开放式基金封闭化运作 积极探索有益补充

　　中国银河证券 胡立峰

　　随着时代的发展，理论的创新与技术的进步，基金业在快速发展中出现了新的特点。开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则与封闭化运作特点在新的市场背景下出现融合的趋势。

大量的投资运作创新与交易创新围绕着“开放性、封闭性、可交易性”而展开，出现了吸收封闭与开放两大类型基金各自优点的新型组织形式与交易方式的基金。上海、深圳两个交易所各有侧重点，深交所开展LOF试点，上交所则积极推动ETF试点。LOF与ETF的成功运行，拓宽了国内基金业的视野，丰富了国内基金产品。

　　全球开放式基金虽然保持主流地位，但在发展过程中也暴露其固有的缺陷，而这些固有缺陷恰恰是封闭式基金的优点。目前我国证券投资基金的资产净值已经突破13000亿元，开放式基金占据主导地位，开放式基金资产净值占全部基金资产净值的比例达到85％。但随着市场的发展，股指期货、期权等新兴投资标的物在未来将不断推出，开放式基金的自由申购赎回规则引致的资产组合高流动性和短期化运作特征与一些投资标的物中长期期限有一定冲突。而现有封闭式基金又面临如何抑制折价这个重大而艰巨的课题。在此背景下，基金业内提出了开放式基金封闭化运作，不失为积极探索和有益补充。

　　传统开放式基金的制度安排总体是符合社会发展潮流的，组合投资、资产托管和信息披露是基金业繁荣的三大支柱。随着市场波动加剧，长期投资者受到频繁申购赎回的困扰。频繁的申购和赎回导致基金运作增加了大量交易成本和冲击成本。现有开放式频繁申购赎回出给基金资产造成的交易成本由长期持有人承担。开放式基金希望持有人长期投资，但长期投资者却为短线交易负担交易成本。今年以来部分基金通过份额拆分和大比例分红来实施集中申购。有的基金份额规模从短期之内迅速增长，一定程度上影响了投资组合的效率。

　　繁荣的中国基金业在大发展的同时，正面临着传统开放式基金固有缺陷的困扰。套利资金专门狙击开放式基金引起业内的高度关注，监管部门也加强指导和协调。套利事件暴露了全球开放式基金的固有缺陷，未知价交易、流动性管理、估值不尽合理等传统开放式基金固有缺陷，随着股权分置改革向纵深推进而陆续爆发。当然这种缺陷不足以从根本上动摇开放式基金的制度优势，但应加以防范。总的来说，开放式基金的制度安排总体是符合社会发展潮流的。

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