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富国基金:下半年最多还有一次调整准备金率

  昨天央行公布上调准备金率0.5%,将准备金率从11.5%上调到12%,接近历史高点。从有法定准备金制度开始,银行的准备金率是从20%(1984年)的水平开始逐年调整的。 历史上最近的一次准备金率超过12%的时间是在1988年,当年通货膨胀率是两位数。

  对于本次上调准备金率,时间上稍有意外,因为是第一次在星期一宣布调整准备金率的政策。但是政策实施是在8月15日,这一政策出台并不意外。我们认为主要针对的是目前流动性过剩的局面,压商业银行的贷款增长。流动性表现在:6月央行实际上投放了2230亿资金,第三季度将有8900亿央行票据到期,回笼压力较大。另一方面,商业银行贷款利率下浮比例增加也反映了商业银行体系流动性充裕,资金运用压力比较大。

  银监会提出全年信贷增长控制在15%以内,意味着下半年新增贷款必须控制在8300亿左右的水平。我们认为,为了实现这个“不可能完成的使命”,央行和银监会在下半年都会加紧出台针对信贷增长的政策。此次准备金率调整相信也是为了控制信贷增长。

  对市场影响:资金充裕的局面很难改变,外汇储备增长将继续带来货币的投放。我们认为对股市不会造成实质性的冲击。对债市,由于目前资金充裕,影响有限,关键是后续政策怎样走。调准备金率对短期利率的影响大于对长期利率的影响,最直接的体现将是回购利率的上涨。但是由于信贷将受到压制,债券市场的配置性资金会增加,抵消政策的不利影响。总的来说,我们认为,债券市场的反弹不会因政策调整而结束。

  后续政策判断:下半年是否还有调整准备金率的可能,要视特别国债的发行节奏而定。我们认为准备金率上调的空间已经非常有限。可能特别国债发行之后,准备金率的调整就没有必要了。下半年最多还有一次调整的空间。

  历次调整准备金率统计:

宣布时间
实施时间
调整幅度
准备金率
 
1984
 
20.0%
 
1985-1-1
 
10.0%
 
1987-1-1
2.0%
12.0%
 
1988-1-1
1.0%
13.0%
 
1998-3-21
-5.0%
8.0%
 
1999-11-21
-2.0%
6.0%
2003-8-23
2003-9-21
1.0%
7.0%
2004-4-11
2004-4-25
0.5%
7.5%
2006-6-16
2006-7-5
0.5%
8.0%
2006-7-21
2006-8-15
0.5%
8.5%
2006-11-3
2006-11-15
0.5%
9.0%
2007-1-5
2007-1-15
0.5%
9.5%
2007-2-16
2007-2-25
0.5%
10.0%
2007-4-5
2007-4-16
0.5%
10.5%
2007-4-29
2007-5-15
0.5%
11.0%
2007-5-18
2007-6-5
0.5%
11.5%
2007-7-30
2007-8-15
0.5%
12.0%

  以下是申万研究所陆文垒对本次调整准备金率的分析:

  今天央行突然宣布上调存款准备金率0.5%,法定准备金率调至12%,8月15日正式开始实施。按照6月末存款余额计算,此次准备金上调将冻结资金1850亿元左右。

  我们认为,此次准备金率上调尽管在政策出台的时间上有些出乎意料,但对债券市场的影响估计较为有限。因为5月份以来,央行公开市场回笼的力度突然减弱,根据我们的统计,5月14日至7月29日,公开市场共净投放资金2379亿(已经考虑了定向央票的回笼量),再加上每月300-400亿美元新增外汇储备带来的外汇占款,导致目前市场资金相当宽裕。而央行公开市场回笼量突然下降,我们认为可能跟前期新股密集发行导致回购利率高企、加息预期强烈等背景下央票难以足额回笼资金有关。央行是以减少流动性回笼为代价,换取央票利率的稳定,我们认为其背后依然是利率平价的制约作用。目前没有大盘股发行,同时7月份加息以后短期内市场对继续加息的预期已经有所减弱,在此背景下央行上调准备金率,是对前期流动性回笼不足的一种补救措施。由于市场流动性较为宽松,同时此次政策从出台到实施有两周的准备时间,所以,我们认为对货币市场和债券市场的影响较小。如果近期市场预期稳定,资金依然宽裕,未来一段时间公开市场回笼资金量可能会有所上升。

  另外值得一提的是,由于6月份以来央行3年期央票发行规模大幅下降,已经连续6周每周仅象征性发行10亿元,看来3年期央票有逐渐淡出的趋势,这可能是为特别国债发行后央行公开市场操作的转型作准备,有关特别国债方面的政策动向依然需要保持密切关注。

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(责任编辑:姜隆)
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