政策性金融债券发行面临挑战

　　???10月26日，农发行发行的以Shibor为基准的5年期浮动利率债券首遭流标。这样的结果并非是50个基点的投标利差抑制了投资者的认购热情，也不是浮动利率债券不受投资者欢迎。应该说，浮动利率债券是机构投资者规避利率风险的主要投资品种，而以Shibor基准的浮动利率债券，自今年7月份首次发行以来，已累计发行了6期且平均认购倍率接近2倍，其投资价值已经得到了投资者的广泛认同。

　　???实际上，本期债券难以足额发行的根本原因在于，新股发行冻结的巨量资金造成了债券市场瞬间大规模“失血”。10月22日，中石油IPO锁定申购资金高达3.3万亿元，虽然期间也有央行提高存款准备金和通过“特种存款”的方式吸收部分城商行和信用社的资金，但两项相加直接回收的货币不足3000亿元。与3.3万亿元的申购资金相比，其对债券市场的影响显然要小许多。为弥补自身头寸的不足，商业银行必须通过回购、拆借等交易方式筹集短期资金，甚至缩减债券投资等手段予以应对。当申购资金规模较小时，仅仅是造成资金市场的紧张；而规模巨大时就直接影响到了债券的发行和交易。类似的事件在9月中旬也曾出现过，9月11日至9月21日建设银行和中国神华的IPO，冻结资金接近2.7万亿元。而此期间发行的07国债和07进出口金融债的认购倍率分别为1.1和1.2倍，险些造成流标。

　　???以农发行为例，发行政策性金融债券是该行最主要的资金来源。从2004年农发行进入银行间债券市场开始市场化筹资以来，共发行金融债券59期，累计筹资金额达到6440亿元，占农发行负债总额的40%左右。然而农发行市场化筹资的时机选择以及筹资成本的要求，在很大程度上是要受到政策性资金使用的制约。按照国务院赋予农发行的职责，及时筹集到足额的农业政策性信贷资金，是做好国家粮棉油收购储备信贷资金供应的基础。粮棉油收购的季节性，决定了农发行下半年逐步进入到了资金需求期。夏粮收购资金的需求高峰刚刚过去，全国各地的秋粮、秋棉收购又相继拉开序幕。据初步估计，今年我国的秋粮有望再次丰收，农发行也将进入到另一个资金使用高峰期。在当前的关键时刻，农发行必须要保证粮食收购资金的充足与稳定，这是关系到我国粮食安全的大问题。在没有其他的资金渠道来源前提下，即便市场环境发生再大变化，农发行也不能选择放弃发行或缓发债券。另一方面，在农发行新增信贷资金的来源只有债券发行的情况下，由于不能像商业银行那样吸收个人存款，农发行筹资成本要高于普通商业银行。在资产方面，则因为农业政策性贷款的期限多以1年或1年以下的为主，不仅利率要执行短期基准利率且常有下浮。而且，政策性贷款经常会发生展期，长期贷款执行短期利率的现象也时有发生。农业政策性银行盈利水平偏低、抗风险能力偏弱的特点，决定其在抗衡债券市场巨大波动方面处于劣势。因此，债券市场的稳定，才是保证农发行在农村金融领域体系发挥骨干与支柱作用的基础。

　　???在当前债券市场环境发生巨大变化时，尤其是股票市场给债券市场造成巨大冲击的情况下，从农发行自身来讲，首先要进一步完善债券发行机制，建设周密的信息咨询平台，及时跟踪债券市场变化趋势，努力适应债券市场变化。其次要合理规划筹资渠道，建立更为完善的市场化筹资机制，深入挖掘市场资金潜力。从外部环境建设来看，应积极探索新型的股票发行方式，压缩股票一、二级市场的利润空间，避免因新股发行所引发的金融市场资金“潮起潮落”的现象。同时，在债券市场建设方面，应进一步打通银行间债券市场与交易所市场，使政策性金融债券不仅能在批发市场中流通，更能在零售市场上交易。目前，国债和公司债券已能实现跨市场交易，这为政策性金融债券登陆交易所市场提供了良好借鉴。作为信用等级介乎于国债和公司债券之间的政策性银行金融债，实现跨市场交易，不仅有利于降低债券市场波动幅度，实现投资者的债券风险转移，更能有效地配置社会资金，降低金融市场的系统风险。