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谭雅玲:美元策略反弹 经济巍然稳定

  上周外汇市场美元出现快速反弹,周末美元出现对所有货币的全面上升,其中美元兑欧元汇率从1.46美元上升到1.44美元,美元兑日元汇率从111日元上升到113日元,美元兑英镑汇率从2.04美元上升到2.01美元,美元兑瑞郎汇率也从1.12瑞郎走高到1.15瑞郎,其他货币随从下跌比较突出。

上周二美联储按照预期采取降息25个基点的对策,将美元基准利率调整为4.25%,为今年次贷问题发生之后的第三次降息举措,同时联邦基金利率也随从下降。金融市场由于已经提前预期此次会议的结果,因此在美联储例会决定宣布之后,美元基本保持稳定,但对不同货币有不同表现,对欧元保持小幅度下跌,对日元小幅度上涨,价格水平分别为1.46美元和111日元;此外美国股市则急速下跌,道指价格继续近段时间200点左右的调整幅度,下跌200余点,石油和黄金价格则为上升趋势,分别达到90美元和810美元水平。

  外汇市场当前表现不仅反应出经济基本面的变化,同时更为重要的是对美国目前货币政策方向的把握有所质疑,一方面笔者预测的美元阶段变化如期实现,美元策略组合有新的发展趋势,另一方面美元利率脱离经济现实和经济前景,政策把握失控面临风险。因此,对于目前价格与政策预期需要有新的角度和新的思路分析和判断,而不能顺应某种指引预测和摆布资金。

  1、美联储降息脱离经济现实。美联储例会之后的声明强调的重点是经济增长,但也没有放弃通货膨胀的警惕,然而经济实际则是稳定乃至相对强劲,最新的第三季度经济增长不是下降,而是进一步上升,这很难与美联储的担忧吻合。美联储脱离当前经济指标数据而担忧美国经济不是基于当前经济,而更大程度是基于货币政策前瞻、防范与远见性而作出的超前性对应举措。尤其是作为对美国经济掌控并不熟悉的伯南克而言,其承担有大选年经济的巨大责任与压力,基于对经济稳定的信誉和责任压力而不得以采取的对策,其防范与掌控的是未来,而不是眼前。美国经济实际是局部问题严重,甚至恶化扩大,但美国经济整体、主流依然向好,并非值得如此担忧或恐慌。美联储采取这样“偏激”的对策更大意义在于应对外部,而非美国内部需求和反应。而从一周美国生产、就业以及企业经营收益看,美国经济稳定性依然明显,除房地产以外的经济指标依然保持增长态势,特别是因为美元贬值带来的贸易结构改革,或许今年将改观连续5年创新记录的局面,最新发布的贸易逆差数据仅有7040亿美元,比去年的7580亿美元有所缩减。而当前美国经济指标依然维持4%以上的增长,更是在面临次贷问题 严重局面下产生的,即使未来最后一个季度美国经济急剧收缩,全年美国经济将依然保留3%左右的增长,美国白宫上调今年7月修正下降的经济指标,已经表明美国经济受到次贷影响有限,并且具有很大的不确定性,需要进一步观察。同时回顾历史教训以及面对现代金融局面,利率下降对经济而言的意义并非是提升经济,反之抑制心理的负面因素是值得关注与分析的。

  2、美联储降息有违于经济前景。美联储目前利率下降的态势并不意味美联储转入宽松货币政策,相反未来美国货币政策将继续以紧缩为基本方向,理由在于:美国资本流入在有所减少,最新的数据为资本流出扩大,未来不仅不利于美国经济结构改革的成效,反之将会扩大美国经济真正衰退的可能,美国一些经济学家对美国经济衰退预期的扩大与美元利率下降有关。同时美国就业以及消费并没有因为美元利率而有所变化,美元利率历史已经有过的教训将会引起美联储操作的谨慎,不会加重下降,而是将适时反转维持投资信心和保持政策连续性。最后则从美国已经采取的应对次贷问题的对策看,美国次贷问题将会有所缓解,美联储将顺势改变策略。当前对于未来明年1月下降利率几率依然占据多数,但美国经济数据以及美联储态度将是决定因素,美国经济观察性将会有改变政策的可能。

  同时美国未来面对的主要压力并非是经济下降的焦点,而将是通货膨胀压力的紧迫。上周美国最新发布的生产者物价指数和消费者物价指数,都显示美国通货膨胀当前形势以及未来趋势都将扩大,一些指标快速上涨达到30多年的高水准是不可掉以轻心的。而外部经济环境和资源价格趋势必将进一步推高石油价格,美国通货膨胀将难以逃脱继续扩大上涨的压力。美联储应对通货膨胀压力将大于经济下降,通货膨胀局面的综合性和复杂性远比经济下降严重,局部与全局、国内与国外压力对比中,美联储更应该关注通货膨胀,而不是经济下降。

  3、五方联合恐慌性借题发挥。美元利率的方向与外部国际环境竞争压力愈加紧密关联,尤其是接近周末五方央行联合行动,不仅表明西方合作应对的态度,同时进一步释放次贷紧张和恐慌心理。但是这次联合行为的内涵更应引起关注,一方面强调美国向欧洲注资,另一方面注资形式是拍卖方式的美元货币,这其中的策略乃至技巧并非简单合作意义,更有值得关注的战略联姻或针对效应。可以确定的是,在这次次贷引发的全球金融价格与战略博弈中的两大目标,一个是欧元,另一个是人民币,美元货币政策的重心具有很强的针对设定。一方面是欧元价格与利率水平的选择成为美元利率短期下降的因素之一,进而将有利于美元组合性的效率与灵活,最终形成欧元致命的伤害。另一方面是我国人民币利率与美元利率差异缩小,加之我国紧缩与结构压力的加重,美元利率方向对我国政策具有重要干扰和阻力。因此,美国货币政策与汇率方向具有很强的目标选择。

  预计短期美元汇率将突出对多数货币的反弹,随后将继续针对欧元为主的贬值态势,进一步测试和挑战欧元高点极限,全面设计和竞争欧元的风险。而美元兑日元汇率将突出升值与贬值的不同阶段,方向取决于与欧元的反方向。其他货币将继续错落搭配,实现美元需求的自我目标和针对目标。

  2007/12/17

(责任编辑:赵强)
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