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嘉实基金窦玉明:市场下跌真正的原因是估值太高

    编者按:近期股市调整频繁,投资者很关注2008年的投资操作,嘉实基金副总经理窦玉明在嘉实基金2008年的投资策略报告会上阐述了嘉实公司的观点。

  这次市场下跌,我们认为从一个诱因来讲,中石油是诱发市场下跌,是压垮骆驼的最后一根稻草,为什么中石油能触发这次下跌呢?有几个因素:

  第一,中石油上市时是整个市场炒作新股和大盘新股最热的时候。

尤其是中国神华从6多元到90多元,有一波又一波新股不灭的神话,使大家对新股有很高的热情。这样的时候中石油开在非常高的位置,到了48元。这个价值确实大大高估了,我们认为到20元左右比较合理。中石油按市值计算成为全球第一个超过一万亿美金的公司。过高的开盘造成了它的直接见顶回落。

  可以看到中石油价格上去之后持续下跌,下跌也接近50%,市场也跟随着中石油的上市到了中期的顶部。中石油的下滑同时也带动了其它大盘股的下滑,大家看到了蓝筹股也存在着一些泡沫。

  另外一个形成市场见顶的重要因素,就是政策面的逐渐转空。前段时间关于政策面的传言也非常的,包括有人传言让基金卖股票,或者政府停止发基金,或者在三大证券报上登出风险报告。这是吹的冷风。

  中国股市过去有一个有趣的现象,投资者对政策的反应是滞后的。在2005年时,政策的暖风很明显,各种利好都出来,但大家都不信。这次政府吹了这么多冷风,大家也不信。这样的事情反复发生过,在97、99年都发生过,市场认为市场太高了,发出十三道金牌,投资者认为利空已经出尽了,结果市场出现了很大的利空,造成了市场13个跌停板。

  中国这次下跌和国际市场是同步的,尤其是美国次级债引起市场大幅度下跌,美国股市下跌带动了香港市场,恒生指数跌了20%,中国A股也有差不多20%的跌幅。这次中国证券市场应该说是下跌的时候融入了全球一体化体系。

  背后还有一个最重要的原因,刚才说的几个原因都是促成的原因。我认为这次下跌还是因为估值太高,前段时间,整个上证指数按2007年的市盈率来算已经超过60倍,2005年我们做过同样一张图,这张图显示出来,中国市盈率水平在新兴市场中倒数第二低,第一低是韩国,其次是中国,我们短短两年里从倒数第二名跑第一名,成为全球最贵的市场。我们的PE和市场比,历史上也比较高,2001年到了2300点,那时候静态市盈率达到50、60倍,这次又达到最高阶段,远远脱离市场平均水平,造成回归的压力。

     来源:嘉实基金公司

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(责任编辑:姜隆)
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