收益率是投资的依据

　　近期市场经历了一场缓慢爬升又快速回落的“过山车”之旅，从6124点的前期最高点到11月28日一度探至4778点，市场回调幅度超过20%。虽然近期市场有回暖迹象，但这次调整还是让不少投资者实实在在地体验了一次风险教育，甚至很多投资者开始担心股市已经转熊。

　　很多投资者喜欢用估值水平作为判断市场走势和风险的重要依据，进而判断市场是否存在泡沫。他们认为目前A股市场的整体估值水平相对于欧美成熟资本市场显得过高，风险处于较高水平。就估值问题，我的看法是，真实市场中的估值不是一个机械的系统，不是一个绝对值，它是需要不断的酝酿、碰撞、冲突得出来的一个结果。在不理解市场规则的情况下，简单地作价值判断，就无法全面理解价值判断的意义。我们宁愿换一个角度来看问题，就是不要只做高估或低估的判断，而是要看这个市场会给你提供怎样的收益率。

　　导致目前A股市场高估值的原因，除了上市公司业绩高增长预期之外，还有一个重要原因，就是强烈的通货膨胀预期。现在“负利率”的现实让投资者不得不寻求股票、基金、黄金、房地产等多种使资产保值增值的渠道，大量的资金供给让股价在流动性过剩的状态下面临着被高估的风险。近期的股市调整正是在多方面压力下的一次主动回调，是对理性估值的回归，但这种调整并没有改变市场高估值的基础，仍有长期向上增长的动力。因此，市场的这次调整对投资者来说并不见得是坏事。

　　建信基金投资部执行总监　陈鹏