基民“绑架”基金经理 “长期投资”知易行难？

　　少数人的牛市

　　2006年收益率超过100%的基金有78只，然而能够真正实现本金收益翻番的基民又有几许呢？最近在北京召开的“创新型封闭管理 基金研讨会”的研讨会上，与会的工银瑞信渠道营销部总监秦洪女士不无惋惜的告诉记者，该公司旗下核心价值股票基金在2006年的回报率达到了142%，然而其持有者中获取这个完整收益的只占少数，许多投资者在收益率达到20%时就选择了赎回，基民由于没能做到“长期投资”，使得去年以来的牛市成为了“少数人的牛市”。

今年以来的市场走势和基金份额的变化再次验证了这一结论，一季度沪深300指数从期初的2,073点上涨到季度末的2,781点，期间基金赎回总额达到4,692亿元，申购额为5,006亿元，这样大量的基金申购和赎回等于是在进行大换仓，无论赎回离场或者转投新基金，全部享受到上涨收益的投资者都只占少数。

　　基民“绑架”基金经理

　　事实上，个人投资者频繁的赎回行为，尤其是集体性的大规模赎回，对于基金的投资运作和证券市场的稳定也存在负面影响。今年的2.27行情就是典型例证，基民大规模的赎回行为迫使基金公司出货套现，这种被动调仓显然打乱了基金正常的投资管理，同时基金在遭遇“基民捆绑”后的大规模出货也客观上助跌了当时的行情。

　　“长期持有”知易行难

　　尽管有“真金白银”的市场教训和行业不遗余力的理念宣导，仍然有许多投资者在实际投资过程中选择波段操作，根据《中国证券报》最近的一项调查显示，有53.46%的基金投资者表示持有基金时间将少于一年或者“根据市况随时调整”。有人会说，这是中国投资者不够成熟造成。然而原因仅限于此吗？在共同基金市场相对发达的美国，1984年到1998年的14年间，共同基金平均收益超过500%，但是一般投资者的收益仅为186%，余下的那314%的收益则是由频繁的买卖而亏损掉的，可见在理念和市场都相当成熟的环境下，投资者仍难以主动做到理性的“长线投资”。

　　现代行为金融学认为，个人投资者的投资行为往往是非理性的，其投资决策受到心理偏差的影响甚巨。在个人投资过程中，盈利带来的乐趣和损失带来的痛苦是影响其投资决策的重要驱动力，人们会自然追求乐趣，避免痛苦。通常情况下，亏损给人们带来的心理冲击要大于同等规模盈利所带来的影响，盈利和损失给人们带来心理冲击不对等，迫使投资者在市场下跌时更加倾向于赎回，以避免亏损所造成的痛苦感。

　　羊群效应放大了人们的心理偏差，使个人投资者的投资决策以“羊群”的感觉为依据，而不是以正规的分析为依据，当投资者周围的环境在谈论赎回时，投资者的投资决策将受到极大影响。而互联网技术的普及带来的信息泛滥和更为宽广迅捷的信息交互模式也很大程度上扩大了羊群效应的影响范围。

　　同时，网上交易的普及对投资者投资期限的影响也不容小视，一项针对美国401(k)养老金计划的网上交易的研究表明，在投资者转为网上交易后，投资者的交易频率翻了一倍，投资组合周转率增加了50%。目前国内基金管理行业的网上销售每年都以超过200%的速度在增长，正在成为主流形式之一的网上交易越来越强烈地影响着国人的投资期限，导致了更加频繁的交易。

　　“被动式”长期持有或成良药

　　综上所述，我们不难发现，导致基民不能“长期投资”的原因是多重的。行业对于长期投资理念的宣导固然起到了积极作用，然而所谓“知易行难”，个人投资者的投资行为仍然会受到众多非理性因素的影响。参加“创新型封闭管理 基金研讨会”的与会专家建议基金公司在产品设计上做出更加积极的尝试，借鉴封闭式基金的管理模式，提供制度性的保障，帮助基金持有人实现 “被动式”的长期持有，这种“被动式”的长期持有对于普通投资者而言或许一时 “苦口”，然而这剂“苦口良药”却能够令投资者在中长期牛市中获取更高额的收益，这也将与行业对于长期投资理念的宣导工作相辅相成，起到更好的投资者教育效果， 从而构建投资者自身利益、基金公司的投资管理以及证券市场的稳定的“多赢格局”。

    本文由工银瑞信基金公司提供

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