预计第六期特别国债需求旺盛

　　由于近期发行的10年期特别国债利率低于市场预期，表明机构的配置需求仍未得到满足，因此本期债券的发行利率也可能会略低，预计在4.7%左右。

　　短期债券不容乐观

　　11月初公布的一系列宏观金融数据与央行在公开场合的表态看来，加大紧缩调控力度的可能性正在不断加大，但债券市场的走势在这段时间，似乎有点非理性。

　　一方面，短期利率跳跃式上升，回购利率表现尤其明显，并在近期带动了中期利率上行，这属于正常反应；另一方面，对利率波动最为敏感的长期券种发行利率却不断低于市场的预期。

　　这种现象让投资者在判定市场的流动性趋紧、加息预期有点不确定。仔细分析，资金结构的不均衡性，正是导致这种局面最主要的因素。

　　今年以来，央行加大了回收流动性的力度，至今共9次上调存款准备金率，并扩大回笼的范围，向非公开市场一级交易商回收资金，使得资金相对较少的中小金融机构的流动性压力较大。

　　另一方面，少数大型商业银行作为资金的拥有者，有动力推高货币市场利率以获得高收益。而这种高收益，也会使得大机构降低对短期券种的配置，因为拆出资金的利率远高于短期券种的收益率。

　　预计本期国债需求旺

　　长期来看，大型企业的数量毕竟有限，回归A股的进程在一段时间后会暂停，资金利率高的局面在未来有可能改变，因此配置一些高收益的长期券种是较好的选择。这使得长期债券的需求仍保持较为旺盛的局面，发行利率低于市场预期。

　　按照以上的分析，本期特别国债的需求应该比较旺盛，发行利率也有可能再度低于市场预期，新的因素或许会对招标结果产生影响。

　　首先，近期公布的宏观金融数据仍不容乐观，CPI、PPI、新增贷款、货币增速等数据连续2个月处于高位。

　　其次，央行在三季度货币政策执行报告中强调了要“逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度”，这预示着长期国债的供给可能会再度增加，再考虑到企业债和公司债的扩容，长期债券的供给在未来可能显著增加，因此，投资者也可能要求更高的收益率。

　　第三，此次发行债券的缴款日恰逢大型新股IPO，资金面趋紧，有可能推高发行利率。

　　日前，中债网对于之前发行的15年期特别国债的估值约为4.7%，二级市场上15年期券的成交收益率约为4.72%。