场其它机构相比，这个预测和市场上其他机构相比是偏保守的预测。