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谭雅玲:经济稳固有余 市场恐慌有略

  谭 雅 玲

  本周外汇市场突出美元兑欧元汇率的相对稳定,以及美元兑日元汇率反复波动,因而导致其他货币兑美元汇率上下各异,价格不稳定进一步刺激市场心理不确定,价格方向与政策前景困惑性上升。其中美元兑欧元汇率基本稳定在1.36美元,价格波动幅度在50点上下;美元兑日元汇率则继续114-116日元反复盘整态势;美元兑英镑汇率则集中英镑上涨趋势,价格基本点在1.20美元,最高美元为1.1994美元,最低为2.0172美元;美元兑瑞郎汇率则基本维持1.20瑞郎,区间有1.19瑞郎表现,基本走势与英镑相似;美元兑加元汇率也在1.05-1.06加元之间波动观望;美元兑澳元和新西兰元汇率则有0.81-0.82美元和0.69-0.71美元的不明朗态势,高息货币追捧与恐慌两难;亚洲主要货币则上下各异,反响美元和顺行美元不同反响,心理不稳定突出并扩大。

  当前外汇市场一方面在继续关注与争论货币政策趋势,主要货币体的降息意愿上升,加息约束因素逐渐扩大,但政策诱导和制造氛围局面值得关注。当前货币政策预期已经有所脱离经济实际;另一方面是市场之间的价格连接愈加微妙、复杂,包括日元汇率和美国股票反正态势,英镑与瑞郎关联一致性,以及黄金价格正向美元,反向美股等等,市场影响因素具有较强的不确定因素,更有人为或设计突出的应对策略。

  1、美国经济利好再度淡化的调节性需要关注。美国商务部周四发布的2007年第二季度经济增长数据修正十分梨好,本应对当前经济和市场态势是一个十分重要的信心心理支撑,但是市场如同一个月以前美国第一次发布此数据时一样被严重“淡化”和“忽略”,市场继续在价格和政策之间制造紧张和不确定负面影响。然而,最新发布的2007年美国第二季度经济增长的修正不仅表明美国经济稳定和稳固,更显示美国经济承受与调节效率,市场反向运作与淡化这一表现的确具有明显的思考性。一方面或许此数据本身的真实性导致人为回避,策略性扶持市场信心的数据策略有值得警惕的思考;另一方面或是政策与战略需求诱导,借以转移市场视线,实行自我需求的调节。但依据当前基本数据判断:美国经济实质与规模并没有改变,其调整与调节的是未来的强强更强发展,即强大美国经济、强劲美元利率和强势美元汇率将是美国未来根本目的与目标。美国商务部周四公布美国第二季国内生产总值(GDP)环比年率修正值为增长4.0%,前值为增长3.4%。市场有观点认为,尽管第二季经济增长步伐是2006年初以来最快,且发生在第一季0.6%的增长率黯然失色之后,对美国经济有利,但美国经济增长已经触顶,未来几季将大幅放缓,暗示第三季经济增长可能会极其缓慢。但是从最新经济指标看,美国经济总量与分项相当稳定。其中扣除食品和能源的核心个人消费支出(PCE)物价指数第二季年率为上升1.3%,第一季增幅为2.4%;第二季经济增长环比年率上修的主要原因是企业投资和贸易表现优于商务部一个月前的预估,一方面得益于工厂和设备方面的支出上升,企业投资年率为增长11.1%,为去年年初以来最强劲增幅,且远高于第一季2.1%的上升步伐,而初值为增长8.1%;另一方面则是美元贬值策略带来的效应,给予企业投资和出口带来扶持,第二季出口增加7.6%,初值为增长6.4%,第一季增幅仅为1.1%,进口下降3.2%,降幅大于初值的下降2.6%,第一季为增长3.9%;同时美国耐用品、企业投资等有所上调。美国经济指标总量与分项数据可以表明至今美国经济并没有实质恶化或变量,市场所担忧是一种超前防范心理,更有很强的政策策略因素需求。

  自2007年第二季以来,次优抵押贷款债务违约案例上升导致的信贷紧缩状况,冲击了全球金融市场,引发了消费者减少支出,拖累经济扩张放缓的忧虑。问题焦点在美国房地产,但表现则是连接性变化。如美国联邦房地产企业监管办公室(OFHEO)周四公布的报告,突显先前房价的强劲涨势正在消退,OFHEO认为美国第二季房价较上年同期增长3.2%,增速为10年来最慢。市场去年以来一直关注的美国房地产问题一直消化与调节之中,目前在逐渐缓解与发展之中,突发与可控有所偏离市场一直认可的美国金融效率,但是实际与未来包括历史,我们值得思考和分析。而无数次大事件之后美国有惊无险,其所制造或炒作的原因与利益十分清楚,从9.11事件、伊拉克战争以及所谓经济衰退、金融危机看,美国经济实质与美元市场势力并没有根本性的改变,而目前全球依存性和恐慌性都集中在美国因素,我们需要认真分析和应对。而从次级债表象看,劳工部发布的8月25日当周初请失业金人数意外上升,而续请失业金人数为4月中旬以来最高,次级债引起的企业裁员扩大,企业面对当前的员工数量很难在目前的环境中维持获利增长。同时英国《金融时报》最近的报道指出,今年上半年美国信用卡公司注销了4.58%的信用卡账单,比去年同期大增30%,而逾期付款的情况也有增加,反映持卡人还债意愿和能力的季度还款率也出现4年来首次下跌;全美5月和6月的信用卡应偿还金额增长率按年率计上升11%,是5年来的最高增速;对于美国零售数字没有录得快速增长,但信用卡应偿还金额却上升,据美林证券的分析认为,是部分陷入困境的次按贷款人利用不同的方式“融资”,东拉西补以求保住物业。在房屋以外,数字显示美国汽车经销商的车贷坏账率达到2.73%,创10年高位,估计违约者同样是陷入财务困境的次按贷款人。虽然由此可见次按风暴的扩散及破坏仍未停止,而且慢慢渗透到个人消费信贷领域,但同时我们需要引起注意:美国机制与数据透明所显示的意义在于,信用风险在控制之中,有据可查与可寻是目前其他经济体难以做到或完备的,这或许恰恰说明美国次级债的影响程度与可控能力,反之应该增强信心,而增加恐慌。

  2、欧洲货币政策争论扩大的艰难性需要警惕。一周来市场非常关注的是欧洲央行行长的讲话。欧洲央行行长特里谢周一表示,该央行已注意到金融市场的动荡走势,在决定下周是否加息时将考虑所有因素;虽然他对快速消退的9月加息预期未作直接暗示,但却强调8月2日就货币政策发表的评论是在近期市场动荡之前作出的,当时他使用“高度警惕”这一措词暗示可能加息;而此次讲话之后的问答中,他没有证实使用“高度警惕”来形容欧洲央行当前的想法,反之指出他一贯表示外界不应把这一措词视作为加息的预先承诺。特里谢的讲话促使市场进一步降低对欧洲央行9月6日加息至4.25%的预期。目前欧元区第二季经济增长已经放缓,市场担心美国次优抵押贷款危机蔓延的忧虑所引发的全球信贷紧缩可能损害欧洲实质经济;同时欧洲央行仍担心年底前通货膨胀率可能会升至2%高限的上方。对此,欧洲工会联合会周四明确表示,欧洲央行应准备好在必要时降息,以在美国次优危机引发市场动荡之际维持欧盟国家的经济增长,欧洲央行需要发出讯号表明他们可在必要时降息,以保护经济和就业增长,从而恢复市场信心。目前欧元3个月利率高达4.75%,恰好与2000年欧洲经济步入5年滑坡时的利率水准一样;因此,为了保住强劲的经济和就业前景,欧洲央行需要考虑适时降息。因此,欧元区经济特性需要欧洲央行谨慎面对次级债问题的影响,并理智面对自身经济周期需求,不必一味追随美元利率抉择自我。未来欧元区前景忧心重重,分歧、分化乃至分裂局面化解将取决于自我政策与价格的把握。

  3、市场价格连接复杂上升的防范性需要战略。当前金融市场突出美国政策与策略诱导市场与市场战略战术迎合美元资产的设计风险。首先新兴市场似乎正从10年来最糟糕的全球流动性和信贷紧缩中恢复过来,但若美国次级债引发问题开始导致美国经济增长放缓,则新兴市场将难以逃脱影响。全球各国央行注入足够的流动性来舒缓对于信用的忧虑,并非是减轻新兴市场爆发金融危机的风险,反之将可能形成流动性过剩到流动性泛滥的价格迷失,刺激新兴市场扩大美元依存。目前的焦点是信贷紧缩状况会对美国经济造成何种程度的损害,以及哪些新兴市场国家最易受美国经济下滑的影响。据摩根斯坦利主要新兴市场指数数据显示,次级债危机以来,新兴市场股市攀升10%,至周一收盘仅拉丁美洲股市就飙升了15%;JP摩根指数显示,新兴市场主权债同期上涨约2.0%,消化了年内迄今的所有跌幅,新兴市场债券市场主导力量是西方特别是美国银行机构,必然将会影响美元气氛的需求和扩张。其次次优债券的利差接近纪录最高水准,指标指数走势表明房市将进一步疲弱且市场缺乏流动性的局面将继续,房屋价格下滑、贷款承销标准宽松,加上浮息贷款利率上升,不断激化今年美国次级债市场上违约情况加剧,导致在这一领域投资的银行以及对冲基金,经由担保债务凭证和其他结构性金融工具遭受损失;自8月中旬以来,仅有30亿美元与次优抵押贷款相关的证券面向投资者推出,7月初只有微不足道的35亿美元,而2007年上半年的月平均值约为300亿美元。贝尔斯登评级最高的“AAA”一年期债券的信贷支持率从27.85%上升到42.85%,而其较一个月伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)的利差则从55个基点扩大至75个基点,市场试图出售评级更低而风险更高的“BBB-”债券则最具挑战性,因证券化结构性资产遭遇违约时,该部分会首先蒙受损失。投资者对风险上升的资产部位带有抵触,迫使发行者和交易者将证券发行中风险最高的部分保留在自己的账簿上。最后是日元投机差息与避险回流性技术因素扩大价格波折与风险。

  因此,当前状况值得防范政策与对策同步制造与蕴藏风险压力。在市场压力扩大、流动性恐慌中,2007年第二季度全球对冲基金规模急剧扩大,第二季度全球投资者向对冲基金投入了411亿美元,再加上对冲基金的投资收益,截至6月底全球对冲基金资产估计已扩大至1.67万亿美元,这是自1994年以来的第二大季度增幅。虽然2007年第二季度国际金融市场动荡虽然加剧,但没有重创投资者对于对冲基金重燃的兴趣,其中包含对冲基金买卖风险的时机与技巧把握。当前的流入资金有很大一部分来自长线机构投资者,资金流入势头可能将稍微放缓,但仍将维持强劲,流入“作多、作空股市策略”类型的资金最多,据相关统计显示增加量为149亿美元;其次是“事件驱动”型基金,共流入122亿美元;还有61亿美元流入“多策略”型基金;部分基金显示资金正在净流出,这些基金主要投资全球货币及主权债券,资金流出额为8.48亿美元。这些因素不能忽略,并值得警惕。

  目前市场在等待美联储主席伯南克周末的政策演讲,以求从中揣摩美元利率方向。华尔街日报周四对此报导指出,美联储不会匆忙调降指标利率,因其想让投资者放弃央行会解救他们的想法;而美联储主席伯南克极力希望明确区分:保持金融市场正常运转和保证经济稳健的区别;格林斯潘时期市场习惯于美联储通过降息应对金融稳定,但目前伯南克期望打破市场动荡会导致降息这一先入为主的想法,当前美国经济与国际金融市场已经越来越脱离金融理论可以解释的状况,价格反向与政策反向特色增加了市场的难以判断和难以预期,价格迷失中将考验货币政策,更考验政策制定者信心。因此华尔街日报指出,官方承认存在有关解救投资者的想法,但如果任其发展,将会削弱他们为保持通货膨胀在低水准而需要的可信度,鼓励对风险采取纵容的态度,更不利于美元利率和汇率,尤其美联储的市场信誉将严重受损。同时经济合作暨发展组织(OECD)的一位资深官员周四也指出,美联储不应通过大幅降息来拯救那些近期受金融市场危机打击的投资者;他认为只有决策者担忧更广泛领域的经济状况时才应该降息;如果美联储降息,应该是因为他们感到经济和通货膨胀面的情况需要他们降息,但央行不应该通过降息来化解当前这场危机,这场危机需要其他解决方法,而不是通过货币政策来解决。因此,美元利率前景扑朔迷离,需要观察。

  当前市场态势相当复杂,交缠程度相当极端,时间技术相当巧妙,主动与被动应对十分清晰。因此给予投资和带来较大的困难和恐慌。预计短期美元升值与贬值继续巧妙搭配,美元在主控自我信心上将继续采取涨跌不同组合性,其中美元兑欧元汇率将在1.36-1.38美元,人为技术因素推高欧元扩大;美元兑日元汇率将在114-117日元调整,如果欧元上涨,日元将下跌扩大;美元兑英镑汇率将继续下行,其他随从调整,涨跌各异。  

  2007/8/31

(责任编辑:赵强)
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