和谐中酝酿重大突破 工银瑞信红利股票基金分析

　　国金证券基金分析部 张剑辉

　　随着国内基金市场近十年的探索发展，从监管层、基金管理人到基金投资者各个层面均展示出更为成熟的表现，06年牛市以来，国内基金业的发展就进入了一个高潮，基金市场也随之迎来创新发展的新机遇。

工银瑞信基金管理公司籍此契机推出创新基金产品——工银瑞信红利股票型基金，综合发挥封闭式基金和开放式基金的优势，成为国内首只银行系创新基金。

　　一年封闭期，封闭式基金与开放式基金优势和谐

　　作为主要创新点，工银瑞信红利股票型基金在合同生效后一年内采取封闭管理，不接受申购/赎回，基金合同生效满一年后自动转为开放式基金并按照开放式基金规则进行管理。

　　参考国内外基金的投资运作我们可以看到，封闭管理优势如果善加利用，将有助于保证投资效率、提高投资者中长期收益。该基金一年短封闭期的设计，是开放式基金创新发展的有益尝试。

　　优势一：封闭管理有助于保证投资运作效率。在封闭期内，基金规模固定，不存在新持有人摊薄老持有人收益或持有人赎回导致其他持有人利益受损等问题，基金管理人可以有效贯彻投资理念、把握投资机会，从而保证投资运作效率。国金证券分析师认为，规模稳定的基金在业绩及稳定性上均有一定的优势，在当前市场高位下振荡加剧的环境下，基金规模稳定的优势将更为明显。本文对国内开放式基金过去一年业绩与申购赎回情况的相关性进行分析，以考察规模变化幅度对基金业绩的影响。结果显示，基金规模变动幅度【规模变动幅度＝（申购＋赎回）/平均规模】与基金业绩及稳定性均呈一定负相关（相关系数0.2左右），即规模稳定基金在业绩及稳定性上具有一定的比较优势。在当前基金规模急速膨胀、市场高位下振荡加剧的环境下，基金规模稳定的优势将更为明显。

　　优势二：封闭管理能够提高资产配置灵活度，使投资者的中长期收益更有保障。封闭管理期间，由于没有赎回压力，工银瑞信红利股票型基金可将股票投资的比例上限提高到100%，配置空间超过现有封闭式基金和开放式基金。对比2006年牛市行情下封闭式基金和开放式基金的业绩及股票仓位，期间基金业绩与股票仓位水平呈现正相关性，较高的股票仓位配置空间以及顺应市场采取的高仓位策略是基金战胜同业、股票型开放式基金战胜封闭式基金的重要因素之一。在国内宏观经济保持高增长的大背景下，未来一年股票市场将继续保持牛市基调，这种高股票配置空间在此背景下可以更好分享牛市盛宴。

　　另外，由于基金规模固定，没有赎回压力，封闭管理下可以适当提高对低流动性资产的投资比例或者使用更高的杠杆。以定向增发为例，当前大部分股票增发价格低于市场价格20%～30%，选择成长性突出、且有利于公司发展、带来收益增厚的增发进行高比例参与，可有效提高基金收益。

　　红利股配合积极分红，投资策略与分红策略和谐

　　为了保护封闭期间投资者收益的实现，降低投资者预期风险溢价水平，工银瑞信红利股票型基金制定了积极的收益分配制度，约定每季度末每份基金份额可分配收益超过0.01元时至少分配一次，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的90%。

　　为配合积极分红策略，赚取稳定收益，工银红利基金股票投资上重点关注“高红利”型股票，要求上市公司具有良好历史分红记录（分红次数、分红率等）及较好分红预期。

　　高红利股票可以提供较为稳定的股息收益，增强基金收益分配能力以配合积极分红策略。以上证红利指数为例，分析结果显示，高红利股票具有明显的蓝筹特征，这赋予了红利股较好的可投资性。据统计，从2005年1月1日至2007年5月31日期间，上证红利指数上涨256.13%，超出上证指数涨幅32个百分点，长期表现好于市场。如果进一步分阶段来看，上证红利指数在市场上涨期间总体涨幅超过大盘，而在市场低迷或振荡期间则具有较好的抗风险能力。

　　综合上述分析，工银瑞信红利股票型基金在实现封闭式基金和开放式基金优势“和谐”的同时，进一步通过投资策略、分红策略的“和谐”安排，为投资者谋求长期稳定收益的同时很好实现对投资者利益的保护，值得投资者关注。