嘉实基金副总经理窦玉明：明年看好的几个板块

    编者按：近期股市调整频繁，投资者很关注2008年的投资操作，嘉实基金副总经理窦玉明在嘉实基金2008年的投资策略报告会上阐述了嘉实公司的观点。

　　明年我们看好的几个板块：

　　第一，人民币升值，人民币升值有99%的概率，今年升了8%，我们预计明年会升8%?10%之间，和人民币升值相关的行业航空、地产、金融都会有很好的投资机会。

　　第二，目前阶段，我们认为周期股短期见顶，应该转向成长股。为什么周期股见顶呢？因为过去几年我们有周期性股票和成长性股票的相对图。（图）红线越高，周期型股票表现越好，红线越低，周期性股票表现越差。目前周期股涨了两拨，一个是从04?05年，二是07年周期股又涨了一拨，这两轮上涨情况是不同的，一次是业绩带动的，市盈率比较低。刚起来的周期股煤炭、有色股股票市盈率都定在十几倍的水平，是业绩上升，不是估值拉动的。第二次2007年的上涨和业绩无关，就是重新估值的调整，煤炭股的市盈率，最疯狂的是中国神华，达到了100倍，两年前我们买煤炭股还有点哆嗦，后来中国神华一下升到100倍。那时候周期股没有太大机会，两轮动力已经用完，一个是业绩上升，一个是市盈率上涨，下次再上升只能是业绩上升，靠市盈率上升比较难。从周期股业绩上升来讲有一定难度，从估值来讲也有一点的难度，基本见到顶部。

　　这是周期股和成长股的相对表现。从历史上看，或者从国外来讲，成长性行业和周期性行业来讲，周期性行业定的市盈率比较高，比如说钢铁定10倍。早期也是这样，成长性行业比周期性行业贵50%?100%，但后期差得太多，于是周期股还是调整。最近一段时间周期股和成长股估值差不多在一个水平，煤炭明年30倍估值，有色明年30倍估值，制药企业估值也是30倍，这不太合理，比如说周期性行业50倍，制药业60倍。现在来看，明年制药业会40、50倍，而有色会回到20倍。这样比较合理，如果继续往下走有周期逆转的关系。

　　这个阶段，我们可以关注明年成长性最快的行业，像金融、地产，最近大家把它当做周期股来做，前段时间它和周期股有一定的差别，这次过去之后，它还是有很大的反弹机会。

　　第三，并购重组、央企整合。我们认为明年并购还是有机会的。作为基金来讲，这块不容易抓到，就看各位有了解信息的渠道，有机会投资这类股票，作为我们来讲，没有太多能抓住这个机会。

　　第四，A、H股联动的机会。去年我们抓到一次A股联动H股的机会，就是银行股上。嘉实2006年下半年挣到不少钱，当时我们买了很多招商银行（7元），招商银行要在香港上市，我们和券商、国外投资者进行协商，认定开盘会在12元甚至更高，这样国内价格明显偏低，开盘之后果然12元，而且不断创新高，所以大家认为国内估值体系有问题，大家就开始向香港股市靠拢。

　　现在开始互动，我们现在有香港QDII产品，我们对国外看信息体系，国外也看我们。前段时间，香港股市既看美国股市也看中国股市，美国股市跌它也跌，中国股市跌它也跌，形成了非常微妙的关系。

　　行业策略方面，对中下游我们应该关注煤炭、有色、原材料，这几个行业过去几年的利润非常丰厚，进一步涨价的空间不是很大，弹性不足，油价从20元涨到100美元，上涨空间已经不足。由于传递还有一个过程，下游涨价还没有怎么出来，CPI起来了，通胀来了，下游企业利润有望缩窄。工业品原材料价格和出厂价格，原来一直是产成品涨价慢，原材料涨价快，现在大家感觉产成品涨价也开始快起来了，这样通胀来了之后，下游受益会比较明显。

　　由于下游利润非常薄，通胀来了之后，涨个2%的价格，利润会乘以3%，利润也有了。前期煤炭企业从亏损到挣3、5分钱到挣1块钱、2块钱，增长非常批，下游行业利润率前段时间非常低，如果反弹到3%，业绩增长也会非常快。下面我们应该看下游企业。 消费企业增长潜力非常明朗，投资、出口有一定的机会，但不一定很明确。但消费企业的增长是明确的。消费类上涨超过GDP，包括劳动工资的上涨，消费这块就会明显启动。高端消费品表现也非常好，珠宝、手表在国内增长得也非常好。香港亨得利钟表在过去几年中国的增长每年都在30%。

　　现在新兴人类，我们说80后，现在到了有消费能力的时候，快到30岁的年龄，他们的消费习惯比上一代人好，上一代人挣10块钱会花7块钱，存3块钱，而他们挣10块钱会花12块钱。确实是不同的一代。

　　从美国观察，消费还有一个有趣的现象，以前消费的增速是以上台阶的速度发展，非常稳。左边的消费增长，比如说前一段时间在10%左右，下一步会上升到14%左右，下一台阶会进一步上升到17、18%，然后稳住，这样情况就会非常好。而美国也是这样，上到14%开始会停住，然后突然上到16%再停住。

　　和消费相关的是吃、穿、用、行。行就是开汽车，吃就是食品饮料，穿的就是衣服。最穷的人先满足吃，再满足穿，下一步到用的阶段。现在很多人已经进展到第三阶段，以用为主，比如说汽车、高档家具，都销售得比较好。所以，我们认为各个消费板块都可以明显地看到增长趋势。

　　从上面特点来看，行业来看有这么几个行业，一个是银行，只要中国经济保持良好状态，银行没有问题。我也认为地产比较看好，这次下跌是一个投资机会。中国经济增长模式，全球化出口导向，我们来生产，卖给美国人、全球人，拉动我们的投资。这样的商业模式我们已经走了7、8年，增长得很顺利，但这个模式不可持续，但我认为这个模式还没有到头，应该还会持续，没有到拐点，到拐点出现总的清算，那时候银行股会出现很大的问题，那时候银行的贷款不是利润，而是很大的坏账，所以还可以继续走。一个是医药、煤炭，这两个行业以后还会有非常大的调整，与行业相关会有很大的机会。

     来源：嘉实基金公司

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