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谭雅玲:倾斜难以扭转 偏颇诱导价格

  倾斜难以扭转 偏颇诱导价格

  谭 雅 玲

  本周外汇市场美元继续扩大贬值,兑主要货币汇率继续下行,相对于欧元汇率进一步达到历史性高水平。一周来美元兑欧元汇率从1.4177美元下跌为1.4320美元,欧元最高曾达到1.4348美元;美元兑日元汇率基本稳定在114日元,113日元水平瞬间呈现;美元兑英镑汇率则从2.03美元下跌为2.05美元,但是英镑趋势与欧元趋势有时是反向运行;美元兑瑞郎汇率基本稳定在1.17瑞郎,市场风险不确定的避险性受到束缚;美元兑加元汇率则基本维持0.96加元的高位状态;美元兑澳元汇率从0.88美元下跌为0.91美元,为24年澳元新高;美元兑新西兰元汇率波动于0.74-0.76美元水平。

亚洲主要货币上下各异,但菲律宾比索上升压力继续扩大,其他货币未来继续面临上升风险。外汇市场两个极端的表现,美元贬值与其他货币升值有许多因素促成,其中的需求与策略是十分需要观察、研究和比较的。

  当前金融市场依然面临预期心理的诱导,政策方向继续偏重负面因素的关注,紧张和悲观因素成为价格方向的主导。然而,从历史以及现实对比看,美联储即将召开的例会政策方向似乎偏颇美国经济和政策方向,延续历史利率调控的旧路将不利于美国经济和投资信心,但对于全球的影响将形成美国力量和美元作用的新机会,为此,美国综合战略和政策选择也处于两难之中,并有巨大的代价或风险,进而外汇市场价格趋势的扭曲和迷失来自策略因素突出,并值得分析、观察和理性应对。

  1、 美元货币政策的重点和焦点偏颇实际。当前市场继续关注与争论的焦点依然是美联储即将举行的本年度第7次例会的结果,而从市场不同板块的反应和预期看,未来10月30-31美联储例会降息的预期达到98%,其中争论在于25个基点和50个基点的调控选择。同时也有维持利率稳定和加息的不同见解。从当前美国经济金融的实际状况看,舆论引导的悲观和紧张性在扩大,特别是个别有影响的美国机构由于次级债产生的利润预期波动,导致市场对美国经济以及次级债冲击的紧张性加重,进而担忧美国经济衰退成为市场主流。加之伯南克与格林斯潘对于美国经济掌控和熟悉程度的差别,而格林斯潘言论强调的经济衰退成为市场重点,进而市场预期倾向于美国经济前景的忧虑成为美联储降息预期的主要依据。但是如果从当前对于利率抉择有影响的关键指标看,美联储货币政策依据的两条主线——经济增长与通货膨胀而言,当前以及未来通货膨胀压力的防范将大于经济增长的压力。首先是目前美国已经发布或即将发布的经济增长指标并没有明显的变化与下降,经济担忧更多倾向于对房地产等连接负面数据的影响,即使一些国际权威机构下调了美国今年以及明年的经济增长指标,但这并不能表明美国经济衰退将出现。相反美国目前以及未来的通货膨胀压力将逐渐加重,一方面是美国已经发布的通货膨胀指标显示向上的迹象,9月份的数据为2.8%,其中来自食品价格上涨的因素较多,而国际环境以及预期显示未来这种趋势将会继续扩大,美国通货膨胀压力将上升;另一方面是国际石油价格已经突破90美元,最高达到91.10美元,美国消费以及经济结构基础将必然加重通货膨胀的压力,未来通货膨胀指标上升将再所难免。如周二公布的ABC/华盛顿邮报最新调查显示,最近一周美国消费者信心跌至6周低点,因越来越高的汽油价格和对信贷市场的疑虑上升,进而冲击美国经济前景;ABC/华盛顿邮报消费者信心指数在10月21日当周降至负17,前一周为负13,该指数区间为负100至正100,其今年平均值和年内低点分别为负8和负20;其中汽油价格上升和对次优抵押贷款危机影响的警惕继续动摇消费信心的重要因素,而未来冬季用油需求高峰来临、地缘政治冲突新变,也刺激石油价格上涨。因此,美联储货币政策需要权衡轻重采取抉择,而非简单恐慌和不确定抉择利率方向。

  从历史角度看,2001-2003年美国经济有与当前类似的经济态势,美联储所采取的连续13次降息对美国经济的挽救有效吗?相反对经济信心和投资信心的抑制以及扩大经济结构矛盾十分明显,进而加重美国经济协调的难度。而当前美国经济同样面临这样的问题,维持投资信心对美国经济而言的重要性是关键,美联储降息是否适宜美国经济环境和气氛更为值得关注和思考。同时在全球流动性过剩形势下,投资投机获利预期心理的需求除市场价格和周期因素之外,利率杠杆的收益也是关注,而降息过程的利润空间缩小是否适宜现代金融环境和信心是更值得关注与思考的问题。

  2、 美国经济问题的诱导和倾斜偏颇主流。从一周美国经济数据角度看,虽然美国房地产数据关注集中,并在逐渐恶化和调整状态,但美国经济基本面的变化并不是很大,包括市场一直关注的消费信心,并没有严重下挫,波折因次级债而再所难免,但紧张或恶化性并没有出现;同时制造业或就业数据在调节与改善之中,但受到次级债的心理影响也不可避免。而政策诱导依然倾向于对负面因素的紧张,并引导市场非理面扩大,唱衰美元舆论超出经济实体表现。为此,美国芝加哥联邦储备银行总裁埃文斯周一表示,除房屋市场外,美国其它领域经济正在向前发展,美联储承担不起对通货膨胀态度软化的后果,通货膨胀或通货膨胀预期如果自当前水准上升将令人担忧,美联储采取的预防性政策措施帮助避免经济在8月金融动荡后出现最严重的后果,房屋市场需求和房价下降的程度可能远超过预期,并拖累消费者需求,这种风险依然存在;如果出现形势改善且风险消退的情况,美联储应做好政策方面的准备,以应对威胁通货膨胀前景的状况出现。美联储前主席格林斯潘也表示,美国仍面临着来自楼市低迷的压力,但可能不会滑入衰退,发生经济衰退的可能性不到50%,两个月前突然的市场振荡结束此前长期的相对平静时期之后,全球信贷市场目前依然处于不安的氛围之中,次贷危机和抵押贷款市场低迷对消费产生十分不利的影响。为此,美国商务部周三公布的美国9月新屋销售较上月增加4.8%,年率为77万户,但这并没有引起市场关注,反之市场更多关注房屋负面因素,尤其是周末发布的9月新屋销售意外下降,虽然脱离11年低点,但耐用品订单下滑数据则引起关注,突显美国经济状况疲弱,加之上周初请失业金人数虽下降,但其水准仍暗示就业市场不振,这些继续成为美国经济不利和美联储政策预期的基点,但对美国经济把握的偏颇是不可否认,无论经济规模、经济效率或经济主导是不可改变的。如美国芝加哥联邦储备银行周一公布的9月全国活动指数下降,但较前月有所改善, 9月全国活动指数为负0.45,8月修正后为负0.68,初值为负0.57;但生产、就业和销售、订单及库存这3个分项较8月改善,9月生产分项有所上升,工厂产出增加。

  另外本周关注的另一个焦点在于企业利润发布,尤其是全球最大券商美林周三公布的2007年第三季资产冲减79亿美元,导致6年来首次录得季度亏损,对市场负面影响较大。 美林公布第三季净营收为5.77亿美元,较上年同期的98亿骤降94%,来自全球市场和投资银行业务的净营收为30亿美元,来自股市业务的净营收增加4%至16亿美元,预计次级债相关资产的市况不确定性将持续,美林投资策略将面临修正与考验,但是美国盈利预期并没有消失,只是收入多少与速度变缓 而不是变坏。从上述数据可以看出,市场担忧的亏损和盈利是有不同角度的,总体盈利与预期盈利减少是值得分析和考量的。同时美国微软周四公布季度盈利为增长,截至9月底的会计年度第一季录得净利42.9亿美元,上年同期分别为34.8亿美元。摩托罗拉公布的第三季来自持续经营的业务为盈利,但当季营收下降,第三季来自持续经营业务的获利为4,000万美元,低于上年同期的7,270万美元。因此,对于美国经济结构数据与企业盈利数据的分析,需要从对比和实质两个角度看,美国经济并不值得担忧或过滤。

  3、全球价格摆布的策略和寓意偏颇常规。从经济和政策之外角度看,美国以及全球价格摆布当中的战略和策略是有深刻内涵和应对的。首先纽约银行梅隆周二指出,投资者对外国股票的兴趣引发了创纪录的存托凭证交易活动,今年成交额已超过2万亿美元的纪录高点,在2007年的头9个月内,美国存托凭证(ADR)和全球存托凭证(GDR)交易额达到2.27万亿美元,较去年同期上升53%,而存托凭证允许投资者持有外国公司的股票,通常以美元计价,在美国几大证交所交易的非美国公司股票成交量达到创纪录的5.31亿股,交易额为1.872万亿美元,成交量和交易额分别上升了37%和68%,在8支成交额超过500亿美元的存托凭证中,有6支来自新兴市场,继续改变过去欧洲大型综合企业主导存托凭证市场的局面,这中间的长远角度值得关注。美元持续走软不利于美国股市价格的收益,但却形成投资板块新的投资趋势,美国跨国投资意愿对美国投资扩张和策略十分有利,不仅弥补了投资收益的效果,并且为投资调整带来空间乃至动力,未来美国股市高涨将有周期和技术因素的支持,显示了美元资产战略与策略搭配灵活效果,超常规与常规技术相辅相成维护投资需求。其次黄金期货看涨选择权的强劲买盘未来将刺激和拉动黄金价格高涨到800美元。最后从国际石油价格看,达到91美元的记录水准将引发油价上涨100美元的预期。油价屡创新高也引起部分石油输出国组织(OPEC)成员的关注.OPEC承诺自11月起将日产量提高50万桶,而市场对此举措毫无反应。因此市场预计原油均价将在74.85美元水平盼整,2007年平均油价预计会在每桶68.39美元,超过去年纪录均价66.24美元。而资源价格以及美国对海外股票的投资都将扩大美元依存度,而非削弱美元影响。如果从黄金与石油自身作用看,短期避险和应对目标的明确,以及随从经济需求的常规性,黄金上涨顺应经济需求,而石油上涨脱离经济预期,经济下降或减速的石油需求不仅没有抑制石油价格,反之刺激上涨,这并非单纯资源本身,而更涉及诸多问题与领域,需要全面、综合论证和预期。

  此外,在上述多重因素影响下,国际货币基金组织对美元升值和贬值的不确定评价起到混乱加重、恐慌加剧的作用,不仅不利于金融稳定,反之将预示金融危机的临近。

  预计外汇市场主要价格将会在观望中逐渐显现大的反转和调整,美元悲观没有如此脆弱,欧元上涨没有实际依托,价格区间在盘整或再度达到高点后,必然有超出预期的反转。其中美元兑欧元汇率积聚了更高上升可能,1.45美元的目标或许可以实现,但年底前后欧元将会有快速下跌可能,短期价格预计在1.41-1.44之间;美元兑日元汇率将维持114日元,或走向115-116日元,日元上涨是外部需求,而非内部把握;美元兑英镑汇率将有回调可能,美元兑瑞郎维持目前水平,其他货币小幅调整、观望主导货币走向。

  

  2007/10/26

(责任编辑:赵强)
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