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AH股价差刺激投资者神经 如何用来套利

  在内地股市和香港股市中有一类特殊群体——A+H股,其在沪深300指数中占比达17.21%。2007年7月9日,恒指服务公司推出恒生AH系列指数,相关指数是基于45家同时在上海和香港上市公司中的27家公司的股票价格计算的,以帮助投资者掌握同时在A股市场及H股市场上市公司的表现。

在43家两地上市的A+H股上市公司(洛阳玻璃除外)中,平均存在着108%的价值偏差,AH股溢价指数让越来越多的投资者清醒地认识到,在香港和内地同一企业的估值水平差距之大。而正是这种价差,成为先QDII而动的国内热钱炒作港股的动力,几乎所有从事两地交易的机构投资者都试图发现价差中的获利机会,很多向来倾向于实业投资、在近几年房地产投资中声名显赫的温州民资在2007年上半年大量涌入香港市场,而他们的主要投资对象就是H股。

  截至2007年7月31日,在香港主板交易的H股数量为98只,市值约占香港股市总市值的24%,其中已经发行A股的有42只,剩余公司中也有不少将会在内地发行A股,如中石油、中国移动、建设银行等,届时A股市场与香港股市的联系将更加紧密。

  H股指数中,银行、天然气和保险合计占比约为68%,是市值比重最大的三个行业,在沪深300中,银行保险占到指数的20%左右。香港国企指数的市盈率水平一直保持在20倍左右,而沪深300平均市盈率水平在35倍以上,明显高于H股估值水平,其中煤炭、电力和保险行业的市盈率差距最大。7月31日,恒生AH股溢价指数收报145.22点,显示当前A股股价平均比H股股价高出47.43%,两地价差继续扩大,溢价率前五名及后五名的个股为:

  溢价率前五名 溢价率后五名

  股票名称 溢价率 股票名称 溢价率

  洛阳玻璃 778% 招商银行 8%

  *ST科龙 755% 海螺水泥 11%

  S仪化 255% 宁沪高速 17%

  大唐发电 228% 鞍钢股份 18%

  东北电气 203% 工商银行 26%

  AH股价差形成原因

  首先,我国证券市场起步较晚且规模较小,股市的年震幅要远远高于成熟市场。A股市场投机气氛浓厚,投资理念不成熟,而香港市场是全球化色彩非常浓厚的成熟市场,投资理念较为完善。

  其次,我国内地实行严格的资本管制,QFII留了一条极小的缝隙,国内又处于负利率状况,股票估值自然偏高。同时国内投资者投资渠道非常有限,不能投资海外市场,虽然近期管理层放宽了QDII的限制,但截至2007年6月末,QDII总额度约为500亿元,在流动性泛滥的背景下,这只是沧海一粟。资本管制就像一个堤坝,由于资金进多出少,或者说没有很好的疏通渠道,资金洪流将A股股价高高推起,与H股产生巨大的落差。而国际资金进出香港市场非常自由,在香港市场上,本地资金的比例还不到总资金的一半,更多的资金是国际资本,选择投资全球任何一个市场,投资者选股必然依照全球估值标准。当股票估值大幅偏离全球标杆时,当预期的风险/回报不再成比例时,投资者(尤其是国际机构投资者)必然减持香港市场上的股票,转向其它价格低廉的市场,造成股价的重新回落。相比内地大量投资者只能别无选择地投资A股,香港的投资者面临更多选择。

  再次,香港市场的投资者可以利用融券和金融期货对个股和指数进行做空,而内地股市至今没有推出做空机制。沽空机制对于香港市场估值的影响是极其重要的,只要出现任何非理性的狂热,都会遭到国际投资者利用沽空工具的打击,而不像A股市场只有推高股价才能获利。

  最后,AH股之间缺乏套利机制也是造成A股高溢价的原因之一。汇丰控股当年选择了香港和伦敦两地上市,一旦在两地价差超过10%,投资者可以通过转托管机制完成套利和风险转移。投资者先在伦敦交易所买入汇丰股票,然后在英国投资委员会注销这些股票,再把股票从伦敦转移到香港中央结算公司进行登记,这样就可以把伦敦股票成功地转化为香港股票实现套利。

  套取AH价差几种方式

  转托管机制能够从根本上解决不同市场的价差问题。但是这样做的压力主要来自于监管部门,需要两地之间的监管部门达成协议。虽然外管局表示正在研究A股和H股两个市场建立套利机制的建议,香港方面也在积极推进,但清算、外汇及资本流动等问题非常复杂,不可能在短期内得到解决。目前,市场上套取AH价差的方式有以下几种:

  第一,高A股以便派发H股的反向套利。研究表明,A股指数显著单向领先于H股指数,这意味着,一般情况下,H股基本不能影响A股走势,但A股指数却可以影响H股指数收益率。可以利用同一家A、H股共存的公司的可流通H股和可流通A股平均4:1的比例关系,利用杠杆原理进行跨市场套利。具体来说:通过A股市场大市值股票(如银行股)拉动A股走强,由于A、H股之间的关联性,带动H股指数走高,实现通过做多部分A股,在A、H股及H股指数期货中获利。

  第二,利用将推出的沪深300股指期货做空功能进行“跨品种”套利。在基于AH股价趋于黏合的判断之上,可以利用期指来实现A、H股现货价差的套利,只要价差缩小就可获利。当然也存在价差继续扩大的风险,因此可选择A、H股价差较大的股票进行套利,减少价差扩大的可能性。如买入一只或一篮子H股股票,根据贝塔系数卖出相当比例的沪深300期指。无论未来股价如何变动,只要AH价差缩小,就能获利。当沪深300期指被大量做空时,由于期现联动关系,可能引发A股与沪深300期指的反向套利行为,A股被卖空(如果可以的话),股价下行,趋近H股股价,人为促进价差缩小,A、H套利获利。

  需要注意的是,这种套利方式还存在其它风险,如跟踪误差风险(贝塔风险)、保证金风险(如果A股价格持续上扬需要持续追加保证金)、期货合约展期风险、汇率变动风险等。

  第三,同时买入H股和A股认沽权证进行套利。权证更适合用于个股的套利,而沪深300指数期货更适合于一篮子H股股票的套利。由于认沽权证有上涨亏损有限、下跌收益“无限”的特征,使用认沽权证进行套利更多了层保护。若H股股价上涨,即使AH间价差扩大,也不会面临风险;只有当H股股价下跌同时价差扩大时,套利才有风险。但由于目前权证品种有限,且认沽权证多处于深度价外,所以这种方法可操作性较差。

  第四,如果A股推出融券,可以利用融券的做空功能进行套利。这种方法与利用股指期货进行套利相似,只不过融资融券更适合个股间的套利,但是由于融券流程烦琐、券源不足,套利规模难以放大。具体方法为:买入H股,在A股市场融券放空对应股票。这种方法也面临“价差”扩大、保证金追缴等风险。

  

(责任编辑:王影)
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