08年国债市场展望：可较早介入长期品种

  　——2007-2008年国债市场回顾与展望

　　从指数观察，2007年国债市场结束了此前运行长达两年的牛市行情，进入了以回落为主基调的调整行情；展望08年，债券市场将面临一个较为稳定的市场环境；2008年投资策略从品种选择上看，长期品种将率先完成定位，可以作为较早介入的投资品种；而短期品种敏感波动存在短线因应抉择的交易机会。

　　2007年债市步入下行轨道

　　从指数观察，2007年国债市场结束了此前运行长达两年的牛市行情，进入了以回落为主基调的调整行情。而从一个更长的时间观察，国债现券市场步入了持续上扬后的横向整理。其中上海证券交易所的国债走势更明显地体现出调整意味，而银行间市场由于受到议价规则影响，成交价格非连续跳动，导致指数体现出横向整理走势。

　　2007年一季度，债市仍然笼罩在流动性泛滥引发的乐观情绪中，收益率曲线的短端继续下行，而中长部分小幅度上行，上行幅度多在10个基点以下，且整个曲线有一定的陡峭化的趋势；而二、三两个季度，收益率曲线出现了大幅度的上行，相关年期收益率分别上行了80个和50个基点；到年底市场的收益率上行明显减缓且剩余期限7年以上的部分扁平化加剧。

　　股市红火与CPI高企拖累债市

　　主导06年债市行情的因素有两个：一是人民币升值为主要线索的流动性泛滥；其次是宏观经济继续运行在一个平稳状态中，保持了平稳的经济增速以及一个非常稳定的物价。在流动性充裕的大背景下，央行流动性的对冲措施只是缓解了资金泛滥的程度，因此债市资金面宽松是支持和主导债市的关键因素，在它的影响下债市走势稳健。但是上述情况在2007年出现了比较大的变化，虽然流动性充裕的大背景没有变化但是两个新的因素逐渐表现出其影响力，一是股票市场以及其他资产市场的高回报水平，使得国债市场在收益率方面明显处于劣势，部分资金到债券市场以外去追求高回报；另一个是物价变动在3月份CPI增速超过3%以后出现了持续的、高速的增长，并最终引发了央行连续对存贷款利率进行调整。因此，物价因素和基准利率的调整超过了流动性充裕成为主导07年债市的关键因素。在物价变动、基准利率变动的影响下，国债现券和发行市场也出现了利率上行。根据比较可以发现，国债现券和基准利率的上行速度基本一致，它们明显低于CPI的增速但是高于央票的增速，这也从另外一个角度解释了年底央票发行利率快速上升而对国债现券市场却没产生影响的原因。

　　长期品种将率先完成定位

　　展望08年，债券市场将面临一个较为稳定的市场环境，从银河研究所传递的信息来看，我国宏观经济08年仍然可以保持比较高的增长速度，同时CPI年度变化在4.5%水平。据此推断债市运行环境：在流动性方面，情况与今年接近，即使在央行持续进行对冲操作，流动性的状况不会有根本改观；一季度以后，CPI的走势会逐步明朗化，根据本届政府稳健、渐进的操作风格，国内物价的理想状况是价格总水平跃升后趋于平稳，因而CPI增速会回落并平稳；股票等权益市场仍然保持一个较高的收益率，但市场的暴利时代已经过去，获利难度和市场的反复有所增加，部分低风险偏好的资金可能回归债市。

　　具体在运行节奏上：CPI和基准利率的变动水平将是锚定债市的最主要因素，如果认可通胀的可控性则基准利率的上行空间也不大，由于上述因素多在年初可以初露端倪，因此现券市场在年初波动后会逐步稳定。从收益率曲线的角度观察，将明显表现出两个特点，一是收益率曲线维持扁平化的特征；二是收益率短端的仍将变动频仍。从收益率曲线的总体变动上，曲线中长段将在整体上行15个基点和整体下行30个基点的范围内波动。从品种选择上，长期品种将率先完成定位，可以作为较早介入的投资品种；而短期品种敏感波动存在短线因应抉择的交易机会。（作者单位为银河证券）