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谭雅玲:期待中调整 观望中压抑

  谭 雅 玲

  本周外汇市场突出美元降息预期对美元汇率的压制,进而导致美元悲观面扩大,美元兑欧元汇率达到历史新低,价格水平从1.3798美元下跌为1.3903美元记录低水准;美元兑日元汇率则依然与欧元有不同表现,价格区间在113-115日元,基本态势与欧元反向运行。

此外市场最大的变量在于瑞郎汇率,其兑美元汇率水平一直维持在1.18瑞郎的较高水准,主要来自经济利率因素支持性,同时从汇率组合策略角度看,美元策略应对目标转换为瑞郎的策略也是新迹象,美元最终依然是伤害欧元,包括主要货币不同价格趋势的把握,瑞郎就其一;与瑞郎对比明显的是英镑基本稳定略有下跌,美元兑英镑汇率水平从2.03美元走高为2.02美元,英国利率预期是主要影响因素。上述主要货币价格区间的变化中,既含有美元策略应对的效应乃至技巧设计的巧妙,也有技术与利率因素的作用,值得关注与观察。美元兑其他货币汇率也有不同变化,其中美元兑加元汇率达到30多年来的低水平,加元汇率上涨到1.03加元高水准;美元兑澳元和新西兰元汇率则基本稳定,利率优势依然是支持货币汇率的短期因素。

  从市场近期影响因素看,主要焦点依然在美元利率预期,市场较为普遍的认同是美联储在下周例会上将加息,加息水平存有较大争议,进而对美元汇率的压制性突出。然而,从美国经济整体与局部、美元汇率不同组合价格态势,以及美元利率单边预期和长远意义看,似乎当前的市场舆论或导向有所脱离实际,并带有一定策略运用的疑惑。

  1、 美国经济关注点的倾斜脱离现实。当前市场对于美国经济的关注过多的倾向于负面

  因素,特别是上周末美国就业数据的影响十分突出,进而产生使美国经济相对悲观预期占据主导。实际上,美国目前的经济状况并非如此悲观,包括美国财长保尔森等官员依然保持对美国经济相对看好的乐观预期。虽然次级债问题对美国经济有所影响,甚至这种影响将会持续相当时间,但是美国经济相对稳定是具有支持的。如美国财长保尔森周四指出,美国经济将因当前信贷市场危机受损,但整体前景仍良好,“但鉴于经济,企业和机构的强势,我们表现出韧性”,美国次优抵押贷款市场的问题将比其他金融市场的问题需要更长时间来修正,因未来两年将出现一波利率调整;与我多年来见过的几次金融市场动荡不同,这次动荡并不是由实体经济的问题引发,而是由一些糟糕的放款行为引起。”因此,市场对于一些经济指标的过于敏感不符合美国经济现实状况,一些数据所显示的并非经济全面衰退,只是潜在经济放缓而非停滞。仅从本周数据看,金融市场最为关注的美国双赤字问题在不断好转之中。一方面是美国财政部周四公布的8月联邦预算赤字为1169.7亿美元,虽然创下同期的最高记录,主要是由于劳工节将大约440亿社保保障和医疗保险支付从9月转移到了8月,但美国2007财政年度的前11个月的累计赤字却自上年同期的3043.6亿美元,降至2743.9亿美元,美国财政赤字压力在逐渐缓解。另一方面是美国商务部周二公布的7月贸易逆差为592.5亿美元,低于预期的590亿美元,6月修正为逆差594.3亿美元,而今年前7个月的贸易逆差为7110亿美元,低于上年同期的7585亿美元,美元贬值策略协助贸易逆差改善有效。同时周二公布的一项报告显示,最近一周美国连锁店销售较上年同期上升,9月8日止当周大型连锁店销售经季节调整后较去年同期增长2.8%,今年9月至今的销售较去年同期增加2.8%,较8月增长1.1%。加之回顾美国第二季度的经济指标4%的增长率,美国经济依然具有韧性和活力,无须过于忧虑。

  当然美国次级债引起的问题以及经济影响也是存在的,预测机构蓝筹经济指标周一发布的一项调查显示,美国经济步入衰退的可能性上升,因受楼市和信贷市场危机影响,美国经济在未来12个月陷入衰退的几率为1/3,高于一个月前认为的1/4。因此,预计明年上半年美国经济增长将放缓,预计今年GDP增长率仅为2%,与一个月前的预估相同,2008年将为2.6%,低于一个月前预估的实质GDP增幅2.8%。对于美国经济判断的基础以及短期指标的变化,需要综合分析,不能倾斜于单一负面数据忧虑经济远景;即使美国经济有可能进入衰退也并非眼前,而是有一个时间过程和周期经历。

  2、美元利率调节性的依据偏离现实。虽然金融市场预期美联储在9月18日会议上至少要降息25个基点,依据来源是上周五疲弱的美国非农就业报告数据,而期货市场反映出美联储可能会加大降息力度的预期,美联储降息势在必行。但从当前一些迹象或状况看,我们需要从另一个角度思考美联储的政策预期,全面分析美元利率趋势。假如考虑到美联储降息会刺激通货膨胀压力并导致美元走软,或许美联储将不打算调整联邦基金利率,反而很可能继续实施8月17日的对策,即继续下降贴现率而稳定联邦基金利率不动。因为金融机构和银行可以按照贴现利率向美联储直接进行拆借,而联邦基金利率是银行彼此间隔夜拆借时支付的利率水平;而降低贴现率50个基点使之达到与联邦基金利率相同的水准,则将吸引更多的银行通过贴现窗进行拆借。但是如果降低联邦基金利率则可能产生反向的影响,包括可能引起信用卡在内的消费信贷的进一步恶化。由于次级债问题已经导致美国经济氛围悲观,降低联邦基金利率似成为刺激经济增长的必要之举,但如果这样行使,或许事与愿违,联邦基金利率的下降将会导致美元走软,继续推高未来通货膨胀,以及引发投资外流,直接伤害美元投资信心,导致美国经济结构矛盾再度扩大。而当前美国经济金融的真正问题不是流动性,而是信心危机,是一些特定市场领域的资金流动受限产生的信心恐慌所致;反之此时美联储降低联邦基金利率将会加剧这种恐慌,进一步导致美国已经有的一些经济改善前功尽弃。而降低贴现率是更好的手段,当前银行手中其实拥有充沛的资金,只是不愿意放贷,恐慌于市场状况,从而造成信贷紧缩局面。虽然美联储在9月18日降息已几成定局,但一些敏感的细节和未来结果也需要慎重考虑,大幅度降息可能使市场恐慌性扩大,并导致已经十分动荡的股市“雪上加霜”。

  而美联储官员的表态也各有不同,一方面是美联储理事米什金和旧金山联邦储备银行总裁叶伦似乎主要关注目前信贷紧缩对经济产生的下档风险,他们看来更倾向于激进的利率调整;另一方面是对通货膨胀立场强硬的普洛瑟和费希尔则对美国经济增长前景更为乐观,认为基本面因素良好并警告不要反应过度,市场对于大幅降息的预期也有一定程度的回落,给美联储留出选择的空间。特别是周四美联储前主席格林斯潘的讲话有更值得慎重思考的角度,他表示现任美联储主席伯南克“表现出色”,尤其是问及伯南克现在是否还会象2001年经济衰退期间那样大幅和迅速地降息时,他表示出“我不肯定”,的态度,并指出“我们当时所面临的情形是通货膨胀在减退,因此能够在不必担忧刺激通货膨胀的情况下采取行动;不能再那样做了...我认为(伯南克)的工作干得不错。”这些似乎暗示美联储降息的不确定性。加之近期石油价格和黄金价格的进一步上涨,特别是石油价格上涨暗含美国通货膨胀压力难以排除,目前美国基本食品价格上涨突出,未来伴随石油价格上涨的通货膨胀压力将会扩大,美联储调控焦点依然难以排除通货膨胀压力。而反思石油价格上涨的动因则有一定成分为美国主旨的需求,包括石油库存减少、认为控制价格以及调整炼油计划等等。美国白宫经济顾问委员会主席拉齐尔周一也曾表示,布什政府对于美联储是否应该降息没有立场,美联储专注于低通货膨胀和充分就业的核心目标,美国经济衰退的可能性没有明显增加。综上所述,美联储利率动向依然需要谨慎判断。

  3、美国策略引导面的意图扰乱现实。当前比较蹊跷的日元汇率问题。一方面是日本政局发生动荡,日本首相的辞职引起市场短期紧张,以及未来经济政策关注应不利于日元资产,但价格趋势是日本股票上涨,日元汇率下跌;另一方面是日本经济不明朗扩大,加息预期不断推迟,加之外部次级债问题影响,导致日本投资发生变化。由于日元短期升值,日本投资信托持有外国资产部位8月减少2581亿日元(23亿美元),自2004年底以来首度下滑,日元兑美元上月触及14个月高点。8月投资信托基金所持有的债券、股票及货币市场工具为34.5897万亿日元,自7月的纪录高点34.8478万亿日元下滑,因外国债券和货币市场工具的投资减少,但所持有的股票部位则升至纪录高点9.4615万亿日元。持有外国资产部位的减少有限,因日本散户对高收益海外证券的需求依旧居高不下,因其他国家的收益均高于日央行微不足到的0.5%利率目标;国外股票资产增加812亿日元,但国外债券部位则缩水3277亿日元。至19.2337万亿,为连续两个月减少,比重降至55.6%,为2000年中以来最低。货币市场工具投资减少116亿日元,至5.8944万亿日元,但仍盘旋欲上月触及的纪录高点附近。日本一周投资组合数据显示,9月2日至9月8日当周日本市场出现过去6周来首次资本净流出,日本投资者净买入外国债券的金额创2005年10月份以来的最高水平。日本经济与日元资产规模的反向态势已经成为国际市场价格变化的重要因素,日元利率差异则进一步刺激投资投机组合的加紧策略和运作,不利于金融市场稳定,但有利于美元策略与技术空间。

  另外一个引起变化的因素来自瑞郎。一方面是瑞士央行周四连续第8季加息25个基点,瑞士经济继续强劲增长是主要依托。瑞士央行将3个月LIBOR目标区间上调至2.25-3.25%,区间中点在2.75%。另一方面是瑞郎汇率改变较长时间里稳定态势,再度出现向上趋势,其中有来自内部自身因素,但更为重要的是全球价格摆布的策略因素,最为重要的是与英镑汇率搭配,这其中既有针对欧元的欧洲货币策略组合,也包含着技术周期因素的协调与摆布,并非简单的价格之间变量,或经济、利率的反应。因此,外汇市场政策、策略、技巧的复杂性需要充分考虑,并不能以简单数据、信息推测价格方向,综合性、连贯性和阶段性连接复杂化突出。

  预计短期美元兑欧元汇率将有下行1.40美元的可能,其中美联储例会的举措是主要刺激因素,无论利率如何变化,都将利多欧元,但美元贬值瞬间之后有相对稳定区间,价格水平将在1.36-1.38美元之间。美元兑日元汇率将多于日元下跌,价格在114-116日元。美元兑英镑和瑞郎汇率将突出英镑稳定或下跌,瑞郎稳定或向上不同趋势。其他货币随从调整,加元上涨趋势依旧。  

  2007/9/14  

(责任编辑:赵强)
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