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债券发行利率拉升债券收益率

  ???伴随着股市的火爆以及宏观紧缩措施的不断出台,2006年下半年以来,债券市场开始步入熊市。尤其是今年以来,受大盘股IPO影响,债券一级市场发行利率不断创出新高,同时也带动了其他债券二级市场收益率的上行。
9月中旬以来,债券发行利率屡屡高企,9月14日招标发行的5年期07进出口11,招标利率4.55%,远高于当时4.17%的收益率;9月19日发行的07农发16、10月10日发行的07国开23,以及10月26日流标的07农发19,发行利率都远高于二级市场利率,导致二级市场利率迅速拉升。9月14日当天,各期金融债券收益率平均上涨25.95个基点。此后,金融债发行利率居高不下,二级市场利率也一直维持在高位。

  ???在我国,债券熊市时,发行利率高于二级市场利率的情况,往往是政策性金融债,特别是农发行和进出口银行。而在牛市或债市反弹时,发行利率低于市场利率的往往是国债。一方面是各机构对于金融债都有额度限制,且一般没有基本承销额。当行情不好或额度满了的时候,各机构认购积极性不高,往往导致利率高企甚至流标;而国债通常都有基本承销额,加上免税效应等有利因素,机构认购相对积极。在行情好转时往往抢购,导致发行利率低于二级市场利率。例如10月26日发行的07农发19就出现了流标。实际上近期只要是国开行、农发行和进出口行发行的债券,招标利率都远远高于二级市场利率,认购倍数也不高。而就目前来看,这些收益率是非常可观的。与之对应的就是国债,国债每次发行都比较贴近市场。例如近期发行的07特别国债05,非常接近收益率曲线。在同样环境下,结果完全不同,这充分反映了承销额限制的作用。

  ???总之,在2007年的行情中,一级市场招标利率打破了二级市场的平衡。在一级市场利率大幅上升以及经济趋热的背景下,二级市场收益率走高将在所难免。
(责任编辑:聂晶)
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