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国债发行面临利率困扰 导致不受个人投资者青睐

  上个周一,突然决定改向社会发行的2000亿元特别国债正式发售。这一单共计319.7亿元,一周下来的信息反馈是,特别国债不大卖得动,非但购者寥寥,甚至问询者也不多。

  此现象有点儿尴尬,却在意料之中。理由是,国债发行面临“利率困扰”,左右都为难。


  要想吸引个人投资者买特别国债,利率必须明显高于同年期银行存款利率。这是前置条件。还有,考虑到国家已进入加息周期,因此,除了正常利率要高于同年期存款利率外,在确定特别国债利率时,还须考虑加息的因素。否则,即便是保守型的个人投资者,也不大会对特别国债产生购买意愿——明显的不划算嘛!

  特别国债利率要高于同期银行存款利率,这属于常识。然而,特别国债利率又“不便”抬高到令个人投资者能接受的程度,此中确有难言之隐。首当其冲之“隐”,要数“按下葫芦又起瓢”。

  众所周知,发行特别国债,旨在压缩流动性泛滥。问题是,当特别国债的利率抬高到个人投资者能接受时,国家储备的外汇对外投资回报的压力也随之水涨船高。

  还有,因为利率直接决定着特别国债的发行成本。特别国债的利率如果高了,自身也不大容易承受。这个成本最终是要全体纳税人来分摊的。虽说纳税人分摊特别国债的发行成本尚属“隐性分摊”,但毕竟越来越多的纳税人已明白了其中奥妙。

  除了特别国债不受个人投资者青睐,控制流动性泛滥的传统手段还有三项:一项是加息,另一项是发行央票,再一项是提高存款准备金。可是这三项手段也愈来愈不好使了:

  加息虽说可抑制流动性过剩,但同时导致人民币升值预期同步放大,热钱加速流入国内,形成流动性边压缩边增加的尴尬。而美联储突然降息,甚至还可能持续降息,倘若国内继续加息,控制热钱流入的压力势必更大。

  发行央票虽说可用低利率“强迫”国内商业银行按盘子大小指令性购买,但行政色彩过浓,面对产权日趋多元化的银行改革态势,也不能反复使用,否则,银行的大小股东们会有意见。

  至于存款准备金,经连续提高,基本上已碰到了“天花板”。
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