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谭雅玲:政策主旨无效 价格恐慌错乱

  政策主旨无效 价格恐慌错乱

  谭 雅 玲

  本周外汇市场在美联储大幅度降低利率的影响下,美元汇率全面贬值,并且达到相对历史最低水平,兑个别货币汇率水平甚至达到30多年的新低,美元指数达到7.45,为15年新低,接近历史低点78.19;外汇市场投资方向孕育较大的不确定性,甚至有较大的风险。

其中美元兑欧元汇率达到历史新低,欧元价格直线从1.38美元上升到1.4090美元;美元兑日元汇率也从115日元走低为114日元,但幅度与速度低于欧元;还有相对而言,美元兑英镑汇率也保持基本稳定态势,英国自身的不确定与美元贬值气氛形成互补,进而英镑汇率基本稳定在2.0美元,短期英国银行挤兑风波使英镑有1.99美元短期表现;而美元兑瑞郎和加元汇率也是随从欧元上涨,两者价格水平均上升到1.18瑞郎和1.0008加元。而加元曾出现0..9997加元30余年的高水准;另外澳元和新西兰元也随从其他货币微幅走高。亚洲主要货币也难以逃脱美元贬值带来的货币上升压力,包括我国人民币汇率也是再度创出汇率改革以来新高7.50元价格,但亚洲主要国家央行保持随时干预本币上涨的警惕,整个市场相对稳定依然突出。

  外汇市场一周里伴随美联储利率决定之后的影响乃至担心,不仅自身价格产生超出预料的波动水平,改变今年以来美元货币方向的基本策略,继续回转2004年年底全面贬值的态势,美元悲观性逐渐扩大;同时跟随美元汇率和美元利率变化的焦点扩大到石油和黄金价格的连接,并呈现石油与黄金价格双高局面;其中石油价格最高达到83.90美元,最终收盘价也达到83.32美元。金融与资源价格连接的市场恐慌性并没有因为美联储降息而缓解次级债的不安。因此,对于短期经济指标对汇率的影响,以及长期战略与策略的分析需要综合判断,简单表象将难以把握美元汇率趋势。

  1、 美元利率政策与经济需求的变化疑惑不清。美联储本周例会在全球注目中落幕,利率结果引起市场价格变化与政策争论进一步扩大,货币政策的应对目标以及市场和经济面临的环境令人难以理解。一方面是美国经济悲观面扩大,经济因次级债带来的调整是否适宜美国经济基本面的需求,以及是否将从本质伤害美国经济难以确定。而近期美国主要官员的表态也给予市场不清晰的结果。其中美国总统布什与财长保尔森表示为对美国经济乐观态势,次级债形成的问题解决需要时间,但美国经济并没有重要的冲击。而美联储主席伯南克则表示有担心和信心不足,交缠在经济与通货膨胀之间,从而给予市场政策信心和机构信誉带来疑惑。因此,虽然美国短期经济指标,包括PPI和CPI所显示的经济紧张程度下降,但房地产不利数据依然是主要负面关注,进而市场呈现美元急剧贬值态势。特别是美国周二公布的数据显示,8月生产者物价大幅下滑,同时房屋营建商对销售前景更加担忧;全国房屋营建商协会(NAHB)在声明中确认,NAHB/Wells Fargo房地产市场指数9月下降两个点至20,刷平1991年1月经济陷于衰退时的纪录低位,营建商对房屋买家受到大量有关抵押贷款市场问题的消息困扰是主要因素;该指数低于50则意味着认为市场状况恶劣的营建商多于持正面看法的营建商。为此,美联储前主席格林斯潘表示,虽然美联储本周降息举措令美国经济衰退的风险有所减小,但衰退的几率仍高于1/3,而未来的问题是市场存在着大量新建的待售房屋。但是从美国劳工部周四公布9月15日当周初请失业金人数降至31.1万人,以及费城联邦储备银行公布的美国大西洋沿岸中部地区9月制造业指数为10.9,好于8月的0,又并非美国经济全然不好。因此,美国主要官员的见解各有支撑,美国经济不确定扩大。

  另一方面是美国经济悲观的需求疑虑扩大,国际石油价格上涨的需求因素以及美国垄断的技术和市场因素,将美国经济问题扩大到市场价格转移风险。国际石油价格上涨到一个新高点,恰在OPEC增加石油供给和美国经济收缩之后,这本应呈现石油价格回落趋势,但油价不跌反涨,其中原因似乎已经脱离石油供求和经济真实,显示的是石油需求增加,经济收缩质疑。而黄金价格的随从上涨则加大市场心理恐慌。因此,资源价格本身或许也超出各自市场本身的把握,自身需求已经被人为因素和投机因素所控制,而机构力量、报价体系特性以及市场主导作用十分明显的落在当今所谓问题严重的美国因素。因此,我们需要从诸多高涨价格背后分歧判断连接汇率到经济的深刻原因与背景。但是随从国际石油价格高涨带来的未来价格预期进一步高涨到95美元的趋势,未来美国经济难以逃脱通货膨胀压力,利率趋势短期调节将愈加复杂,对市场价格的困惑、干扰乃至冲击将不利于金融稳定,值得关注与防范。

  2、欧洲货币压力与未来经济的变化艰难险阻。短期欧元价格上涨引起市场“兴奋”,但长期将愈加不利于欧元区经济与货币政策的协调。一方面是欧元价格上涨将冲击欧元区经济结构问题扩大,特别是世界出口大国德国未来将有很大影响。另外,德国联邦政府经济顾问委员会主席吕鲁普在接受报界采访时指出,德国出口商目前在很好地应对欧元涨势,但如果欧元汇率进一步持续攀升,那将带来比油价上涨更严重的问题。虽然欧元目前1.40美元水平是不可持续的,但短期对德国将有负面作用,不利于相对稳定和向上的德国经济。而其他欧元区国家也将面临相同的问题。另一方面就是欧元利率问题。OECD周四表示,欧洲央行如降息可能是适当之举。德国IMK经济研究所周四也指出,鉴于良性的通货膨胀现状,欧洲央行没有必要加息。而如果加息将会推动欧元兑美元进一步走高,并威胁到经济增长。欧元兑美元涨至纪录高点后,欧洲央行已没有加息空间。长期以来,强势欧元一直是欧洲经济的一项重要负担,目前欧元区基本没有数据在显示通货膨胀的切实危险,加息将进一步推高欧元使欧洲经济发展面临重大风险。欧元区无论经济、政策或合作都面临诸多分歧,而美联储降息之后对欧元区的挑战将更为严重,并且进一步扩大政策协调的矛盾,压制经济增长。

  3、 全球金融风险与投机技术的变化潜藏杀机。美国次级债引起的全球金融波动扩大的市场心理恐慌,而美联储降息对策则扩大了金融市场价格方向的困惑恐慌,投资、投机在流动性过剩态势的风险规避和利益选择将加快速度与幅度,全球金融稳定面临巨大风险。首先是美元资产的安全性质疑扩大,恐慌性抛售美元将导致的结果是严重的。但是对于美国的收益是明显的。因为已经持续呈现的美元贬值改变的是美国经济贸易结构的改善,加强的是美国经济基础的牢固,而美国经济反转悲观论调的效率已经得到历史见证,那么未来美国将回收什么已经十分清楚。流动性过剩局面的美元收益也将扩大,美元贬值短期是风险、长期是收益。其次美元贬值引起全球价格与经济的全面调整,经济将受到资产价格重新估量的影响,经济周期、经济政策以及经济效率都将缩水或反向变化,美元贬值的伤害并非自身,而是更多其他国家和地区经济、投资和贸易。虽然我们有过过去金融危机的教训,但眼前的金融市场波动已经不是单纯价格问题,其已经演变为机构、系统的信用风险,而目前哪种模式可以脱离美国因素和美元。因此,我们需要防范的是未来市场调整带来的新风险。如果当金融体系混乱时,唯一有效的办法就是通过调整货币政策和官方利率方式注入市场信心,倘若每三年左右就出现一次这样的危机,长期后果是不堪设想。衡量市场泡沫有两个重要指标,其一是估值,其二是杠杆,而这两点都发生了非常规的变化,美国经济强大,美元价格贬值,美元汇率政策强势,美元利率降低。这些困惑势必模糊市场投资、投机方向,引起更大的慌乱和恐慌,金融前景不可掉以轻心。

  预计短期欧元依然有上涨可能,美元将继续运用组合效应把握价格,以维持美元需求和信心,涨跌各异依旧。预计美元兑欧元汇率在1.39-1.41美元,美元兑日元汇率114-115日元,美元兑英镑汇率1.19-2.01美元,其他货币上涨压力继续。  

  2007/9/21

(责任编辑:赵强)
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