无银行担保时代企债另谋生路忙

　　“我们现在做的所有工作就是一项一项地去做商业银行不能担保以后其他可行的方式，不是考虑，而是必须落实。”昨天，一位债券承销人士从上海到北京一连跑了几家商业银行和保险公司，为的就是给手头上的发债项目找到一种合适的担保方式。

　　他说，这样全国飞来飞去的找担保已经有一段时间了，不过运气还算好，昨天跟一家政策性保险公司基本达成了意向，对方愿意提供相应的担保，唯一的缺憾就是“他们这个费用还是稍微有点高”。

　　鼓励发无担保债

　　去年11月，银监会正式发文要求商业银行停止对项目债提供担保，而企业债则是典型的“项目债”，即企业申请发债，必须要有拟投资的项目，债券发行规模不得超过项目总投资额的30%，其中基建项目和技改项目的比例略有不同。银监会的出发点是要防范商业银行的风险。

　　当时，上述文件的下发对于已经形成惯例的“企业发债找第三方银行担保”的发行方式来说，冲击最大的无疑是那些卖债的券商，“没有担保保险公司不能买，要找新的担保或者是信用增级的方式。”上述债券承销人士称，现在不能找银行做担保了，他们想找一些保险公司和专业的担保公司来合作。

　　“我们一直鼓励企业发行无担保债，只有这样才能真正实现企业债券依靠企业信用，用不同信用等级来确定价格。”发改委的相关人士在接受记者采访时表示，要探索多种债券增信方式，探索发展抵押债券。

　　抵押发债、集合发债：

　　探索创新之路

　　去年6月，国内首只抵押债券“07湘泰格债”成功发行，募集资金规模为8亿元；去年11月，由深圳市贸易工业局牵头，20家中小企业作为联合发行人，按照“统一冠名、分别负债、统一担保、集合发行”模式的10.3亿元“07深中小债”成功发行。抵押发债与中小企业集合发债都是企业债发行的创新。

　　业内人士指出，长期以来，银行担保发行的模式一直受到诟病，“07湘泰格债”的发行是以企业自有资产为抵押，是对担保模式的市场化创新，不失为债市在走向信用债之前的有益过渡。

　　湖南泰格林纸集团发行8亿元的企业债，以18.08亿元的自有资产作为抵押，一旦出现偿债困难，则以抵押资产清偿，抵押资产由作为第三方的建设银行湖南分行监管，建行承担了抵押资产监管和偿债专户监管的职责，成为国内首家提供此类服务的商业银行。

　　而“07深中小债”是20家企业发行总额为10亿元的5年期固定利率债券，采用按年付息、分次还本的交易结构，既考虑了民营企业融资需求和偿还实力、担保银行和反担保机构的承受能力，又考虑了债券市场的投资者需求，“确保了困难的市场形势下，仍然取得了1.2倍的超额认购。”国开行相关人士介绍说。国开行是“07深中小债”的主承销商。

　　上述国开行人士表示，在目前的市场环境下，中小企业集合发债可以考虑以下的创新模式：一是进一步的对发债企业进行细分，提高发行人的同质性；二是运用资产证券化的理念，实行债券的分级；三是引进保险公司为集合债券提供保险；四是采用担保公司担保和发行人资产抵押等方式，降低偿债风险；五是推出中小企业的定向债券；六是逐步推出无担保中小企业债券，为国内的高收益债券市场的发展开辟道路。