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谭雅玲:美元错落 主流忽略

  近日外汇市场突出美元两个极端现象:一个是美元极度贬值到欧元价格高点,即1.4752美元水准,挑战欧元心理极限突出,随后美元呈现反弹趋势,价格上升到1.45美元,其他货币上升幅度超出兑欧元水平。另一个是美国股市暴跌13000点之下,连续4天下跌趋势,导致美国经济忧虑和利率向下扩大,但随即美股道指引领返回到13000点,实现8月9日美国次级债以来的最大上涨幅度。

而外汇市场其他货币也随从美元汇率趋势呈现不同的调整态势,其中美元兑日元汇率从109日元回升到110-111日元,日元利差形成的技术因素,是促成日元投资价格变化的主要因素,但日本经济并不支持日元汇率走强。美元兑英镑汇率则处于回调状况,英镑最低走到2.04美元,最高为2.07美元,英镑未来利率水平的预期是最大的压制因素。美元兑瑞郎汇率则反向所有货币运行,瑞朗最高则走到1.11瑞郎水平,经济与政策预期是主要拉动。美元对澳元汇率波动区间扩大,不确定性较为突出,澳元利率上升作用并不突出。美元兑新西兰元汇率则基本稳定,一段时间里一直相对稳定在0.75美元水平。亚洲主要货币依然面临上涨压力,各国央行警惕防范性突出。

  在当前外汇市场价格表现中,美国经济负面因素依然是市场关注影响的主流,尤其是在美国敏感的房地产数据超出预料转变之后,美元汇率调整有不同反应,恰好表明美元实质作用的影响并非来自经济,而是政策因素突出。最新全美不动产协会上周二公布的美国9月成屋待完成销售意外上升,虽然远低于上年同期水准,但9月成屋待完成销售指数上升0.2%至85.7,而原来预计是下降2.8%,并且依然较上年同期水准低20.4%,8月为85.5。这未能改变美元总体趋势,悲观以及迷失依然是美元方向的主要困惑。外汇市场当前表现依然处于经济与政策困惑之中,价格前景并没有明朗,短期技术因素占主的调整是形成价格变化的主要因素,因此除汇率与股票价格之外,黄金和石油价格也出现调整回落趋势,其中黄金价格回落到780美元,石油价格回落为92美元。综合当前经济态势和政策预期,主要汇率价格依然受到预期影响突出。

  1、 美国经济判断与实际脱离,进而美元反转尚未成型。当前对于美国经济的分析与判断依然脱离实际,存在明显悲观情绪。一方面是政府政策诱导的房地产焦点问题突出,房地产周期因素形成的价格负面因素是难以在短期消除的,但是这并非美国经济主流。另一方面是关注经济不利因素中争论政策前景,下降利率的负面影响在美元汇率上已经充分体现,但是美联储依然处于不确定的观察中,其中包括主导者的政策权威性和经济掌握的娴熟性。但是所有这些并不能说明美国经济悲观面确定,美国经济依然需要观察,进而美元技术因素引导的反弹有所缓解美元贬值,而利差形成的日元上升也是暂时性表象。虽然美国房地产市场依然集中于负面不利因素和数据,但整体态势没有急剧恶化,并难以改变美国经济总量和总指标的优势。即使市场对美国经济未来短期悲观上升,但实际状况依然有待于观察,正如美国官方所言,美国经济韧性相当强劲,没有实质性的转变,局部变化甚至恶化,并非表明整体状况。美国白宫经济顾问委员会主席拉齐尔上周五指出,美国经济当前尚未脱离信贷危机困境,但在面临信贷标准收紧的情况下,美国经济表现出“令人惊讶的韧性”,汽油和其他能源价格居于高位无疑对近期美国经济增长构成拖累,当前季度的美国经济增长看起来疲弱,但经济在明年第一季或第二季应会加速增,经济在信贷环境和能源价格之间存在“弱点”,但也存在增长空间。因此,从经济角度看,美元贬值并没有经济基础的作用,反之更大程度上源于技术和策略因素。但从技术因素看,美元价格彻底反转尚未形成气候,需要继续观察和等待,但美元年底反转有机会和可能。

  2、 美联储政策预期与争论继续,前景焦点尚未明朗。美联储利率前景是市场集中关注的焦点,但是目前无论经济增长或通货膨胀,两者权衡难以形成明确,因此,美联储利率抉择将对未来美元前景具有重要影响。尤其是市场有舆论指出,或许美联储将会大大超出预期,快速降低利率水准,导致美元进一步贬值。然而,从历史经验看,利率超低的负面作用十分明显,美联储应该接受2001-2003年利率调控的教训,慎重考虑降息的压制性。同时从美国经济结构看,资金需求中的信心支持十分重要,而利率水平是支持的基础。特别是最新发布的投资数据将会形成美元利率抉择的重要参考,并改变利率方向性的选择。美国财政部公布的报告显示,9月美国资本净流出147亿美元,8月修正为净流出1507亿美元,流入美国的长期资本仅为264亿美元,远低于预期的700亿美元,这对美元形成极为不利局面,美联储将会慎重考虑。

  而从美国最新发布的通货膨胀指标看,美国短期通货膨胀压力将会扩大,潜在的压力并不低于经济减缓,并对实体经济具有重要干扰,美联储货币政策倾向将适宜稳定当前利率水平,而不是继续下降利率。美国劳工部公布的10月消费者物价指数(CPI)较前月增0.3%,扣除食品和能源的核心CPI升0.2%,CPI较上年同期增长3.5%,核心CPI同比增长2.2%,虽然这些数据同预估一致,但却显示了通货膨胀压力的不可掉以轻心。而之前美国公布的生产者物价指数(PPI)则达到年率6.1%,核心2.5%的水平,这不仅显示美国当前通货膨胀压力,并预示未来通货膨胀压力难以消除。加之劳工部还公布美国11月10日当周初请失业金人数升至33.9万人,预估为32.5万人,前周修正后为31.9万;纽约联邦储备银行公布,纽约联邦储备银行11月制造业指数降至27.37,但远高于市场预期的20.00,10月为28.75; 费城联邦储备银行公布的数据显示,美国大西洋沿岸中部地区11月制造业活动跳升,11月制造业指数为8.2,10月为6.8;美联储公布的美国10月工业生产较前月下降0.5%,降幅为1月来最大,预计为上升0.1%。美国经济放缓的程度大于预期才会改变美联储的货币政策立场,但目前经济态势依然是好坏各异,通货膨胀上升和经济放缓之间的风险平衡难以抉择。美联储理事克罗兹纳认为,当前的美联储货币政策应有助于美国经济在未来数月度过困境,同时不引发通货膨胀,未来数季可能出现更多的违约和止赎,近期消费支出增长有限,企业支出减少,但自美联储9月会议后,能源价格上升和美元走软带来了更大的通货膨胀风险,这些言论令美联储下月降息的预期有所降温。为此美国财长保尔森继续强调美国经济状况健康,并将继续增长,重申美国采取的是强势美元政策,该政策符合美国最佳利益,汇率应由公开市场决定,但美国次优抵押贷款行业遇到的一部分问题在获得改善之前,还会进一步恶化。美联储上周三表示,其将对更长时间段做出经济预估,并将提高发布预估值的频率,来为利率可能变动的方向以及通胀的最佳水准提供指引;美联储在一份声明中表示,美联储每年将发布4次经济预估,而不是两次,且决策者的预估将涵盖三年而非两年,以提供更多有关这些预估的信息,其中包括对支撑预估的因素的讨论,以及美联储官员对委员会目标面临风险的评估,这应该会增进公众对目前货币政策立场以及任何立场变化的根本原因的理解。上述问题不仅增加了美联储抉择的透明度,并且在一定程度上将有可能改变目前短期降息的对策,以维持和恢复美元投资信心,保障资本规模和数量对经济的作用。

  3、 价格综合因素与变量扩大,交叉风险上升尚未到底。短期的资源价格回落,一方面是本身技术周期因素,另一方面也有非常明显的政策和市场需求,美元贬值虽然有利于美国经济结构问题的解决,但是从美国整体需求将会受到压制。因此,美元货币政策将继续是分阶段和有步骤的贬值,而不会义无返顾直线走跌。尤其是当前对于国际石油价格预期的高涨将不利于货币政策与价格的把握,美元与石油的正相关与反相关完全不在石油资源本身,而更加突出美元政策与策略因素。石油价格回落的石油需求和石油供给已经不在石油输出国组织“视线”内,而在美元全盘控制之中。

  短期美元有调整,上下各有不同表现,但年底前后美元或许有全面反弹的可能,最终保持温和上涨,调整目前全面贬值态势。

  2007/11/19

(责任编辑:赵强)
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