真正的企业债即将到来

　　⊙特约撰稿 大力

　　昨天有消息称，银监会已向商业银行下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》。此文一出，似乎预示着有银行担保的企业债即将退出历史舞台。

　　按照现行的企业债发行惯例，长期限企业债发行时总是尽可能的寻求银行的担保。

有了银行担保后，一旦债券到期不能偿付，银行将代为承担偿付责任。这样不同发债企业之间的有差异的信用风险，就被统一为担保行的信用风险。国有银行的信用级别由于有国家信用的支持，相对较高，且银行与银行之间的差别不大，这就使得长期限企业债实际变成了长期限的普通银行金融债了。

　　由此，国内其实并不存在真正意义上的长期限信用风险固定收益产品。投资者对企业债的定价，更多地考虑的是无风险收益率的变动情况，以及长期限债券的供求关系，几乎没有投资者会考虑发行主体的信用评级和风险。相应的，银行间市场也并不存在一个与企业信用级别相关的风险利差结构。

　　无担保短期融资券的推出，可以说是真正地把信用风险利差引入了银行间债券市场。这个市场经过几年的发展，至今已经形成了一个相当成熟的信用利差结构。投资者能够根据市场短期资金的基准利率和发行企业的信用评级，为不同期限、不同级别的短期融资券进行定价。

　　此次长期限企业债券取消银行担保，是信用风险结构从短期限向长期限的拓展。虽然有利于由短到长的信用利差曲线的完善，但是同时，也对银行间债券市场投资者的信用风险管理能力提出了更高的要求。