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富国基金第四季度看法:泡沫化生存

  相比前几季度的市场,对于四季度的行情我们表示谨慎,虽然可以看到的正面因素包括宏观经济仍保持高速增长,而研究机构也不断上调上市公司的净利,但是股价涨幅已基本反映业绩增长。除了估值过高外,我们可以看到的其他的负面因素还包括资金供求平衡或将打破,上市公司业绩处于真空期,另外管理层对股市的态度也开始微妙起来。

  首先来看资金,如果说目前市场是由于居民的主动风险寻求导致的资金推动型市场,那么我们对于这场群众运动何时终结、民众情绪何时低落无法准确推断,但是如果加息成为常态而CPI自峰值回落后,加上央行力使实际利率为正,我们认为短线外流的速度值得观察。长远看,居民的储蓄外流仍没有枯竭,以其和流通市值的比值2倍左右看,在整个国际市场上仍处于最高水平,潜在的外流资金仍非常充裕。

  管理层已暂时停发新的A股基金,新发基金基本都是QDII产品,欲分流资金的意图明显。另外仅9月份IPO融资达到1400亿元左右,加上其他红筹股的加速回归以及大小非减持高峰的到来,短期市场的资金供求平衡或将打破。

  外围环境看,美国经济受房市调整,不确定性增加。近期陆续出台的美国相关数据,包括就业、零售以及工业生产等指标均走弱,逊于市场预期,我们认为房市调整增加了美国消费放缓的可能性,但是负面影响到中国出口,我们认为不会很大,原因: 1增量部分来自欧盟以及其他新兴国家;2中国出口美国低端产品为主,冲击不会大。 不过如果美国消费大幅放缓或衰退,中国出口和企业盈利都可能受到影响。

  目前股价已基本反映全年业绩增长的预期,而3季度报表要到10月底才能全部公布完毕,因此整个4季度的前半段,处于业绩真空处期,我们认为三季度报表仍有很多不确定性,超预期的可能在于 1、对产品涨价估计不足:2、资产注入对EPS的增厚 3、 二级市场的投资收益对业绩的推动,加上持续高位的出口贸易,和温和通胀的环境我们认为上市公司净利不至于出现增速的大幅下跌,但是一切仍有待业绩的最终公布。

  四季度我们的行业从以下三条主线来配置:1、人民币升值环境下的资产重估(地产、金融)2、通胀预期下的行业选择:需求弹性小、供给弹性小、资产密集型行业;3、居民可支配收入提高后对于消费的刺激和居民消费升级的加快。

  相对较为看好的行业包括

  1、金融业:加息周期中利差在未来4个季度里还会继续扩大,商业银行的升息资产结构的主动调整效果显著,负债结构将发生显著变化,存款活期化的持续是支持利差提升的新因素。银行的2008年市盈率水平在19-27倍,与其他行业相比,明显处于较低水平。从利润表预测的假设看,利润增长的基础非常扎实和明确。特别看好国有大型银行。而保险业而言,动态市盈率水平不高,也受益于加息周期。

  2、食品饮料:尤其是具有品牌的龙头企业。建议选择具有定价能力或提价对公司业绩比较敏感的企业。从产品涨价(主动涨价和被动提价)和成本上升中寻找投资机会。当原料和产品价格同时上涨(如1%),利润增幅最大的子行业依次是啤酒、乳制品、肉制品、饲料、黄酒、葡萄酒、白酒。而对于资源(产品、品牌)垄断者或集中度较高的行业领导者,抑或是具有国际定价权的出口导向型行业龙头公司,公司具有主动提价能力。

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(责任编辑:姜隆)
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