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谭雅玲:政策炒作续演 价格态势不明

  政策炒作续演 价格态势不明

  谭 雅 玲

  本周外汇市场继续呈现美元兑一些货币的再度贬值,其中包括美元兑欧元汇率达到新低的1.4310美元,美元兑瑞郎汇率的1.1695瑞郎,以及美元兑日元汇率的115日元;但是美元兑其他货币并没有太大的贬值态势,如美元兑英镑汇率继续在2.03-2.04美元盘整,美元兑澳元汇率维持0.89美元水平,美元兑加元汇率没有再跌破0.97美元,美元兑新西兰元也维持0.75美元的表现。

同时在美元贬值气氛加重中,美国股市则保持相对稳定,美国三大指数只出现0.2%左右的微调,美元资产信心的策略运用依然是维持美元信心的重要战略组合。亚洲主要货币则并没有因为美元贬值而上涨,贬值态势也有不同表现,其中印度采取的应对股市对策引起的反应是约束价格的重要关注。

  当前外汇市场关注焦点依然集中在政策预期和经济指标的负面效应,进而形成美元汇率低迷不振态势。然而,从美国经济角度全面看,美元基本面的经济并非恶化,而是在一种周期调节阶段。而次级债形成的心理恐慌影响必然将冲击经济基本面的脆弱和下降,但并非表明美国经济根基动摇,美国经济实质恶化。因此,对于当前外汇市场的价格方向与关联因素的观察,不仅需要面对现实,更需要分析原因和背景,乃至战略组合和搭配的深刻寓意。

  1、美国经济中房地产焦点的紧张难以消除。本周对美元冲击最大的就是美国商务部公布9月房屋开工年率大跌10.2%,为119.1万户,营建许可年率为122.6万户,均为约14年低点,而市场原预期9月房屋开工年率为128.5万户,营建许可年率为129.8万户,美国房地产疲弱数据导致美国经济忧虑、降息预期以及美元汇率受挫。同时周四公布的数据显示美国制造业和就业市场意外疲弱,费城联邦储备银行周四公布的数据显示,美国大西洋沿岸中部地区10月制造业活动较预期要疲弱得多,该行的10月制造业指数降至6.8,远低于9月的10.9。周四公布的上周初请失业金人数意外大增,使已然面临房屋市场下滑困扰的经济更加悲观和不利;美国劳工部公布,上周初请失业金人数增加2.8万人,高于预期,而且是2月以来的最大增幅。但是美国经济谘商会周四公布的美国9月领先指标上升0.3%至137.9,该指标在8月是下降0.8%,但新订单指数从9月时的15.1挫跌至2.7,创下3月以来的最低点;就业指数从9月时的7.5升至12.6,6个月景气状况指数从9月时的35.7上升到41.5;预计未来6个月景气状况改善的受访者所占比例,创下大约三年来的最高水平;但投入价格指数从9月时的23.1跃升至40.3,创下2006年8月以来的最高点,引发通货膨胀担忧;6个月资本支出展望从9月时的21.3降至20.5,表明人们对制造业反弹寄予厚望,但现在有一些令人担忧的理由。而从本周企业业绩看,美国第二大银行--美国银行公布第三季获利减少32%,营收低于预期水平,主要因资本和信贷市场震荡损及其投资银行业务;对此美银执行长表示,对公司第三季业绩非常失望,该公司业绩为美股下跌起到重要影响,海外投资者或许是在8月大抛美国证券,从而令美元面临巨额经常帐赤字所带来的风险,但目前还没有必要为此惊惶不安。美国财政部公布的美国8月资本净流出达到创纪录的1630亿美元,远超2001年3月创下的前纪录高点423亿美元,8月资本流出数据很可能是对今夏全球信贷和流动性紧缩的一种反映,投资者被迫卖出具有流动性的资产以抵消亏损投资,面对抵押贷相关投资带来的损失,银行和对冲基金都不得不卖出资产来降低融资需求并补足保证金;但资本流动数据导致美元兑日元周二急挫,创下约两周来的最大单日跌幅。

  此外,美联储周三表示,美国联邦准备银行所在各地区经济成长均有增长,但步伐自8月已减慢,楼市持续表现疲弱;美联储在褐皮书中表示,在5个联邦准备银行地区自8月末至10月5日的经济增长减慢,其他7个地区经济增长稳定;住宅物业市场持续疲弱,多数地区楼价,房屋销售和营建进一步下滑;消费者支出增长,但表现不均,且较8月放缓;制造业和服务业增长减慢,全球销售抵消美国国内需求放缓的影响,全国多数地区就业市场仍吃紧,薪资有温和上档压力。而周三发布的金融服务论坛调查显示,华尔街金融机构执行长认为美国经济在未来12个月中陷入衰退的几率为37%,包括花旗集团、摩根士丹利、高盛以及大都会人寿保险公司等机构依然对美国经济有一定信心;根据调查,执行长认为,未来一年美国经济增长步伐放慢,因房市降温,信贷市场动荡以及能源价格高涨;执行长预计未来12月美国经济陷入衰退的几率为37%,同时调低对经济增幅的预估。

  肃然本周美国经济数据偏于负面因素,但美国经济前景并非悲观,短期指标变动尚未形成经济整体趋势的改变,美国经济增长依然延续。

  2、美国货币政策的基点和未来压力难以改变。一方面是来源经济指标对货币政策重点关注的支持。美国9月消费者物价指数(CPI)较前月增0.3%,预估为增长0.2%,扣除食品和能源的核心CPI升0.2%,与预估一致;但9月CPI较上年同期增长2.8%,核心CPI同比增长2.1%,符合预估水平,但却处于较强上涨区间;而美国经济领先指标中的通膨指标上升,显示美联储在本月底开会时必须在控制物价上涨和支持经济之间作出抉择,但相对而言,通货膨胀压力将大于经济增长问题。另一方面是美联储官员的态度。美国克利夫兰联邦储备银行总裁皮亚纳尔托周四表示,了房市低迷之外,国经济其他方面的表现相对良好,房屋市场维持疲弱态势,其他行业的产出和就业情形似乎不错,美国通货膨胀与通货膨胀预期仍然温和,且依然有良好受控,美联储的注意力在于紧紧跟随通货膨胀形势确定利率水平。美联储前主席格林斯潘则认为,当前美元走软并不会引发紧迫的风险,格林斯潘重申美国经济陷入衰退的可能性不到50%;他认为,对于美国而言,通货膨胀问题比美元汇率更令人担心,而当前美元汇率尚处于可以容忍的水平;现在要预期美国经济何时摆脱困境是不可能的,经济前景如何取决于地产市场的恢复情况。

  但是如果从美国财政部周二公布的报告显示,8月资本净流出1630亿美元的角度看问题,未来美联储利率抉择的基点将在于稳定投资信心,而利率上升不仅对于投资信心和美国经济结构问题有帮助,使贸易逆差矛盾通过资本流入数量而改善,更可以有利于规避和防范通货膨胀上涨带来的经济环境恶化问题和压力。因此,美元利率上升的一举两得是显而易见的。而问题在于目前的伯南克与当年的格老具有本质与感觉的巨大差别。美联储降息举措的应对有点相同于2001-2003年美联储13次降息,不仅没有维持经济,反之加大经济困境和政策困惑。

  3、美国综合战略需求与设计的外部复杂环境。如果从美元货币战略看,目前有利的在于石油价格上涨自然形成的美元需求将不会减弱。美元作为国际石油报价体系的货币因素,必将随着石油价格上涨的经济基本需求,维系美元需求的稳定。目前石油价格已经跃上89美元,突破90美元在即,并且不排除年内100美元水平的可能。而这样给予国际金融流动性过剩带来迷失将进一步扩大价格跌宕和价格迷失,美元主动调整的空间将十分主动,美元以石油价格的反相关将转入正相关,美元汇率上升、石油价格高涨,这样一种设计的搭配是维持美元霸权和美元份额。高盛首席分析师高菡周三明确表示,美国经济不太可能陷入衰退,这将有助于美股继续上攀,并且也是未来美元反弹的依据。只要经济能够避免衰退,这最有可能的结果就是股价可能上扬,她相信投资者大举持有非美元资产的时机可能已经过去,美元大幅下跌将孕育大幅度上涨,“考虑重仓持有非美元资产的想法已经过时了。”

  同时美元综合战略面对的复杂来自国际货币基金组织,一方面是其表态的美元低估,另一方面是其表态的美元高估,并且都来自国际货币基金组织总裁。其原因在于国际货币基金组织与美国主导和难以脱离的“特殊”关联,这是当前金融市场汇率价格以及汇率机制乃至汇率合作非常不公平的基础,值得改革改善和改进,否则国际金融风险将难以避免。而针对一些新兴市场国家的风险应对,国际舆论更多为指责,而非帮助和配合,这其中的利益是十分清楚的。

  而针对发达国家次级债以及经济和政策周期的不确定引起的金融压力,印度股市监管机构周二建议以“参与凭证”工具的方式,对外资流入印度股市实施紧急限制,此举主要是为印度股票市场降温,平抑印度卢比上升趋势。在外资大量流入印度股市的刺激下,印度市场指标股指在最近19个交易日内18次创下纪录新高,并推动卢比兑美元年内上涨12.5%,令印度货币政策的制订和外汇管理难度加大;印度证券交易委员会(SEBI)在其网站宣布,经过与政府的磋商,现建议对PN工具的发行政策予以调整,并在10月20日之前接受任何反馈意见。受此影响,印度SENSEX股指大幅跳空低开,股指最多时下跌超过1500点,至17308点,跌幅接近8%,印度两大证券交易所为此宣布暂停交易一小时。重新开市后,股市有所回暖,印度SENSEX股指收报18716点,跌幅为1.8%。印度股市在不到两年间狂飙逾1万点,经济强劲增长固然是重要推手,但外国热钱大举流入才是大盘近日迭创历史新高的主因。外国投资人单是本月就在印度砸下46亿美元,今年迄今外资在股市的买超高达176亿美元。印度股市从前年10月底的前波低谷7800点一路攻上19000点,激励印度卢比汇价扶摇直上。这些对于美国全球金融战略设计具有一定影响,进而其引导国际舆论延续泰国举措的指责,认为印度政府这样做很可能会重蹈去年泰国的覆辙。回想2006年12月18日,为保护泰铢币值,泰国央行突然宣布,要求金融机构从19日起扣留所有流入资本的30%。次日泰国股市在一天之内下跌15%,市值蒸发了229亿美元。19日晚,泰国政府被迫出面“护盘”,宣布从20日起,用于直接投资和流入股市的海外资金,将不受30%特别准备金的限制,但仍将保留对债券和其他借贷工具的投资限制。虽股市马上有回升,但此后却低迷许久。国际舆论评论的偏颇在一定程度上代表的利益需求是十分清楚的,市场发展的主导与需求角色也更加清楚,并值得防范和防备。

  面对当前自身与外部普遍的困惑与浑浊状态,外汇市场未来发展方向的判断显得十分艰难。预计短期市场将继续围绕美元利率预期发生变数,因此主要汇率将表现为微幅观望性调整,其中美元兑欧元汇率继续在1.40以上盘整,等待美联储例会的抉择,随后美元将会比较清晰的方向;美元兑日元汇率则继续体现日元相对贬值趋势,价格区间在115-117日元;美元兑英镑和瑞郎汇率则保持一涨一跌组合价格把握,英镑汇率有可能在2.02-2.04美元,瑞郎汇率在1.18瑞郎水平。其他货币随从调整,并保持当前水平观望。  

  2007/10/19

(责任编辑:赵强)
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