金融债发行如何走出困境

　　???为满足日益增长的融资需求，以及投资人对高收益率的追求，发行人除了应在发行时机的选择及与投资者的沟通上做足工作外，还应当在发行方式、融资渠道以及债券产品的创新上多下功夫。

　　???运用“随卖”发行方式，扩大单只债券发行量，减少对市场冲击，是债券发行的一种重要方式。“随卖”发行（TapIssue/Sales，又有翻译成水龙头式发行）是指随时出售，通常是指对一只债券品种以分期增发的方式连续发行。“随卖”是在1998年末美国资本市场流动性不足、利率上升、发行人发行债券困难的市场条件下，美国联邦住房信贷银行体系（FHLBanks）于1999年7月1日宣布采用的连续增发的债券发行方式。

　　???FHLBanks进行随卖而选取的债券期限包括了所有关键期限品种。在每个“随卖”周期内，所发行债券通常有4至6只，最多时可以同时发行8只，一年之内可以进行四个“随卖”周期。但同一只债券并不一定在每个周期内都进行“随卖”，而要视投资人的需求而定。最长持续发行期可达3年，也就是说在3年时间内，每个工作日投资人都可以从FHLBanks那里通过竞标购买到这一只债券。显然，利用“随卖”方式将缓解一次性发债对市场流动性的冲击，便于投资人安排头寸。同时采用“随卖”方式，还可以根据投资人的需求，对券种进行灵活的调整，根据投资人的需求来确定债券的期限。

　　???“随卖”方式还能活跃二级市场交易，加强二级市场对债券的定价功能，形成完整的债券收益率曲线。其灵活性、持续性的特点，将能很好地满足债券发行的需要。

　　???通过商业银行柜台直接面向社会公众发行金融债，是债券发行的另一种重要方式。政策性银行资金的来源不同于商业银行，他主要是通过在银行间市场发行金融债券融资，渠道比较单一。当市场出现大幅波动时，银行间市场本身固有的流动性不足的缺陷、市场成员资金操作的趋同性，将会加大市场融资的成本和难度。在坚持以银行间债券市场发行作为筹资主渠道的前提下，通过银行柜台发行金融债券，可以起到扩大直接融资、满足融资需求、拓宽投资人范围、为社会公众提供优质、安全的投资产品的作用。

　　???目前，国债面向社会公众发行，不仅促进了国债市场的发展，改善了银行间债券市场的投资者结构，也增加了中小投资者购买国债的渠道，为投资人提供了新的金融产品。随着利率市场化进程的推进，债券市场以及投资人的逐渐成熟，政策性银行跨市场向社会公众发债的条件已基本具备。首先，政策性金融债券以优良经营业绩作为基础，以规范、透明的操作为社会公众提供稳定和较高回报的投资工具，符合个人投资者的投资需求；其次，政策性金融债券的收益高于国债，而风险低于企业债，是适合个人投资者的投资品种；再次，政策性金融债券品种丰富，创新产品多种多样，能满足不同投资者的需要。通过商业银行柜台，还可以使社会公众方便快捷地购买到金融债券产品。此外，通过商业银行柜台发行金融债券，还可以提高金融债券的市场流动性，起到缩短融资渠道、提高社会资金使用效率、改善金融债券产品投资者结构的作用。

　　???加大债券产品创新力度，也能有效扩大债券的发行。我国股票市场从2006年以来，总体上表现出快速发展的局面，大部分社会资金通过购买各种证券投资基金间接流入股市。其中股票型或偏股型基金发行总量占有很大比例，而债券型基金发行量占有比例一直不高，投资于政策性金融债券的证券基金在全部投资人中所占的比重更是很低。这主要是由于证券投资基金对收益要求较高，一般债券难以满足收益需求。尽管所占比重较低，但证券投资基金也是金融债券的重要投资群体。通过金融债券产品创新，设计出能够满足证券投资基金需求的债券产品，使证券投资基金在规避市场风险的同时，获得相对稳定的收益，将有助于金融债券的发行。

　　???在近期央行货币政策频出、特别国债收缩市场流动性、新股发行频率高的市场背景下，债券发行面临着一定的困难。为满足融资需求，债券发行人必须不断研究市场变化，及时调整发行策略，推出更多适应市场需求的投资品种，尝试新的发行方式，扩大投资者的范围，提高债券产品的吸引力。如此，方能在不利的市场环境下，确保金融债券的顺利发行。