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汇丰晋信基金麦家仪:市场化调控提振估值

  麦家仪:香港大学工商管理(会计及财务)一级荣誉学士,特许金融分析师(CFA),英国投资管理及研究学会成员。超过10年的亚洲市场投资管理经验。于1995年加入汇丰投资管理参与环球培训计划,曾先后在伦敦、香港及纽约等地工作。

于1998年成为亚洲股票部的基金经理,是汇丰卓誉投资管理(香港)中国股票投资团队的成员,该团队管理着世界最大的离岸中国股票基金之一,荣获多项中国基金大奖。

  年初从香港汇丰投资管理来到上海担任汇丰晋信的首席投资官,被问到最多的问题是,现在的中国经济、股票市场,是不是有泡沫?

  要解答这个问题,我们应该想一想,现在投入股市的每一块钱,都能创造经济效益吗?实际上,作为一个基金管理者,这也是我一直不断反思的问题。基金管理的工作对我而言,是在宏观上作为一个有效率的资本分配者,也就是把社会上的闲散资源集腋成裘,投放到能创造经济效益的国家、行业和公司。优秀的公司管理层利用资金创造盈利的同时,也间接促进了社会的经济发展。

  从这个角度来看,我相信目前中国的经济并没有处在一个整体的泡沫当中,因为当前市场上仍然有很多可以创造经济效益的投资机会,问题在于我们有没有能力把它们挑选出来。

  首先,稳定的政治和社会气氛造就了良好的长线投资环境,这个优势是不能忽视的。相比我从前曾经工作的新兴市场国家,比如泰国、印尼、菲律宾,甚至与中国一样快速增长的印度,中国的管理层真正了解市场需要什么,并且一直不断学习,做出正确的决策。

  现在身处国内的我,更能体会到管理层对资本市场的发展所作的贡献与心思。有人会说现在的调控行政色彩太浓,但是我觉得在新兴市场发展的初期,机制尚未理顺,多一些比较直接的行政手段引导市场不是坏事,反而更有效率。所以我们看到过去几年不断有调控钢铁、电解铝等过热行业的行政指引出来,避免过度投资造成泡沫。随着市场机制不断完善,市场讯息不断流通,管理层也在转变思路,逐渐运用更多比较灵活的经济手段,比如调高利率、准备金率,以及近期改变的税率包括印花税、出口退税等,来调节市场、理顺经济,目的是让经济平稳发展,减少泡沫的风险。随着政府作出越来越趋向市场化及正确的政策决定,在外国投资者的投资理念里,是应该予以估值上调的。故此,我们认为现在的调控,目的是为了让市场走得更健康更高更远。

  其次,从通货膨胀和利率的水平来分析,情况还属受控的阶段。虽然我们目前的通胀水平较高,但与其它新兴市场国家相比也不算太高,比如印度的CPI在7%附近徘徊。我们相信未来几个月通胀情况会有所缓解。今年以来,已加了五次息,年底之前应该还会加息,把利率水平从宽松变为中性。

  在经济发展好的背景下加息,短期无需太担心。当然作为一个专业的投资者,我也会做前瞻性分析。从其他国家比如日本的经验来看,当央行的利率被提升到5%的水平时,股票市场可能会受到比较大的压力,投资者需要留意。

  第三,对经济增长我们仍然抱着乐观的看法。但与年初不同的是,经济增长的三驾马车消费、投资、净出口中,内需拉动的消费势头将更强,政府投资拉动这一环的时间性会放缓一些,而出口方面会因为比较大力度的减免出口退税而使增长比预期放缓。但高增值出口将因此获得发展,因为减免出口退税会打击低附加值出口的意愿,从而鼓励企业向高增值出口转型,在研发方面作出更多投入。

  当然,在经济发展迅速、企业家风气盛行的同时,由于资讯条件的限制,投资者未必能够掌握全面的市场分析资料,从而作出错误的投资决定,这是很难避免的。我在电视上看到“东莞建成约全世界最大的购物商场空空如也”的报道,就是一个活生生的例子。幸好,目前这样的例子还不算多。

  我希望专业的资产管理人,能够坚定基本面投资的理念,坚守作有效率的资本分配者的信念,让三年到五年后的中国看不到泡沫,没有大规模缺乏经济效益的投资失误出现。

(责任编辑:姜隆)
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