华安基金王国卫：我们更关心高估值能不能持续

　　编者按：华安基金管理有限公司首席投资官王国卫在华安基金2008年投资策略报告会做了精彩发言。

　　王国卫：我想参加这个会，大家更关心2008年怎么走，我想先做一些重大的分析，首先我们看目前的工资水平，即便经过调整以后，沪深A股的PE在全球还是处于一个高的位置，甚至比有些市场要高出一倍。

另外一方面由A股和H股的价格差异比较大，维持在历史上比较高的水平。有时候H股比A股还要贵一些，当然是极少数的。我们目前可以看到，从直观上来看，H股还是比A股便宜。有人担心在这种经济水平和宏观调控的作用下，我们会不会从明年开始重蹈2001年的覆辙，我们的观点认为不会的，因为在很多的重大方面，2001年和现在的差异比较大，第一个是经济环境不一样。2001年的时候经历过亚洲金融风暴的影响，目前要把经济的增速降下来。第二个是政府的态度不一样。2001年的下跌市场担心短期的供给量过大。现在政府的认识是不可同日而语的。第三个是利润增速不一样，我们可以看到在2006年、2007年根据目前掌握的数据，机构对公司的盈利增速还是保持了相对乐观的态度。第四个方面是行业结构不同。过去大家有一个疑问，为什么在宏观经济比较好的条件下，我们的上市公司不赚钱？我觉得过去的市场并不能代表我们经济发展的总体水平，因为有一大批好的公司，因为国内证券市场拒绝的IQ，到香港去了，我们这些并不能在A股市场上享受到。我们大型垄断、国企的上市，改善了这种结构。第五个是国内的参与者不同。2001年之前，基金在市场上占的比例还比较低，并不能起到主导的地位，经过几年的发展，证券投资公司、保险公司，在市场中的比重得到了提高。这个提高不至于出现像原来的羊群效应，在短期内扩大。

　　我们更关心的是高估值能不能持续？所有高估值是一定要有好的东西来支撑，我们判断2008年整个高估值是会下降的，这不是单向的下跌来实现，而是通过上市公司盈利增长来抵消历史上投资比较高的风险。从三个方面看到，宏观经济的运行，使得新型市场能够维持在一个高的投资水平上。

　　如果说增长方式是一个转型之痛，对老百姓是一个好事，我觉得从投资上我更关心的一个要点是，在开放的大前提下，中国的宏观经济有三种结果：非常乐观、乐观和谨慎乐观。通过我们对明年的宏观经济的分析，我们基本上还是持一种相对乐观的态度。当然我这里也提出，我们的开放性大前提，我们可以看到，很多同行做了一些分析，人口红利，经济增长等等，如果没有开放，这些优势都是没有任何价值和作用的。在过去几十年里面，我们这个教训是比较深的。