中国财险：投资收益推动盈利倍增

　　中国财险07年中期纯利同比大增139%至32亿元，远超预期。交强险推动上半年毛保费增长27%；投资收益大幅飙升得益于A股上涨及市场利率上升，料下半年及08年投资收益仍令人期待。因此大幅调高07-08年盈利预测55%、28%。

　　上半年盈利远超预期。公司上半年纯利大增139.3%至31.88亿元，每股基本收益为0.286元，公司同时宣布派发中期股息每股0.091元，对比去年同期不派中期息。上半年盈利达到我们预测07年纯利之98%，大幅超过市场平均预期及我们预计，主要原因在于上半年国内证券市场火暴帮助中国财险总投资收入大幅增长161%至43.25亿元，同时承保利润改善，同比增长40%至12亿元，对比06年大幅下滑60%。

　　上半年保费收入增长27%，但市场占有率下滑至43.8%。上半年公司车险保费的快速增长推动毛保费同比增长27%至495亿元，车险业务对毛保费收入贡献由去年同期的66.9%上升至69.9%。不过因未赚净保费准备金比例由去年同期的19%提高至22％，已赚净保费同比增长23%至331亿元，占我们预测07全年的52%，符合预期。不过，公司市场占有率由06年45.1%继续下滑至43.8%，财险市场竞争仍然激烈，主要在销售渠道的手续费及保单销售成本持续维持高水平。展望下半年，我们认为，公司受益于保监会严格规范财险市场及统一商业车险条款将开始体现，市场占有率下滑趋势有望止跌回稳。

　　预计07年保费增长15%。下半年公共场所强制保险的推行将有效推动公司保费增长，我们估计交强险效应也有望持续，唯考虑下半年同比基数中已经包含交强险保费，我们估计保费增速将回落至单位数。我们维持原保费收入预测，预计公司07年保费收入将增长15%至820.5亿元，08、09年分别保持8%的增速至886亿元及957亿元。

　　赔付率降至67.1%，估计全年水平同比下降。上半年综合赔付率由去年中期的68.5%下降至67.1%，综合成本也略降0.4个百分点至96.3％。车险业务赔付率同比下降了4.4个百分点至71.1%是期内综合赔付率改善的主要原因。我们认为，交强险业务仍存在费率下调的风险，实际赔付率面临较大上升压力，而且夏季往往是财险的赔付高峰期，下半年的赔付率一般高于上半年，因此，我们估计07全年综合赔付率将高于中期水平，预计将达到69.2%，较06年底水平69.4%略有下降，主为反映公司会将积极面对交强险浮动费率带来的机遇。

　　投资收益增长得益于A股飙升。上半年公司总投资收益率高达12.6%，总投资收益大增161%至43.25亿元，总投资资产较06年底大幅增长20%至748亿元。其中，净投资收益增长111%至16.47亿元，主要由上升的利率环境及股票投资股息分红大增所推动，料下半年增长会将放缓，全年录得增长67%至28.3亿元。而受益于国内证券市场的强劲表现，公司已实现及未实现投资收益增长205%至26.78亿元，其中85%为已实现投资收益，达22.8亿元，已于全年业绩中锁定。我们相信，随着中国股市前景向好，下半年及08年公司会继续实现高投资收入。对比06年权益投资收益率43%，我们调升07、08年权益投资收益率预期至56%、33%，权益投资收益有望达50及37亿元。因此，大幅调升07-08总投资收益64%及69%至78、61亿元。

　　大幅调高07-08年盈利预测56%、28%。受益于投资收益增长，鉴于上半年已实现22.8亿元投资收益，利率上升环境有利于固定收益债券收益增长，我们大幅上调中国财险07-08年盈利预测56%及28%。预计07年每股盈利大增143%至0.454元，而权益投资收益料难以持续07年高增长态势，但08年开始受益于法定税率下降至25%，估计可部分抵消投资收益回归正常的影响，因此，预期08年每股盈利略下降1.8%至0.446元。

　　上调投资评级至“买入”，目标价调升至11.0港元。目前中国财险07、08年市盈率预测分别为19.9倍及20.3倍。上半年保费强劲增长，交强险给公司带来的不确定性已经基本消除，国内财险市场环境趋于更规范，公司在新任管理层的带领下战略调整，内部改革等变化令我们对公司的发展前景持谨慎乐观态度。公司介入寿险业务有利于长远发展，以及平滑财险业务的盈利波动性。同时，A股市场的强劲表现令人对公司07及08年业绩充满期待。综合以上考虑，我们上调中国财险投资评级由“收集”至“买入”，并上调目标价由7.5港元至11.0港元，相当于07、08年市盈率24.2倍及24.7倍。