专访信达证券刘景德:A股投资策略及08年基金投资展望

　　2007年11月8日－11日第三届北京国际金融博览会在北京展览馆召开，本次博览会主题为“投资、融资、理财”。搜狐财经作为本次活动的战略合做伙伴，对博览会进行了报道：

专访现场合影 信达证券研究中心副总经理刘景德(中)、信达证券基金分析师刘明军(右)

　　以下是访谈实录：

　　主持人：各位网友，大家好！第三届金博会的访谈又开始了，今天下午第一场访谈请来的是信达证券的两位专家，第一位是信达证券研发中心副总经理刘景德，还有一位是搜狐网的网友比较熟悉的刘明军先生，目前是信达证券基金分析师。

　　作为证券公司，像最近股市有很多的变化，一个是调整，目前是市场的一个主题，作为咱们信达证券是如何看待最近股市的调整的？

　　刘景德：从这一段时间行情的走势来看，从6千点连续的逐步下跌到5200多点，可以说跌幅是相当大的，应该说多方面的原因，一方面这段时间总体来讲消息面是偏空的，从舆论导向来看也是多时提示投资者注意市场风险。

从资金面来看总体逐步的趋紧，一个是从目前的开放式基金，现在基本上处于停滞发行的状态，而且证监会还要求基金要求适当的控制规模，所以进入市场的基金是有所减少的。

　　另外，从这段时间来看新股发信的速度明显的加快，近期像每周都有几支中小板的股票发行上市，像大小非解禁11月份规模也比较大，在年底之前大概有两三千亿的规模，所以从这点来看资金面也是偏紧的。还有从整个市场的技术走势来看，在大盘经历了一波波澜壮阔的行情之后，应该说从技术上有回调的压力。从时间周期来说，这一轮行情持续的时间已经比较长了，从2005年的6月6日到目前已经是29个月，这一轮行情持续的时间比前几次大的行情持续的时间都要长。一般来讲前期的周期都是17个月到24个月，这一次时间是比较长的。另外从幅度来看也是最大的，所以从整个大盘的技术走势来看，短中期是有回调的压力。就目前行情的性质来说，应该还是属于阶段性的技术性的调整，从中长期来看，我们国家大牛市的格局还不会解释，但是短中期的调整也是在所难免的。目前市场主流热点的退潮也使得很多蓝筹股出现了大幅的下跌，所以投资者对目前的操作还是要谨慎，总体的思路还是以短线波段操作为主，并且在仓位之上最好是仓位轻一些，保持比如说三分之一或者二分之一左右的仓位。

　　主持人：一下把投资的建议都已经给了网友了。

　　从目前来讲市场虽然进入到一个震荡行情，大家觉得震荡也是应该的，像刚刚您分析的这些内容市场上已经有很多的媒体已经把这个信息传达给网友了，但是像昨天的这两种两百多点的跌幅，而且一下跌穿了530线，像这种下行是否带来中期牛市结束的信号？

　　刘景德：就目前来看，市场在下跌或者调整的过程当中有一个特点，这个特点就是一旦重要的位置被击穿，往往会出现加速的下跌。实际上周四的大幅下跌，上证指数跌幅达到270点，主要原因还是由于在定期的走势当中明显的构成了一个双投的形态，上证指数最高当时到了6124点，回调到5460点左右就反弹，但是反弹仅仅到了6千多点一些就再度的下探，而这种下探从走势来看就有构成双投的嫌疑。目前来看，已经基本上形成双投，因为把前期的低点5640点又击穿了，出去双投确立可能就意味着中期的调整。从技术分析来看，中期调整应该说在所难免的。但是中期调整至于调整的时间和调整的幅度，很有可能时间会相对长一些，但幅度不一定很大，因为从目前的支持股市因素来看有这么几个方面：

　　第一，就2007年上市公司整体的收益利润增长达到百分之五六十左右，如果达到这个水平，就是目前的市盈率可能在将来业绩公布之后动态市盈率会明显的降低，这样大家对高估值的担心应该说可能会在一定程度上消除。

　　第二，就目前来看，中国国民经济的增长应该说可能在未来几年还会维持一个较高的增长速度，上市公司的收益预期在2008年也有可能还仍然大家20%，甚至30%，应该说就这个增长水平，在前些天是没有的。所以从这一点来看，业绩的增长对股市形成了支撑。还有一个很重要的因素，就是人民币升值大的趋势如果不改变的话，这个大的牛市也就不会结束，所以就目前来看，这些诸多因素的支持，再加上大家的投资意识的增强，就是国民投资意识的增强，应该说是决定这个行情仍然还会持续比较长时间的一个很重要的原因。所以如果说将来调的幅度比较深以后，很多的股票达到百分之三四十甚至四五十跌幅以后，可以说市盈率就明显降低了，有一些钢铁股市盈率已经达到十几倍了，原来都是三十几倍、四十几倍的市盈率，现在调整以后达到了十几倍的市盈率，估值相对来说就合理了。应该说从估值的角度、从技术分析的角度、从资金面、从各个方面综合的分析，应该说这一轮行情很有可能是以时间换空间的中期的调整。很多的股票可能会有一个阶段性的调整，但是阶段性的调整之后未来仍然还是有重新升值的可能。

　　主持人：从刚才您谈的一些内容来讲，媒体也会经常传递给投资者一些信号，比如把股市分成大的蓝筹股、次蓝筹股，还有一些中小板股，还有垃圾股，一般是这样四个分类。您刚刚说的大蓝筹股票的盈利能力是基本上达到20%以上是有一定的保证的，像小盘的股票，像最近市场供给来讲都是小盘企业上市，像这些小盘的股票他们的未来是怎么样的？

　　刘景德：对中小板的品种，总体来讲在今年的行情当中表现都不是特别突出的，而对于一些中小盘的股票，在530之后也经历了较长时间的下跌，跌幅都比较大，甚至在这段时间下跌的过程当中他们创出了新低。所以就从这部分股票来看，光从技术走势看，应该是严重超跌的，技术上也有反弹的要求。实际上这段时间应该说有部分的题材股，就是中低价的一些品种，近期已经有了一定程度的反弹，所以从这点来看，未来这个板块当中有一些业绩比较好的品种又严重超跌的，应该短期有波段性上涨的机会。从中长期来看，应该说大蓝筹的品种肯定还是主力重点关注的对象，但是在某一个阶段，往往某一类有题材的新品种会受到资金的重点关注，就像今年从年初到今年的530之前，题材股可以说普遍上涨幅度都达到80%，甚至达到100%以上，当然530之后题材股出现了大幅度的下跌。但是目前来看他们在跌幅达到50%左右的时候，目前来看已经具备一定的机会，至少是一个波段性上涨的机会。

　　主持人：您刚刚说的波段性上涨的机会，刚才为投资者投资的建议，就是说少量的30%资金介入，进行波段操作，这种波段操作的依据，是根据技术分析还是根据本身的箱体向震荡？

　　刘景德：对于操作上来说，中小投资者在操作上应该注意大波段的操作，所说的大波段操作，参考指数而言，就是在指数处于一个波段性的箱体的顶部的时候应该逐步的卖出，处于箱体的底部的时候应该是逐步的买入。就近期来看，上证指数的箱体的低点应该大概在5千点左右，就是说回调到5千点左右应该是有非常强的支撑的，高点应该在6千点到6100点，就是将来即使反弹到6100点，压力还是很大的。所以按照这样的箱体的格局，大家总的操作思路，接近5千点的时候，到了5200、5300就应该适当的加一下仓，将来反弹道5500以上就应该适当的减仓。对于个股而言可能有不同的操作思路，不同的品种表现的方式是不一样的，比如说对蓝筹的品种，像蓝筹股一般来讲大的阶段性调整40%左右就是一个非常重要的位置，有些强势的品种，比如像万科这样的品种，往往他调整的幅度超过20%就已经非常大的调整了，所以就会出现强的反弹。所以对于蓝筹的品种，如果调整幅度达到30%以上到40%，应该是波段性、阶段性低点买入的一个机会，这是对于蓝筹股。而对于题材股来讲，回调的幅度如果超过50%，甚至达到60%以上，也是大的阶段性的进入的时期。现在来说处于相对低点较低的位置，大家可以适当的进行建仓了。

　　还有对于其他的品种，包括对于一些二线蓝筹的品种或者其他的品种，各自的品种有各自的操作思路。像二线蓝筹品种，我想基本上某一个阶段，尤其是在市场处于整理阶段的时候，往往是维持自己的箱体，而自己的箱体一般来讲，一般的个股在前期低点是有支撑的，所以如果股价回调到前期的低点左右，可以适当的买入，如果涨升到前期的高点左右是有压力的，可以适当的卖出。至于低点和高点，这个是比较容易把握的，就看最近的前期的低点，比如说 一两个星期以前的低点，如果一两个星期以前的低点离目前的位置太近的话，就可以找一两个月前期的低点，总能找到一个低点，这个低点只要达到了就适当的去参与，应该说就有短线的波段性操作的结果。

　　主持人：谈一下最近市场比较关注的大盘蓝筹股的回顾，像中石油、中国神华，刚刚已经谈到了股市中期的调整，它的调整主要会反映在一个，一个是股票指数的走势上，还有一个最大的反馈是估值上，您怎么看红筹回归之后对指数的影响？

　　刘景德：我想对指数来说影响的因素是比较多的，一个是刚才您所提到的就是蓝筹股的回归对指数有比较大的影响。像中石油它的规模比较大，总的市值达到7万多个亿，7万多个亿这么一个市值加入到市场当中，会使指数应该说确实会有一些变化，将来计入指数以后可能会有一个增加，而且它变化的幅度对指数的影响是非常大的，因为它占的比重达到了整个市场的20%以上。这样的话，它的涨跌对指数影响是非常大的，而对于目前的上证指数来讲，应该说这么多年以来有一些虚增的成份，实际上有几个重要的方面，一个是股权分置改革。股权分置改革方案的推出是，总体的平均水平是，每十股送给中小投资者三股，十送三是什么概念呢？就是说我原来有十股的股票，又增加了三股，这样规模放大了。而规模放大以后将来有一个除权，有一个送股以后股价的变化，而这个股价的变化当时并没有除权，没有反映在指数当中，这样本来应该股价下跌，股指也应该是下跌的，但是股价下跌了，但是指数并没有下跌，就是指数虚增了大概20%。

　　另外有一段时间，新股上市第一天就计入指数，最近才开始改变的。新股第一天就计入指数，使得很多股票新股涨幅都达到了100%、200%，甚至更多，这样又使指数需增的比较多，据估计也应该有五六百点甚至更高的上涨，就是现在的10%，而股权分置改革大概也有五六百点的这么一个幅度。所以就目前来看，应该说上证指数需高一千点甚至更多。所以大家如果把上证指数作为一个分析对象，一定要考虑到这些因素，只有考虑到这些因素，才能对这个指数真实的变化过程进行一个比较准确的分析。

　　主持人：现在咱们已经口头把股指需高了一千点了，对于将要推出的股指期货来讲，股指期货对股市的影响应该说有助涨助跌的效果，很多中小股民已经从股民变成基民了，在股指期货来临的这段时间里怎么样选择产品？

　　刘明军：应该说股指期货对指数肯定会有影响，反映到基金上面也可以通过指数的影响基金，但是我觉得最重要的一点影响是基金本身怎么去参与股指期货，从而影响到基金的业绩。所以从这个角度来说，我觉得在股指期货推出之前也好、推出之后也好，大家可能对基金关注的一个重点要以前看基金的短期业绩，因为我知道现在有很多投资者非常关注基金的业绩，不只说每周看排行榜、每月看排行榜，甚至有的投资者每天都关注今天这个基金涨了还是跌，今天的增幅是排在第一还是排在后面，应该说这种情况对于基金来说不是特别适合的，关注可以，但是没有必要把这个成为我们操作基金的一种直接的决策的依据。对于股指期货来说，应该说我们应该还说从长远来看对应该会产生什么样的影响，我认为总的说来应该是比较好的影响，尤其是对于那些总体实力比较强的，可以充分的利用这个股指期货，在他的投资组合当中、在他的风险管理、在他的投资业绩方面所起到的积极作用。所以从这个角度来说，我觉得大家可能这个时候选择基金，尤其是现在行情出现比较大的动荡的时候，更应该选择那些比较大的基金或者可靠的基金公司。

　　比如说我觉得对基金公司的规模，适当的还是要考虑总规模大一点的，虽然不一定说单支基金的规模要很大，但是基金公司总的规模，我觉得目前的情况下达到五六百亿是很正常的事情。有的可能新的公司，可能短期达不到，这个时候更多的要看到这个新的公司、新的基金他管理的团队，他管理的理念，包括他对投资者是什么样的态度，是单纯的注意扩大规模，还是比较注意基金风险的控制，对投资者非常负责的态度，这些方面都可以考虑一些，这个角度来说大家尽可能的关注基金长期的表现。

　　短期来说，很多基金的表现都是非常差的，包括长期表现很好的基金，在最近基本上非常让人失望，如果单纯从回报率来说，因为我们统计了从十月份来说，所有的基金都没有跑过大盘，从11月份以来毫无疑问基金的收益肯定都是负的，我说的是偏股型基金。在这种情况下，投资者是不是就觉得应该对基金失望呢？那倒不必，只是我们应该把精力重点放在两个方面：

　　第一，坚定我们长期投资的理念。我相信很多从去年，或者哪怕从今年年初开始经历到现在的投资者，应该最后回过头来总结到，一直拿到现在，哪怕短期内有亏损，但是收益还是翻倍以上。但是如果想在里面对基金做一些小的波段的操作的话，我估计大部分今年的收益会比较差。要坚持长期的理念，所以要看基金长期的表现。

　　第二，这个时候选基金，选那种真正好的基金可能显得特别重要，如果说我们做股票精选个股的话对基金更是如此，现在基金的差异越来越大，那种基金的分化越来越明显，现在就区别到，好的基金收益是正的，差的基金收益是负的，有的基金收益可能5%以上，有的表现差的可能就是负的6%左右，这个时候差异就非常明显。对于股指期货推出更是这样，因为股指期货除了风险控制之外，本身是可以有来套利，可以去赚取暴利，但是如果做的不好也可能亏了很多，股指期货这一点也可能拉开差距，这个时候当然就要看整个团队了。

　　另外一点，当然也要看基金参与股指期货是怎么规定的，因为现在都不是十分的明确，但是可以确定一点，在任何情况下，我觉得都应该看基金整个的管理团队，基金公司投入就在实力、基金公司的稳定，这里面的稳定包括业绩是不是稳定、投资风格是不是稳定、基金的管理团队是不是稳定，如果这里面有一样老是变化的话，投资者也是摸不着头脑，有的时候可能表现好，有的时候可能表现差，看短期的业绩，可能看一个月涨的挺好的，等你追上去以后可能业绩就表现非常差。

　　我认为综合起来就是两点，第一个就是还是要看长期，刚刚我也说了，长期我们整个的经济基础，中国牛市的基础，还是没有发生彻底的改变，这一点应该说大家不用怀疑。第二点，可能在基金的选择上要更加的谨慎、要更加的精益求精。

　　主持人：我突然有一个想法，刚才刘景德老师说是中小投资者在震荡市场上要波段操作，您又说基金投资来讲要长期持有。有一个问题，投资者投资基金是长期持有，他很安心，去工作了、去享福了，基金又怎样应对这个股市呢？

　　刘明军：我们从最近证监会在媒体上的态度，肯定是不支持基金完全抛开价值频繁的还手或者做一些激进的波段操作，但是有的时候市场，因为现在市场尤其是在目前的状况下，市场肯定是有变化的，这个时候基金出于投资者本身就是基民有可能投资基金，有可能有新的基金进来，这个基金有的时候会被迫做一些波段，比如出于控制仓位的控制，即使基金做一些波段也要看这个程度究竟是怎么样，据我们了解，比如有的基金，虽然说会根据板块的轮动或者这个行情的变化去做一些主动的操作，这个主动的操作里面肯定就包括一些波段的操作，这个是非常理解的。但是还是有一些基金这里面有一些重要的仓位、重要的配置还是比较坚持的，也就是说哪一支股票或者说一个行业，虽然说偶尔会有一增仓或者减仓，但是并没有大的变化，我想投资者应该能理解这种行为。

　　主持人：那基金公司也需要不断操作了。

　　作用股指期货马上要推出了，不管是基民还是股民对它的关注也是达到了前所未有的高度，刘景德先生，股指期货推出之后，对于A股这种变化会达到几百点的振幅吗？

　　刘景德：我想可能在特殊的时间有可能会出现这种比较大的波动，但是一般情况不会为了做股指期货，出现完全每天涨跌或者大的情况，基本上还是稳定运行的。但是一般来讲，从做期货的规律来说，应该说本身期货市场最初成立的目的实际上是套期保值的作用，而股指期货推出以后也应该是让一些持有股票的投资者达到套期保值的目的，尤其是一些大的资金进行保值，会在一定程度上进行套期保值。

　　我想是这样，既然有了这个市场投机的成份肯定会有的，投机的一些资金也会参与进来，这样会使股指变化呈现这么几个特征

　　第一，您刚才所说的助涨跌助，所说的助涨不是一般的涨的时候涨，而是涨到最后的时候，所以一个阶段性的上涨最后的时候会加速上涨，大家觉得涨不动了，仍然会创新高、仍然会暴涨，这个某一阶段可能会操作指数，拉一下大盘股。所以从这点来看，在股指运行的一个阶段性上涨的中后期会出现这种情况，而一个阶段性下跌的中后期可能会加速下跌，实际上没有股指期货的时候股票的运行也是如此，就是在下跌的时候开始的时候肯定是做头，哪怕是做双头说话做三重顶或者圆弧顶，慢慢一定是下跌，下跌到最后一定是加速下跌，前两天周四的时候应该是属于加速下跌了。

　　既然是如此，股指期货进来以后这种加速下跌的力度可能会更大。什么意思呢？就是股市跌到一定程度了，大家觉得可能跌不动了，这个时候可能纷纷的做多，在期货上也要做多，但是这个时候空方的主力为了达到这种目的就瞬时打穿，那个时候才能把所有人的信心击穿，这个时候股指狂泄，这样空方就大赚特赚。

　　第二，在平衡市当中，基本上应该是能够使得股市比较稳定。什么是平衡市呢？比如这一阶段基本上是一个箱体振荡，而这个振荡在一阶段都没有打破的时候，这个阶段股指涨到相应的高位，而且涨升到这个位置了，做空的股指期货的主力就开始做空了，而跌到一定程度，做多的主力又开始做多了，所以这样可能是起到一个使得股指维持一个稳定状态的作用，这是一个平衡市的只有。但是熊市当中就会很惨，就是说做股指期货的可能就会使得这个股指连续的阴跌，甚至到最后暴跌，暴跌之后略有反弹再暴跌。

　　实际上大家都知道石油，再石油期货的人，我想就石油来说应该说是一个稀有的资源，这个资源是非常稀缺的，所以石油才会涨这么高，但是说实话，很有可能做期货的主力不排除有暴涨的这种成份，应该说石油涨到70美元是可以理解的，或者说涨到50美元是可以理解的，但是涨到了70美元，涨到了接近100美元，应该说在某种程度上是有些不可理解的成份了。什么意思呢？期货就有这种作用，既然期货有这种特点，大家在操作上就要把握这个特点，根据这个特点来进行股票或者是股指期货的操作。

　　主持人：现在市场的风险加剧了，本来没有股指期货的时候市场的机会基本上属于人人均等，而且作为基金这种机构来讲他们已经很熟悉中国这种市场的操作和规则，对于股指期货增加的这些金融产品，既给证券市场带来了更多的机会，又相对来说给它带来了更大的风险，在2008年我们的基民将如何选择投资基金呢？

　　刘明军：我觉得基金应该说面临这样的一个市场，股指期货推出来之后的一些变化，首先我对基金公司来说，我觉得基金公司那种轻松赚钱像普通投资者一样的净值飞快的情况我觉得很难见到，帮基民赚钱这个是肯定的，只不过可能有一个大大的疑问，仍然能专多少，投资者应该怎么去选择，可能主要是在这个方面。我觉得如果从长期来看，不是说明年，任何时候，实际上我觉得基金的收益，我个人认为能够超过GDP的增长，比如10%，比较好的就是两倍，大家对这个期望不要太高。但是仍然可以选择以股票型基金为主，这个没有问题，只不过可以适当的配置那种比较灵活的基金，因为市场如果不是单边上扬的一个态势，灵活配置基金，就是仓位可以比较灵活的基金肯定是要占一些优势。如果不这么选择，也可以选一部分股票基金，再加上一部分债券基金，这么搭配起来也行。

　　还有一个办法，你选指数性基金，大家说既然不是单边上扬还要指数基金干吗？问题就在于指数性基金，尤其是对一些像上证50ETF、180ETF这种，里面包含的股票主要是一些大蓝筹，我们认为大蓝筹还是比较平稳的，并且买指数性基金相对来说也省事，比如50ETF实际上是可以在二级市场的，对于普通投资者也是在二级市场买，手续费各方面是比较低的。如果说你对这个指数有一个大的变化的基本的判断的话，这个时候还可以适当的通过控制仓位达到控制风险的目的，因为ETF这种指数性基金也好、交易性基金、封闭式基金手续费是非常低的，而且比一般的主动性基金流动性要好很多，因为二级市场交易就跟股票一样的，但是对于普通的主动性基金，大家都知道赎回一般要5天以上才能到帐，这个时候是非常不好的，流动性差了很多，所以可以这样几个方面结合起来。

　　另外一点，刚刚我也提到了封闭型基金是具备很大的投资价值的，如果说现在的市场有一定的泡沫或者有点高估的成份，买封闭式基金20%以上，前段时间只能达到30%以上，当然现在降下来了，在20%左右相当于也打了一个八折，买了一堆股票，基金也是拿着股票，基金又打了一个八折，相当于间接的对你买的股票就打了八折，如果基金是比较好的股票，如果说有一定的泡沫，这个泡沫可能都被消除掉了，长期来看是非常放心的。但是即使有很保障也不是说短期就很好的，短期一定会跟随市场的大盘在走，所以我觉得我们对封闭式基金业好，对于刚才的主动性基金也好，我觉得我们尽可能的或者比较纯粹的还是做一定的组合，本来基金已经给你做了一个组合，把风险给你降低的比较低，你自己再这么一个组合，封闭式基金+ETF基金、+少量的主动性基金，这样搭配起来总体说来就显得非常非常稳健。我见得投资者在08年的时候可以主要采取这样的方式。

　　主持人：我也听出来了两位专家的意思我给大家做一下总结：

　　第一，长期牛市是不会改变的。在股市振荡的时候基民应该以指数基金、封闭式基金做一个投资的组合，2008年的期望收益率也不要太高，在20%，就是两倍的GDP增长率的程度就可以了。对于股民来讲应该尽量的避免风险，以少量的基金进行箱体的振荡，最好关注一些大型的蓝筹股，这样对于投资者来讲能降低他们的市场风险。

　　感谢两位专家对投资者的指导，也感谢两位专家做客搜狐理财，我可以称两位专家为二刘，刘景德先生、刘明军先生，本次访谈到此结束，再次感谢。