访谈实录：工银瑞信基金经理曹冠业谈QDII投资

　　网友（向前猛冲）：工银瑞信基金一直坚持价值投资理念，这点我十分认同，面对07年的排名，公司对即将发行的全球配置的新基金有没有什么新的计划或者打算？

　　曹冠业：收益上的预期我们第一目标是跑赢大盘，这是我们的基准。

我们的基准60%是全球MSCI摩根史丹利全球指数，40%是MSCI摩根史丹利中国指数，我们公司会分两个子组合，一个是紧贴MSCI摩根史丹利中国指数的组合，主要的投资目标是以香港、新加坡、美国纳斯达克为主的海外上市中国公司，还有一个字组合是以MSCI摩根史丹利全球指数为基准的这是60%，主要投资于跟中国经济相关的能够受益于中国经济增长所带来的盈利增长的全球公司。具体的指标，它的收入一定要超过50%来自于中国，或者盈利增长超过10%。这样可以清晰抓住一些优质的海外成长股票，可以充分受益于中国经济增长。我们投资的思路，包括中国子公司的组合和全球子公司的组合，具体我们会围绕着三个子投资主题。

　　第一，内需消费升级。这块趋势非常明显，A股也是这个趋势，享受到很多宏观经济的趋势整个城市化率还是在不断上升，现在42%左右，发达国家都达到70%以上的城市化率，国家有一个目标2020年希望达到60%的城市化率。未来十几年会有两亿到三亿住在农村的人口会进入到城市，我们相信他们进来以后收入会增加，也会有一些需求带动内需消费升级，这方面会有很多投资机会产生。我打一个比方，现在房地产股市A股或者港股这几天来看是暴跌的，这几亿人进了城市之后有一些刚性的需求，假设每个人是15平方米的住房，那今后会有30亿平方米的需求。再加上城市人口住房本身升级换代的需求，相信今后15年至少有60?80亿平方米住房的需求。中国万科或者海外上市香港上市大的房地产公司市场份额只有2%，相对美国标杆的大型房地产企业市场份额占到30%?35%的水平，相信在宏观调控特别是国家对于开发商的贷款，对第二套住房贷款的收紧会把很多小的房地产公司挤压到房地产市场的外面去，这样会给一些龙头的房地产企业带来更大的发展空间。长期来看我觉得中国房地产估值非常具有投资吸引力，万科在A股的估值我个人认为稍微贵了一些，如果长期投资也是比较好的投资区域，但是时点要把握。

　　我前两天见了法国欧莱雅的CFO，他到香港做路演。他们在国内收购了羽西、小护士两家公司，整个公司有61个品牌，都是通过收购兼并在过去二十几年发展起来。他举了一个例子，在中国分三个档次，一个是超级奢侈品的化妆品包括碧欧泉、兰蔻，2003年到2006年销售收入每年增长350%。还有一个档次，高端品牌，包括欧莱雅本身的品牌每年增长250%。第三个档次是大众消费品，包括小护士等等大众消费品牌，每年增长17%。从国内来看，这三年化妆品市场收入平均增长13%，通过在国内的收购兼并经营，收入大幅增长。我们再看它的利润，目前在国内的利润还是盈亏平衡点没有赚钱，因为收入的一些企业都是有溢价成本比较高，网点铺好之后以后会大幅度盈利。这个公司也是奢侈品品牌的管理公司，我觉得相对国内的A股比较高的奢侈品企业我觉得还是有比较好的投资价值。

　　我们看法国路易威登这个公司大家可能比较了解的就是LV箱包，是超级奢侈品，但是这个公司同时也生产世界上最好的香槟酒，轩尼诗，它的适销率才3倍，市盈率不是最高的。经营的品牌在国内投资者的偏好程度，可以看出来路易威登的产品在中国今后几年特别是随着中国富裕程度的提高，销量会越来越多，对于盈利增长还是非常有好处的，这样来看有很好的投资价值。

　　第二，进口增加所带来的子主题。前阶段国内钢铁股调整比较多，从10月份调整到11月底跌幅比较大，12月份稍微有点好转，但是10月份到12月份整个钢铁价格和现价涨幅比较大，07年底钢铁企业开始和海外的铁矿石巨头谈铁矿石进口价格，普遍预期会增长50%的水平，投资者应该坚信随着中国经济的发展，对钢铁的需求会不断上升，如果只投资于A股的钢铁股就是下游被迫接受成本大幅上升的纯钢厂，我们相信带来的利润不能充分享受到中国经济增长对钢铁行业的拉动作用。只有通过买一些BHP、淡水河谷，真正拥有铁矿石或者矿产资源上游的公司才能真正享受中国经济增长对于钢铁或者对于原材料拉动的作用。

　　第三，出口优势。中国已经是一个世界工厂了，这个已经是公认的。中国出口的趋势还会继续保持至少五年十年，为什么这样说？我们观察到整个中国企业包括外资企业在中国的子公司或者合资企业在中国生产的企业，生产率过去几年的提升速度比整个工资提高的速度要快得多，这样整个单位生产率还是有很大的提升，相对于发达国家肯定有一个绝对的工资优势，但是相对于一些发展中国家也是有相对的生产率提升的优势。这里面不光是投资国内企业，在国内生产卖到国外去的一些产品。全球五百强的企业在中国建立研发中心，在中国建立子公司生产基地达到产品生产成本的降低以达到全球竞争力的提升，像喜力公司或者微软公司。

　　主持人：一谈到投资策略或者技术方面的问题，分析到层面您就滔滔不绝了。

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