企债银行担保叫停 配套改革亟待跟上

　　⊙国海证券 杨永光

　　9月初，市场就预期银监会将收紧企业债担保的口子。如今，银监会的一纸通知让这种预期成为现实。笔者认为，这将彻底颠覆现有的企业债市场格局。

　　防范企债到期兑付风险

　　这几年，顺应国家大力发展企业债市场的要求，企业债的发行呈现高速增长势头。

2005年、2006年企业债的发行规模分别为654亿元和995亿元，增速100.6%、52%。同时，银行逐渐取代保险公司成为企业债的最大买家。2007年前9月，商业银行共购买企业债308亿元，超过保险公司的269亿元。商业银行的企业债托管量占比明显提高。

　　企业之所以喜欢选择有担保债券发行，是因为担保能够降低发行成本。以10年期企业债为例，担保费用为2%左右，分摊到每年为0.2%，但有担保的债券发行利率却可以比无担保债券发行利率低0.8%以上，因此，综合考虑有担保债券的发行成本可较无担保债券发行成本降低0.6%以上。

　　一方面，银行购买企业债的数量越来越多；另一方面，所发行的企业债券基本上有银行担保，企业债到期兑付风险基本由银行承担。按国外的发展趋势，无担保债券也是重点扶持的对象。出于这点考虑，银监会决定严格限制由银行担保企业债的发行。

　　相关配套改革亟待跟上

　　由于我国企业债券市场处于初始时期，允许发债的企业质量都较好，大多属于国家重点企业，没有出现过一例到期无法兑付的例子。目前正值国家提倡提高企业直接融资时期，此时突然停止银行担保企业债恐会影响企业债的发行规模。因此，笔者认为该项政策的推出时点似乎偏快了点。

　　首先，我国债券市场的配套改革没跟上，短期内难以吸纳过多的无担保债券。具体体现在两个方面：一是评级体系不健全。我国的信用评级体系尚未成熟，不能较好的反映债券的风险程度；二是缺乏投资无担保债券的机构。目前银行和保险公司均不允许投资无担保债券，主要是相关制度没有建立。

　　其次，目前正处债券“熊市”，市场债券需求不大，不利于无担保债券的推广。

　　第三，当前银行体系的不良贷款率下降较快，并无急迫在此时降低风险。相反，此时应该多考虑先解决其他更为急迫的问题，如市场规模小、缺乏做空工具等等。