债券发行利率拉升债券收益率

　　???伴随着股市的火爆以及宏观紧缩措施的不断出台，2006年下半年以来，债券市场开始步入熊市。尤其是今年以来，受大盘股IPO影响，债券一级市场发行利率不断创出新高，同时也带动了其他债券二级市场收益率的上行。9月中旬以来，债券发行利率屡屡高企，9月14日招标发行的5年期07进出口11，招标利率4.55%，远高于当时4.17%的收益率；9月19日发行的07农发16、10月10日发行的07国开23，以及10月26日流标的07农发19，发行利率都远高于二级市场利率，导致二级市场利率迅速拉升。9月14日当天，各期金融债券收益率平均上涨25.95个基点。此后，金融债发行利率居高不下，二级市场利率也一直维持在高位。

　　???在我国，债券熊市时，发行利率高于二级市场利率的情况，往往是政策性金融债，特别是农发行和进出口银行。而在牛市或债市反弹时，发行利率低于市场利率的往往是国债。一方面是各机构对于金融债都有额度限制，且一般没有基本承销额。当行情不好或额度满了的时候，各机构认购积极性不高，往往导致利率高企甚至流标；而国债通常都有基本承销额，加上免税效应等有利因素，机构认购相对积极。在行情好转时往往抢购，导致发行利率低于二级市场利率。例如10月26日发行的07农发19就出现了流标。实际上近期只要是国开行、农发行和进出口行发行的债券，招标利率都远远高于二级市场利率，认购倍数也不高。而就目前来看，这些收益率是非常可观的。与之对应的就是国债，国债每次发行都比较贴近市场。例如近期发行的07特别国债05，非常接近收益率曲线。在同样环境下，结果完全不同，这充分反映了承销额限制的作用。

　　???总之，在2007年的行情中，一级市场招标利率打破了二级市场的平衡。在一级市场利率大幅上升以及经济趋热的背景下，二级市场收益率走高将在所难免。