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股指期货是防范股市泡沫的有效手段

  平安期货 冯子沣

  目前沪深300指数成分股,即使以2007年的盈利预测计算,市盈率也达到40倍。而香港市场在全球市场创新高,以及QDII、港股直通车等诸多利好的刺激下,高见28000点以上,市盈率达到21倍,接近历史新高22倍的平均市盈率。

一般的常识来讲,如果有一样商品,在两个不同的市场有一倍的价差,那么消费者都会去购买便宜的,不去买贵的。但是偏偏在A股市场,价格调节作用似乎失去了作用。在QDII推出的初期,尽管A-H股价格存在巨大差异,但是市场反映比较冷淡。但是港股开始快速上涨、A-H股价格差异已经缩小的时候,H股似乎一下子变得便宜起来,大家争相抢购。这反映出A股市场大部分的投资者并不是理性的价值投资者。

  关于泡沫是如何产生的,原因有很多,但是有一个因素肯定不可缺少,那就是非理性的投资者。而非理性投资者并不一定是中小散户,管理着大量资产的机构投资者也在市场估值的困惑中犹豫前进。因此,金融体系没有一个发现价格的机制,容易形成泡沫经济。特别是在流动性过剩、而股票市场只能单边做多的情况下,想获利只有单边买入,在这种情况下,只有资金供应不上,股市才会见顶,没有人知道什么价格才算是合理的,在这样的市场环境下,价值投资只是一个概念而已。因此,作为金融体系的价格发现机制,金融期货应该尽快推出,股指期货只是其中的开端而已。

  如果经济运行中存在泡沫,不能经常性地转移和化解,积累到一定程度必然会爆破,甚至引发经济危机。但是一旦形成泡沫化趋势,需要很长的时间才能扭转过来,况且股票市场的价格传导效率是比较低的。尤其象我国这样相对封闭的市场,没有外部资本自由流动,传导速度比起开放的市场就更慢了。因此,我们需要股指期货来增加股票市场的定价效率。当定价效率增加后,短期行情变化速度会加快,但是同时形成泡沫的时间缩短了,因此长期的波动率反而会减少。这可以解释为什么投资者感觉股指期货推出后市场波动增加了,而统计结果则有相反的结论。

  由于我国是一个相对封闭的市场,资本流动速度相对较慢,况且投资者中相当大的比例仍然是个人投资者,受市场影响的程度比较大。对于目前流动性过剩短时间不可逆转的情况下,推出股指期货,增加市场定价效率,减少泡沫形成的时间与规模,充分发挥股指期货的避险作用,是防范股市泡沫的有效手段。

(责任编辑:赵强)
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