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华富基金研究员张惠:也谈“巴菲特法则”

  没有一个中国投资者不仰慕沃伦•巴菲特的大名,这位美国“股神”在四十年的投资生涯中取得了平均年收益率24%的辉煌战绩,其掌管的伯克夏•哈撒韦控股公司在《财富》世界500强企业中高居第301位。

在其成功投资生涯中,有个一直秉持的法则,那就是巴菲特法则,其核心精髓包括价值投资、边际安全原则、集中投资组合、长期持有股权等,秉持巴菲特法则的投资者如凯恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都获得过超越大盘的投资回报,历史的经验证明巴菲特法则是投资界的黄金法则。

  在巴菲特法则中最重要的一点是价值投资,关于投资和投机,凯恩斯、格雷厄姆及巴菲特都曾解释过他们之间的差异。凯恩斯认为:“投资是预测资产未来收益的活动,而投机是预测市场心理的活动。”对格雷厄姆来说,“投资操作就是基于透彻的分析,确保本金的安全并能获得满意的回报。不能满足这个要求的操作就是投机。”巴菲特相信:“如果你是投资者,你所关注的就是资产——在我们这里是指公司——未来的发展变化。如果你是投机者,你主要预测独立于公司的价格变化。”从上述标准来看,中国股市目前还是一个投机气氛比较浓厚的市场。

  然而,尽管巴菲特法则广为人知,但成功应用巴菲特法则获得成功的人还是凤毛麟角。其原因到底何在?执行巴菲特法则的最大难点在于两个方面,一是对人类本性的理解与超越,二是对投资价值判断的专业性。前者涉及人类心理的奥秘,后者涉及对股票背后商业运营的洞察力。当然另外一个重要原因是他们缺乏巴菲特的耐心。在挑选股票的过程中,巴菲特的耐心可谓无人能及,他会跟踪一家公司几年甚至十几年,会定期拜访公司的管理层和主要客户,还会雇佣市场调查机构详细分析该公司的市场处境,经过漫长艰辛的筛选过程才能做出决定。巴菲特持有股票的时候更加耐心,他拒绝一切短期套利行为,五到十年的投资周期对他来说还算短的,最理想的投资周期甚至是“永远不卖”——例如他对待可口可乐股票的态度。在中国股市,仅仅一年的投资周期都会被认为是长期,怪不得基金经理都认为巴菲特“不符合中国国情”。即使在美国等西方国家,机构投资者也很难长期遵循巴菲特的策略,因为投资者不可能仅仅满足于“长远利益”,他们渴望的是长期利益与短期利益的结合,如果一家开放式共同基金连续几个季度出现利润下降,它就很可能失去大部分客户,也就谈不上所谓的长远利益。

  但是,在指数节节上升,连创新高的今天,我们不得不再次重提大师的观点,关注价值投资。

(责任编辑:姜隆)
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